天風證券-建築裝飾行業：超10萬億的PPP存量項目迎來保障性政策，重視低PB建築央企修復機會-250824

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　本周CS建築板塊上漲1.8%，建築板塊跑輸大盤2.2pct。園林及房建板塊漲幅靠前，個股中轉型標的漲幅居前。本周財政部發布關於PPP項目的指導文件，旨在規範PPP存量項目建設和運營，我們梳理了建築央企表內外PPP相關資產，認為當前建築央企中涉及加較大PPP存量資產規模，若上述政策有力實施，則有利於化解央企表內外應收款風險、改善報表質量，進一步提升估值水平，當前應重點關注低PB建築央企。此外，我們繼續維持此前觀點，建議關注反內卷行情及中西部基建景氣向上，固投產業鏈重點關注中西部基建和重點產業投資帶來的產業鏈相關機會，同時關注中小市值建築轉型品種。

建築央企表內外涉及大量PPP資產，政策利好下重視低PB央企修復機會

　　8月20日，國務院辦公廳轉發財政部《關於規範政府和社會資本合作存量項目建設和運營的指導意見》，要求規範PPP存量項目建設和運營，支持提升公共服務和民生保障水平。我們認為，此「意見」要求政府及時推動已完工項目進入運營期，及時付費，並通過專項債等方式輔助解決支付問題。截至23年2月，PPP項目中政府未來總支出責任共計14.34萬億元。根據建築央企已披露數據，我們估計2024年末八大建築央企表內PPP項目資產不低於14000億元，在23年2月統計的PPP項目中政府未來支出責任中佔比超10%。此外，考慮到當前建築企業爲了降低報表壓力，對較大部分的PPP項目進行了出表處理，我們預計央企或有較大規模的PPP表外資產。若上述政策實施力度較大，則：1）央企表內外應收款風險有望得到系統性化解，建築央企PB有較大修復空間；2）政府若能按時支付運營款則有望改善現金流，進一步提升央企分紅能力。建議關注AH低估值央國企，H股：中國鐵建（0.27PB），中國交通建設（0.3PB），中國中鐵（0.3PB），中國能源建設（0.46PB）；A股：中國交建（0.54PB），中國鐵建（0.42PB），中國中鐵（0.46PB），中國建築（0.49PB），中國中冶（0.65PB）等。

行情回顧

　　根據總市值加權平均統計，本周（0818-0822）建築指數上漲1.8%，滬深300板塊上漲4%，建築板塊跑輸大盤2.2pct。子板塊中園林工程、房建建設漲幅靠前，個股中漲幅較為靠前的有園林股份（+61.1%）、浦東建設（+19.9%）、高新發展（+18.6%）、農尚環境（維權）（+12.2%）、誠邦股份（+11.1%）。

　　風險提示：基建&地產投資超預期下行；央企、國企改革提效進度不及預期；關税影響超預期。