【天風農業】規模創新高，本屆亞寵展有何看點？

1. 寵物板塊：亞寵展深度觀察-全球寵物產業風向標與本土創新勢能的雙向奔赴

1）亞寵展規模再創新高，全球化×智能化雙重驅動，掘金寵物產業千億賽道。本屆亞寵展以31萬平展覽規模再創新高，匯聚全球2600+展商與2萬余品牌，全面展現寵物產業的蓬勃活力與創新勢能。①全球化與細分化的雙向滲透：新西蘭、波蘭、美國等150+國際展團集結進口館，攜前沿產品展示全球趨勢；國內品牌表現搶眼，「食力派」陣營覆蓋7大展館，弗列加特攜「0壓乳鮮肉」等技術升級產品突圍，推出新款鮮肉天然糧。②中寵股份旗下主糧品牌"TOPTREES領先"深化IP營銷策略，繼《甄嬛傳》聯名破圈后，再度嫁接國民級IP《武林外傳》搶佔Z世代心智。在亞寵展打造「同福客棧」同款展位，並推出線上下單線下領取、coser展位互動等活動。旗下品牌頑皮繼小金盾系列之后，在本屆亞寵展推出精細化餵養系列產品，通過專研蛋白肽配方，精準滿足貓咪需求。③佩蒂股份旗下自主品牌爵宴推出「源力碗」全價烘焙犬糧，通過益生元&后生元&谷氨醯胺三大元素助力腸胃增益。我們認為，亞寵展已成為觀測中國寵物產業質變的「超級窗口」——從「供應鏈優勢」到「品牌溢價能力」的跨越正在發生，未來行業分化或將進一步加劇，擁有「研發+內容」雙引擎的企有望持續領跑。

2）寵物食品出口連續增長，彰顯出口業務景氣。根據海關數據，2025年1-7月，我國共計出口20.10萬噸，yoy+6.64%，人民幣口徑下實現出口59.30億元，yoy-0.16%。

3）我們認為，我國寵物經濟蓬勃發展，國產品牌崛起快速，關注國內收入高增長的公司。重點推薦寵物食品【乖寶寵物】、【中寵股份】、【佩蒂股份】；建議關注：寵物醫療【瑞普生物】、寵物用品【源飛寵物】、【天元寵物】。

2. 生豬板塊：養殖盈利年內新低&散户均重年內新高，重視生豬板塊預期差！

1）本周豬價震盪&仔豬價格繼續新低。截至8月23日，全國生豬均價13.82元/kg，較上周末-3.63%（智農通），行業自繁自養盈利縮窄至87元/頭（年內新低）；本周7kg仔豬價格為363元/頭（年內新低）。供應端，本周出欄均重為127.98kg（環比+0.16kg），近五年曆史同期最高，其中散户出欄均重143.07kg（年內新高，已接近24年12月水平），需求端，氣温下降，支撐整體終端消費小幅提量，本周屠宰樣本日均宰殺量環比+1.29%，且部分市場反饋二次育肥補欄積極性稍有增強，低價進場操作增加。鑑於現階段出欄均重仍處歷史同期高位，天熱導致消費支撐薄弱，豬價持續承壓。政策引導減產&供強需弱情況下，后續產能有望去化。

2）重視生豬板塊低估值、預期差！重視優秀企業的盈利能力！在25年豬價持續低位&政策引導情況下，后續產能有望去化。從2025年頭均市值看，其中牧原股份3000-3500元/頭，德康農牧、京基智農2000-3000元/頭；温氏股份、新希望、新五豐、唐人神、華統股份、天康生物低於2000元/頭；估值處在歷史相對底部區間（數據截至8月22日）。在標的上，當前階段，【板塊β配置、重視核心資產】，養殖龍頭【温氏股份】、【牧原股份】、其次建議關注【新希望】；彈性標的建議關注：【神農集團】、【德康農牧】、【華統股份】、【巨星農牧】、【天康生物】、【唐人神】、【新五豐】等。

3. 牛板塊：原奶價格持續磨底，靜待新周期；肉牛超級周期或已啟動；重視牛產業機會！

1）半年報：優然牧業2025年半年報業績穩健，其中實現營業收入103億元，同比+2.3%；毛利額30.9億元，同比+8.3%。考慮公允價值變動影響后利潤-2.97億元，較去年同期虧損有所收窄。核心板塊原奶業務逆勢提升，在行業奶價同比下行背景下，通過優化牛羣結構（包括特色奶在內單產達到12.9噸）、強化成本管控（公斤奶飼料成本同比下降12%），推動原奶業務收入同比增長7.9%，毛利同比增長15.5%。

2）投資邏輯：2023–2025年奶牛養殖業累計收入損失達700億元（據國奶業協會），同時內蒙古通遼肉牛養殖自2022年秋季持續虧損。奶牛與肉牛產業經歷深度虧損后產能加速出清，奶牛存欄下降近7%（據中國奶業協會）。由於復產周期長、效率低，預計本輪上行周期持續時間較長。我們認為，當前奶牛產能去化或近尾聲，Q3青貯收購帶來的資金壓力可能推動出清邊際加速，原奶價格有望觸底回升；牛肉價格或迎拐點，但因資金/信心/環保等多重因素影響補欄積極性，其后續漲幅與持續性可能超預期。具備母牛資源或採用「奶肉聯動」模式的企業，盈利能力更加突出。建議關注：【優然牧業】、【中國聖牧】、【光明肉業】、【現代牧業】、【澳亞集團】等。

4、禽板塊：白雞&蛋雞重視引種缺口；黃雞重視消費需求邊際改善！

①祖代雞引種不確定性猶存。自24年12月美國俄克拉荷馬州（24年中國自美國的唯一一個祖代引種州）、新西蘭相繼爆發高致病禽流感以來，國內從美國（AA+、Ross308、 Hubbard）、新西蘭（Cobb）的引種均處於暫停狀態。受此影響，2025年1-7月份祖代更新量為61.51萬套，同比下降30.14%（來源：博亞和訊、國際畜牧網）其中，海外引種量僅22.14萬套，均來自法國（目前為國內安偉捷系引種唯一來源）；但考慮到2015年法國因禽流感封關后，我國已有近10年未從法國引種，疊加現階段全球禽流感及美國關税預期，我們預計今年祖代雞更新將呈現總量下降及品種結構變化。

②本周雞苗價格穩定、毛雞價格小幅震盪。截至8月23日，山東大廠商品代苗報價3.9元/羽（取區間中值），較上周末持平；山東區域主流毛雞均價3.55元/斤，較上周末-0.05元/斤（數據來源：家禽信息PIB）。苗供應減少，計劃偏緊。養殖端雖抵觸高價，規模場補欄仍支撐苗價。毛雞交投清淡，產品跌價，貿易謹慎；屠企高庫虧損，宰殺意願低。

2）黃雞：供給或現收縮，核心變量在需求。

①產能處於較低區間，但仍在2018年以來的較低區間。截至2025年8月10日，在產父母代存欄量1390萬套，周環比持平，同比+4%；相比今年年初持平（數據來源：中國畜牧業協會）。

②颱風過境未阻漲價勢頭，續養及消費渠道增量明顯，其中快、中、慢速類全國均價分別為5.42元/斤、6.34元/斤、7.62元/斤，環比+0.3/ +0.3/ +0.36元/斤（8月11日-8月17日）。區域上，本周粵東、江蘇區域矮腳黃品種價格上漲，其中粵東區域價格由周初的7.3元/斤上漲至周尾的7.4元/斤；江蘇區域價格由周初的6.95元/斤上漲至周尾的7.05元/斤（數據來源：新禽況、新牧網公眾號）。

③投資建議：供給或現收縮，價格對需求邊際變化敏感性高於供給。隨着黃雞消費下半年高於上半年的特性，我們認為黃羽雞價格或已築底完成，后續有望邊際好轉。另外，供給端亦存支撐因素：當前行業普遍虧損，缺乏成本優勢的養殖主體投苗意願可能受限；同時，近日黃雞行業TOP10企業華衞集團申請破產重組，均可能進一步供給出清，從而支撐未來價格彈性。建議關注【立華股份】、【温氏股份】。

3）蛋雞：引種封關有望持續驅動苗價高位運行！

①引種受阻，苗價持續兑現。蛋種雞存欄結構呈現「雙軌並行」特徵（國產與進口共存），但實際生產端（在產父母代蛋種雞）進口存欄卻遠高於國產。因此，21-23年引種持續下降疊加24年美國暴發高致病性禽流感后，引種通道持續收窄，相關影響將逐步兑現到蛋雞苗價格上，預計后續缺口有望將繼續兑現，苗價有望繼續保持高位。

②本周蛋雞苗下調、雞蛋價格略漲。截至8月22日，主產區蛋雞苗價格3.2元/羽，環比-11%、同比-16%；雞蛋平均批發價格7.67元/kg，環比+1%、同比-28%（數據來源：wind）。

5、種植板塊：糧食安全自主可控，生物育種戰略地位進一步明確！

1）在我國糧食供求長期維持緊平衡的背景下，現階段要實現高位再增產，重心須轉向「大面積提單產」；包括推進良田、良種、良機、良法「四良」深度融合，深入實施種業振興行動等，為國家糧食安全和農產品供給自主提供有力支撐。農業農村部數據顯示，2024年單產提升對糧食增產的貢獻率超80%。

2）聚焦育種領域：①全國農技中心發佈種植業重大技術需求徵集，涉及高產穩產、抗逆減災、病蟲害綜合防治等方向，或可通過育種進行改善。②本周歐洲食品安全局發佈1項轉基因玉米的食用和飼用續授權安全性評估報告，澳新食品標準局批准1項以轉基因菌株為原料的甜味劑。③我們認為，基因工程等生物技術已成各國搶佔科技制高點、增強農業國際競爭力的戰略重點；隨着糧食安全重要性提升，轉基因玉米商業化種植有望加速，頭部種企憑藉領先的轉基因儲備有望進一步提升競爭力。

3）重點推薦：①種子：【隆平高科】、【大北農】、【荃銀高科】；②農資：【新洋豐】（與化工組聯合覆蓋）；③農田水利：【大禹節水】。建議關注：①種子：【登海種業】；②種植：【蘇墾農發】、【北大荒】。

6、后周期：飼料板塊，重點推薦市佔率提升+業績持續兑現的海大集團；動保板塊，重視新大單品破局同質化競爭！

1）飼料板塊：重點推薦【海大集團】。本周：①普水魚：草魚/羅非塘口均價環比+0.7%/ -1.1%、同比+11%/-34%；②特水魚：生魚/黃顙/加州鱸塘口均價環比-10.3%/ -3.7%/ -16%、同比-20%/-29%/-11%；③南美白對蝦：塘口均價環比-0.3%、同比-23%。本周各水產品隨新口魚陸續上市，價格均呈現穩中下跌態勢，近期生魚主要出售去年秋季投苗的魚，當前大魚存塘相對較少，市場消費相對穩定，2斤以上價格穩定在高位，預計后市大魚將持續好市。水產養殖/飼料歷經2+年低谷，行業中小企業退出顯著，預計今明年多品種水產料景氣反轉；原材料大幅波動下海大優勢持續放大（套保、飼料配方研發等），市佔率加速提升。此外，海外9-10億噸飼料空間大、競爭相對温和，10+年前瞻深耕，海大模式已成功出海越南等地。

2）動保板塊：重視新大單品破局同質化競爭！

①原料藥價格：產品價格倒掛持續，廠家維持出廠價格堅挺，市場實際成交價格走低。本周泰樂菌素、替米考星、泰萬菌素市場價分別為290（酒泰）/370/405元/kg，環比持平（數據來源：中國獸藥飼料交易中心）。②投資邏輯：傳統畜禽疫苗紅海競爭，養殖規模化及周期波動影響企業毛利率，研發創新愈發重要，靜待非瘟疫苗等大單品打開天花板。寵物動保藍海市場，隨寵物老齡化和單隻寵物支出增長，市場有望持續擴容；國產貓三聯等大單品陸續問世，看好寵物動保國產替代之路。③標的：重點推薦：【瑞普生物】、【科前生物】，建議關注：【中牧股份】、【金河生物】、【回盛生物】、【普萊柯】、【生物股份】。

風險提示：政策風險；疫病風險；農產品價格波動；極端天氣；進口變動。

1.1.本周板塊及公司漲跌幅情況

最新交易周（2025年8月18日-2025年8月22日），農林牧漁行業+3.72%，同期上證綜指、深證成指、滬深300 變動分別為3.49%、4.57%、4.18%。個股中漲幅靠前的分別為：申聯生物+19.18%、國投中魯+18.03%、ST景谷+16.91%、永順生物+16.46%、宏輝果蔬+16.01%、*ST中基+14.93%、平潭發展+10.30%、牧原股份+9.29%、安德利+8.48%、中糧糖業+7.49%。

1.2.本周上市公司重點公告

1）立華股份《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入83.53億元，同比增長7.02%；利潤總額達到1.38億元，同比減少75.9%；實現歸母淨利潤1.49億元，同比減少74.1%。

2）蘇墾農發《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入45.88億元，同比減少9.26%；利潤總額達到2.32億元，同比減少29.5%；實現歸母淨利潤2.13億元，同比減少27.71%。

3）牧原股份《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入764.63億元，同比增長34.46%；利潤總額達到107.70億元，同比增長971.7%；實現歸母淨利潤105.30億元，同比增長1169.77%。

4）中糧科技《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入88.12億元，同比減少11.09%；利潤總額達到1.57億元，同比增長19.57%；實現歸母淨利潤1.07億元，同比增長74.44%。

5）聖農發展《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入88.56億元，同比增長0.22%；利潤總額達到9.29億元，同比增長690.81%；實現歸母淨利潤9.10億元，同比增長791.93%。

6）深糧控股《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入23.84億元，同比減少1.33%；利潤總額達到2.19億元，同比增長33.28%；實現歸母淨利潤1.76億元，同比增長36.44%。

7）曉鳴股份《2025年半年度報告》：2025年上半年，公司實現總營業收入7.52億元，同比增長93.65%；利潤總額達到1.85億元，同比增長733.34%；實現歸母淨利潤1.85億元，同比增長733.34%。

8）優然牧業《截至 2025 年 6 月 30 日止六個月之中期業績公告》：2025年上半年，公司實現總營業收入102.84億元，同比增長2.07%；税前利潤為-2.14億元，同比增長46.91%；實現淨利潤-2.97億元，同比增長10.37%。

9）牧原股份《2025年骨干員工持股計劃管理辦法》：公司擬以回購股份對不超過5437名核心經營者、奮鬥者及業務骨干進行激勵。其中，奮鬥者激勵規模為3884人，預計費用總額為2.22億元，持股計劃存續期為10年。

表格數據來源：農業農村部、wind、湧益諮詢、雞病專業網、博亞和訊、中國畜牧業協會、中華糧網、順風棉花網、玉米網、天風證券研究所。

圖片數據來源：wind、智農通、博亞和訊、玉米網、湧益諮詢、中國畜牧業協會、中國政府網、天風證券研究所。