李寧的「穩」與「進」——在波動周期里為中國體育用品寫下注腳

市場越喧囂，越需要回到行業的本質。

2025年中期業績發佈后，李寧（02331.HK）品牌創始人、集團董事長李寧表示：「繼續夯實業務基本盤，緊密關注市場動態，積極捕捉並把握可能出現的結構性機遇，通過一系列戰略舉措推動集團實現長期可持續增長，致力於成為消費者首選的專業運動品牌。」

財報顯示，2025年上半年李寧集團收入148.2億元，同比增長3.3%；整體毛利率50.0%，與去年同期基本持平；權益持有人應占溢利17.4億元，淨利率11.7%；經營活動現金流24.1億元，現金余額191.9億元，較2024年底再增10.5億元。

沒有爆炸式增長的喧囂，卻處處透出「糧草先行」的底氣。穩健的業績表現，極大程度增加了市場對其未來發展的信心，推動李寧股價在8月22日漲幅超8%，創下了近10個月以來的新高。

穩健的銷售管理不是保守，是「先活下去，再活得好」

據國家統計局，2025年1—6月，我國服裝鞋帽針紡織品類零售額為7426億元，同比增長3.1%，但6月單月零售額為1275億元，增速僅為1.9%，顯示出市場需求的微妙變化。

國內運動鞋服零售大盤在高基數與弱復甦之間反覆拉扯。但李寧依舊交出了一份穩健的答卷。

首先體現在風險柵欄的高度。上半年，李寧全渠道庫銷比維持在4個月，公司庫存周轉天數為61天，同比減少1天，庫齡結構和庫存情況處於行業領先的健康水平，同時當季新品售罄率也保持在70%～80%中段的優秀水平。

財務情況亦證明了出色的銷售管理：公司現金余額為191.9億元，較2024年底淨增加10.5億元。無有息負債，財務槓桿為零。「高現金+低庫存」的組合，讓李寧在渠道商普遍收緊授信的環境下仍保持議價能力。

「單品牌、多品類、多渠道」——一張藍圖繪到底

李寧的底層戰略沒有變奏，只是把每一個音符奏得更準。李寧的品類縱深不斷擴張，跑步、綜訓實現「雙15%」增長。

今年上半年，李寧的跑步、籃球、綜訓三大專業品類流水佔比67%。其中跑步與綜訓流水均增長15%。歐睿諮詢指出，中國成人跑鞋市場2021—2024複合增速9.5%，而李寧跑鞋同期複合增速超20%，市佔率穩步抬升。

更具象的數字是：上半年李寧全渠道專業跑鞋銷量突破1400萬雙，其中「超輕」「赤兔」「飛電」三大核心IP合計突破526萬雙；「赤兔8 PRO」單款半年賣出230萬雙，拿下天貓等平臺的競訓跑鞋榜TOP1。在北京半程馬拉松，90分鍾以內完賽跑者鞋履穿着率61.35%來自李寧，這一數據被不少跑圈KOL稱為「國貨高光時刻」。

渠道矩陣兩手抓：線下做「深度」，線上做「效率」

在渠道方面，李寧積極構建多維度的渠道網絡，系統性推進市場覆蓋深化與運營效能升級。不斷優化渠道結構，截至2025年6月30日，李寧門店（包含李寧品牌及李寧YOUNG）數量為7534家。

高層級市場的流水貢獻近60%，核心商業體的進駐率約達90%，彰顯了在高線市場的競爭優勢。在新興市場，公司進行深度拓展，優化渠道層級佈局，以提升市場佔有率。通過加強與頂級商業體及頭部奧萊項目的戰略協作，推進創新店型的規劃與佈局。目前，超級奧萊和奧萊大店建設已完成第一階段，國內TOP20項目將於年內全部完成擴面。

李寧YOUNG童裝業務整體趨勢向好，在產品優化、渠道建設、零售提效和品牌營銷等方面穩步發展，着力提升專業形象和市場份額，上半年實現線下零售流水同比增長10%～20%低段。

在電商運營方面，面對行業承壓的市場環境，李寧集團秉持穩健經營戰略，通過線上線下聯動、專屬營銷IP打造和大促節點精準佈局，持續推動運營效能全面提升。電商經營指標總體符合預期，線上直營流水提升高單位數，成為集團業務增長的重要動力。2025年上半年電商渠道營收同比增長7.4%，營收佔比較2024年上半年提升1個百分點至29.0%，為公司貢獻重要增量。

科技和資源築基，構築看不見的競爭護城河

研發十年磨一劍。過去十年，李寧研發投入累計超38億元，2025上半年研發費用同比增長8.7%，高於收入增速。

2024年推出的「超䨻」科技已應用於多款2025新品。跑步品類，「越影5 PRO」作為首款搭載超䨻科技的慢跑鞋款，中底緩彈比降至10.8%，進一步完善了李寧專業跑鞋矩陣的技術佈局；籃球品類，結合「超䨻」科技以及線上銷售渠道推出的籃球鞋「ULTRALIGHT 2025」，抓住籃球輕量化市場，成為全新生意爆品。與國家航天局新聞宣傳中心合作的「航天速干」「航天防曬」面料，則把航天科技轉化應用，「搬進」夏季綜訓服，推出瞬吸速乾衣、鏡面防曬服，獲得良好的市場反饋。

2025—2028年，李寧再度成為「中國奧委會官方合作伙伴」，鎖定洛杉磯奧運、米蘭冬奧等十余項國際大賽。營銷費用前置投放，上半年已在全國5200家門店落地「中國榮耀，李寧同行」主題陳列。資源的稀缺性在於排他性——李寧憑藉連續34年服務中國射擊隊、33年服務跳水隊、25年服務中國乒乓球隊的積累，疊加重磅中國奧委會資源，卡位「官方裝備」心智。

真正的品牌韌性，是在別人收縮的時候還敢為未來下注。當行業還在討論「去庫存」與「價格戰」時，李寧已經把目光放到2026米蘭冬奧領獎服上，並計劃下半年發佈並啟動米蘭冬奧主題營銷傳播。

以科技創新為根基，深度借勢球星效應，李寧持續穩固在籃球市場的影響力。李寧簽約的球員楊瀚森，是第三位在美國職業籃球聯賽（NBA）選秀大會上首輪被選中的中國球員。李寧已打造融合東方美學的運動員個人專屬標識，將繼續陪伴楊瀚森征戰國際頂級賽場。

「穩」字當頭、奉行長期主義，李寧為健康中國戰略保駕護航

隨着社會生產力的不斷提升，快節奏生活的當下，人們對健康的重視程度不斷提升。國家層面同樣將國民健康視為工作重點。

2025年3月9日，國家衞健委表示，將持續推進「體重管理年」三年行動，明確提出「健康體重是全民健康的核心指標」，並將體重管理納入慢性病防治的核心策略。自2024年起，國家衞生健康委會同有關部門啟動實施「體重管理年」活動，就是爲了提升全民體重管理意識和技能，預防控制超重肥胖，推動慢性病防治關口前移。這一行動不僅覆蓋全年齡段，更強調家庭作為健康管理的最小單元，需承擔主體責任。

據國家體育總局，「十四五」時期，全國體育系統立足高質量發展，強化改革創新，體育強國建設奮鬥目標更加清晰，治理能力提升，多元價值和功能日益彰顯，體育在為強國建設、民族復興提供凝心聚氣的精神力量，促進經濟社會發展中發揮着越來越重要的作用。截至2024年，全國體育場地面積達到42.3億平方米，經常參加體育鍛煉人數的比例超過38.5%。跑步、户外、匹克球等新興運動滲透率快速提升。此外，冰雪經濟、户外運動等政策，推動體育產業提質增效，體育產業總規模近五年年均增速超10%，產業發展前景向好。

在這樣的行業趨勢下，李寧積極響應國家戰略，將企業發展與全民健康深度融合。通過持續優化產品矩陣，加大對跑步鞋、户外裝備等細分品類的研發投入，滿足消費者多樣化的運動需求。同時，品牌藉助線上線下渠道的協同發力，讓優質的體育用品和專業的運動指導更便捷地觸達大眾，鼓勵更多人蔘與到體育鍛煉中，以實際行動踐行「健康中國」的理念，在推動體育產業高質量發展的同時，為提升全民健康水平貢獻力量。

李寧的策略可以歸納為：用「穩健經營」穩住基本盤——現金流、庫存、渠道健康度；用「科技+資源」打開天花板——跑步、綜訓品類高增速驗證產品力；用「單品牌」聚焦資源——避免多品牌稀釋，把每一分錢花在「李寧」兩個字上。

體育用品從來不是短跑，而是馬拉松。李寧的故事更像是一場漫長的體能訓練——把配速壓進心率區間，把補給算到毫升，把每一次邁步都寫進肌肉記憶。