從Q2財報透視港股互聯網板塊下半年「攻守道」

　　來源：易方達基金

　　近期，騰訊、網易等頭部互聯網企業集中披露半年報，其中競爭趨緩的賽道收入穩健、利潤普遍大超預期。透過已披露的二季度財報，部分前期市場關注的焦點問題逐漸清晰：AI商業化已在騰訊等龍頭率先落地，行業最慘烈的「內卷」階段正在過去，「燒錢換規模」讓位於「效率換利潤」。

一、港股互聯網板塊二季度數據覆盤

　　近期，騰訊、網易等頭部互聯網企業集中披露半年報，其中競爭趨緩的賽道收入穩健、利潤普遍大超預期，其中騰訊憑AI全面提效，遊戲、廣告、雲三核共振，實現營收1，845億元、淨利630.5億元的雙位數增長並超越市場一致預期；網易借《燕雲》等全球化新作帶動遊戲收入增15%、淨利增22%，營銷效率同步回暖；在線音樂雙雄付費用户與ARPPU齊升，騰訊音樂淨利飆升37%，網易雲音樂大幅扭虧；唯品會收入雖略降，但高價值SVIP增15%，盈利依舊穩健；京東收入大漲22%卻因外賣重投入侵蝕過半利潤。

　　透過已披露的二季度財報，部分前期市場關注的焦點問題逐漸清晰：AI商業化已在騰訊等龍頭率先落地，行業最慘烈的「內卷」階段正在過去，「燒錢換規模」讓位於「效率換利潤」。本文將從財務數據為切口，回答市場最關心的兩個問題——AI的商業化究竟走到哪一步？內卷何時真正休止？並據此給出如何把握當下行情的操作思路。

二、AI商業化加速？AI賦能業務表現情況如何？

　　前期市場最為關注的第一個問題便是AI相關的業務表現情況如何，是否有更多商業化的證據。本季財報，我們發現AI已從願景敍事蜕變為可驗證的業績增量，廣告板塊率先兑現——頭部企業收入同比躍升20%至358億元，核心驅動力源自AI在創意生成、智能投放、精準推薦與全鏈路歸因的四位一體滲透。生成式素材將CTR中樞提升雙位數，更細顆粒度的歸因算法直接放大ROI，驅動商家正向加投，平臺流量與變現效率同步抬升，形成自我強化的飛輪。

　　管理層業績電話會透露，本輪增長並非流量普漲，而是AI驅動的廣告平臺升級精準引爆需求，視頻號及小程序廣告收入同比高增50%，微信搜一搜廣告增幅更達60%，每一分增量均由算法實時匹配用户意圖與商家供給。

　　除此之外，在遊戲業務我們也發現了相同的證據，遊戲側正進入AI武裝的「軍備競賽」。頭部廠商借生成式AI將劇情、關卡與角色文本的產出周期由月壓縮至天；NPC基於玩家行為實時生成個性化對話，沉浸感呈指數級躍升；獲客端，AI依據用户畫像自動迭代千人千面的買量素材，首日留存率顯著抬升；運營端，智能推送系統實時匹配任務與禮包，激活沉默用户。簡言之，AI不僅實現降本增效，更在重新定義遊戲從研發到發行的全價值鏈。

三、競爭格局情況如何？「內卷」是否趨緩？

　　投資者聚焦的第二個變量是競爭格局。最新財報與高頻數據共同指向：政策引導與虧損加大的雙重約束下，本地生活價格戰已行至拐點。一方面，外賣補貼的邊際收益快速遞減，某頭部平臺新業務（含外賣）Q1 營業虧損由去年同期的 13 億元陡增至 148 億元，后續的盈利壓力或將迫使管理層率先「踩剎車」；另一方面，其余巨頭相繼表態「迴歸商業理性」，第三方數據庫已捕捉到兩家補貼強度環比回落 3–5 個百分點的早期信號，儘管幅度尚温和。值得注意的是，現金流更充沛的競爭對手短期仍可能加碼補貼搶份額，但在虧損放大與監管持續提示「嚴防惡性競爭」的背景下，激進策略已難以為繼。

　　綜合來看，本地生活賽道有望在 2025 年第三季度迎來補貼退坡的共振窗口，行業盈利預期隨之觸底修復，競爭範式正式由「燒錢擴張」切換至「效率為王」。

四、如何選擇更適合的港股科技ETF產品把握拐點？

　　隨着ETF市場快速增長，產品數量激增，投資者面臨「挑花眼」的困惑：在眾多港股科技ETF中，哪一隻才真正適合自己？易方達指數給出「一題三解」：想要一鍵打包橫跨港美的中國頭部互聯網龍頭，直接選旗艦QDII——中證海外互聯ETF（513050），騰訊阿里高權重、超額收益第一；想深度參與港股AI全產業鏈，從上游芯片到下游應用「一網打盡」，恆生科技ETF（513010）是最佳工具；若受QDII額度限制，中證港股通互聯網ETF（513040）用分散均衡的港股通倉位提供同款賽道敞口。

三隻產品優勢互補——想要純粹龍頭選513050，想押注AI全產業鏈選513010，受額度限制則可直接上車513040。各位投資者可以按需配置，歡迎多多關注！

　　風險提示：基金有風險，投資須謹慎。詳閲基金法律文件及交易所、結算公司等相關業務規則。本資料根據市場公開信息整理，不代表易方達基金的觀點，僅供參考。也不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人及基金經理過往獲獎經歷不預示本基金未來業績表現。

　　請投資者關注投資基金的特有風險，如指數基金投資於目標指數成份股的風險及跟蹤該指數的目標ETF的風險、指數基金投資風險，包括且不限於標的指數波動風險、ETF（交易所交易基金）及其聯接基金投資的特有風險等，在投資基金前請認真閲讀《基金合同》和《招募説明書》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特徵，在瞭解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。完整版風險提示函詳閲易方達官網。