藥明康德2025年中期業績淺讀

照例寫在前面：這個系列是我自己閲讀公司然后順便記錄用的。「淺讀」就是字面意思，基本上都是公開信息，沒什麼深度分析或深刻見解，不作為對任何人的投資建議。我淺讀的主要是上市公司的定期報告，甚至就是業績發佈會的PPT，所以可想而知信息是偏正面的，或者説過度美化的。實際情況多半還得打折，打幾折得看公司品行了。

我投資藥明康德時間並不長，研究不深，但是中報出來也得稍微看下。

一、業績概覽

按公司自己的話説，「2025年第二季度及上半年收入和利潤均實現強勁增長」。

多強勁呢？

- 上半年收入同比+20.6%，若看持續經營業務收入則同比+24.9%。

- 上半年經調整Non-IFRS歸母淨利潤同比+44.4%

- 上半年經調整Non-IFRS淨利率30.4%，同比提升5.0pp

增速着實很快了。

收入和利潤的增長，概因為業務和產能的擴張。圖上可以看出，藥明康德的持續經營業務在手訂單從2024Q1開始就持續攀升。

2025Q2的在手訂單同比增幅高達37.2%。

收入貢獻最大的還是美國，佔比69%，同比+38.4%。

其次是中國，佔比15%，同比-5.2%。

再次是歐洲，佔比11%，同比+9.2%。

最后日本、韓國及其他，佔比4%，同比+7.6%。

可見，主要貢獻來源和增長來源都還是美國。

二、分板塊經營情況

化學業務板塊：

上半年收入同比+33.5%，毛利率從43.8%進一步提升到49.0%。

CRDMO商業模式驅動業務持續增長。CRDMO就是「Contract Research, Development, and Manufacturing Organization」，合同研究、開發與生產組織，簡單説就是整合藥物研發的全生命周期服務，覆蓋從早期藥物發現到商業化生產的全鏈條。

至於后面説的小分子和新分子（TIDES）……之前也嘗試去了解過，但還是作罷吧，實在很難深入研究這個。

不過簡單來説，看起來是新分子（TIDES）業務增長最迅猛。這類藥的特點主要適用於治療糖尿病、高膽固醇血癥等疾病，確實潛力比較大。

小分子CRDMO管線，R-2%，D+3%，M+13%。

這個漏斗模型就是藥明康德CRDMO的形象化，通過前端的R吸引客户，然后轉向后端的D&M。上半年D&M管線新增分子412個，其中R到D轉化分子158個。

看樣子業績增長的主要來源還是M。

測試業務板塊：

上半年收入同比-1.2%，毛利率從37.4%進一步下滑到25.1%。

去年收入和毛利也是下滑的，當時説是受市場影響、價格因素，今年上半年也差不多，説是「價格因素隨着訂單轉化反映到收入上」。

生物學業務板塊：

上半年收入同比+7.1%，毛利率從37.2%下滑到36.4%。

其他內容看不太懂。所幸這塊佔經營的權重也不算很高。

三、財務信息

經調整Non-IFRS毛利，去年四季度就開始邊際改善了，果然今年上半年同比+34.9%。毛利率44.5%，創近年來新高。

經調整Non-IFRS歸母淨利潤，也是去年四季度開始邊際改善，今年上半年同比+44.4%。淨利率30.4%，也是近年來新高。

看複合年均增長率（CAGR）的話，2020年到2024年，Non-IFRS毛利複合年均+25.1%，Non-IFRS歸母淨利潤甚至複合年均+33.7%，保持着快速增長，算上2025年的話只會更高。

歸母淨利潤和扣費歸母淨利潤的增速，比上述兩個還甚至更快。

現金流的改善則更可喜了。

上半年經營現金流同比+49.1%。

同期資本開支卻僅+39.1%。而前兩年藥明康德的資本開支是在收縮的了。

説明公司開始進入提升盈利能力的階段。

四、公司展望

去年底藥明康德説的是「持續聚焦CRDMO業務模式」，今年半年則進一步強調了「O」，要「追求高效極致服務和精細化運營」。

公司去年出售了WuXi ATU業務的美國和英國運營主體，以及美國醫療器械測試相關業務；今年倒好，又説要「加速推進全球佈局和產能建設」了。

不過公司把重心放在提高生產經營效率肯定是對的。

這里還給出了全年業績指引（劃黑板）：

- 預計2025年持續經營業務收入重回雙位數增長，增速從10-15%上調至13-17%，公司整體收入從415-430億上調至425-435億

- 聚焦CRDMO核心業務，持續提高生產經營效率，有信心在2025年進一步提升經調整non-IFRS歸母淨利率水平

- 預計2025年資本開支達到70-80億；隨着業務增長及效率提升，預計2025年自由現金流從40-50億上調至50-60億

靠譜的公司給出的業績指引，對投資者來講還是參考價值比較高的。

此外，公司進一步強調了股東回饋。

去年底出售了在美國和英國的運營主體后，藥明康德在今年3月做了一次特別分紅。這次，公司還首次開始了中期分紅，約10億元。

今年上半年，也完成了10億元A股回購，並已全部註銷；公司還在執行新一輪10億元A股回購及註銷計劃，已經完成了約5億元。

同時，上半年還做了25億港元的H股股票購買，用以持續激勵保留人才。

根據股東大會批准的獎勵計劃，2025年公司收入完成420億時，將授予不超過15億港元H股，並在達到430億及以上時，額外授予10億港元H股。

考慮到前面説的指引，公司整體收入預計425-435億，想必管理層是會把業績做到430億以上的。反正2025年的業績面上應該肯定好，到時再關注下利潤和現金流質量就是了。

五、小結

同之前的結論，我並不太具備仔細分析藥明康德基本面的能力。大致只能保持觀察。所以我應該也不會在它身上下重注。

但目前觀察這家公司面上財務數據都挺好的，管理團隊也還是比較值得信賴的。所以我目前還是小倉位配置了一點，初步考慮長期持有，邊觀察。

至於短期來看，藥明康德自己給出了業績指引，還有股權激勵，2025年的確定性還是比較高的，基本不必擔心。