東方證券-穩健醫療-300888-消費品業務核心品類增長持續接力，看好雙主業空間-250823

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（來源：研報虎）

　　中報整體符合市場預期，收入快增中有去年收購GRI公司新增並表因素。上半年公司收入、盈利和扣非盈利同比分別增長31%、28%和41%，整體符合市場預期。其中收入快增中有部分去年9月收購GRI公司新增並表貢獻，扣除這部分因素上半年可比收入增長在17%左右。分季度看，二季度相比一季度增速有所減緩，我們判斷主要是受315事件影響短期對消費品增速有所衝擊所致。

　　消費品業務核心品類增長靚麗，且呈現持續接力態勢。最早公司消費品業務的核心品類是棉柔巾，在行業中具備較強競爭力，從去年開始衞生巾和成人服飾也開始持續接力，呈現快速增長勢頭。中報顯示，棉柔巾、衞生巾和成人服飾三大品類銷售同比分別增長19.5%、67.6%和19.4%。分渠道看，消費品業務的增長主要來自於線上和商超的高增，抖音等興趣電商成為線上增長的主要動力。我們看好公司消費品業務未來在覈心品類不斷創新和電商助力下的持續增長動能。

　　醫療板塊業務二季度銷售呈現提速態勢，未來仍看好公司手術室耗材、高端敷料等品類的快速增長能力。扣除GRI公司新增並表影響，醫療板塊一季度和二季度收入同比增速分別為11.1%和15.3%，環比呈現提速態勢。我們判斷醫療板塊的銷售提速主要來自於手術室耗材、高端敷料等核心品類的驅動(剔除GRI，上半年銷售分別增長18%和25.7%)。后續在品類結構持續優化和智能製造等推進之下，我們看好相關品類的持續較快增長能力。

　　中報顯示，公司經營質量呈現良好態勢。上半年公司經營活動淨現金同比增長76%左右，存貨周轉天數和應收賬款天數同比均有所下降。上半年醫療板塊和消費品板塊營業利潤率同比分別上升了0.9個百分點和1.2個百分點。在產品持續迭代和整體組織效率、渠道運營能力提升的情況下，我們預計公司未來淨利率有望保持上升態勢。

盈利預測與投資建議

　　根據中報，我們小幅調整公司盈利預測，預計25-27年EPS分別為1.72、2.10和2.46元(原預測為1.75、2.11和2.45元)，參考可比公司，給予2025年30倍PE估值，對應目標價51.6元，維持「增持」評級。

　　風險提示：行業競爭加劇、終端消費需求減弱、收購的GRI公司業績若低於預期可能引發商譽減值風險等。