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中期流動性淨投放創半年峰值,降準降息時點或后移

2025-08-24 17:37

25日至29日,央行公開市場還將有20770億元逆回購到期。

8月22日,央行宣佈將於25日開展6000億元MLF(中期借貸便利)操作。本月有3000億元MLF到期,這意味着8月央行MLF淨投放達到3000億元,為連續6個月加量續作。

截至當日,央行還開展了3000億元買斷式逆回購淨投放,這意味着8月中期流動性淨投放總額達6000億元,相當於7月的2倍,也是2025年2月以來最大規模淨投放。

本月以來,央行通過多維度、大力度的公開市場操作,為市場注入中長期流動性,精準應對短期資金波動,保障了政府債券發行與實體融資需求。從二季度貨幣政策執行報告的定調方向到月末流動性前瞻,市場分析認為,一系列操作釋放數量型貨幣政策工具持續加力的政策信號,接下來流動性寬松還將持續,但后續貨幣政策將聚焦「政策落實」,降準降息時點或后移。

中期流動性淨投放翻倍

8月央行在中期流動性管理上顯著加力,通過MLF與買斷式逆回購「雙工具聯動」,推動單月淨投放規模創下2025年2月以來新高。

具體來看,8月25日央行開展6000億元MLF操作,對衝當月3000億元到期量后,實現淨投放3000億元,這已是MLF連續6個月加量續作。

買斷式逆回購操作同步形成補充:8月8日,開展7000億元3個月期操作,8月15日再開展5000億元6個月期操作,合計對衝當月4000億元3個月期、5000億元6個月期到期量后,買斷式逆回購額外淨投放3000億元。

兩項工具疊加,8月中期流動性淨投放總額達6000億元,規模較7月翻倍,成為近半年來力度最大的單月中期資金注入。

上述操作本質是貨幣政策與財政政策的深度協同。東方金誠首席宏觀分析師王青指出,在5月降準釋放長期流動性1萬億元之后,近三個月中期流動性持續處於淨投放狀態,且8月淨投放規模顯著擴大,主要有三個原因。

首先,現階段處於政府債券持續發行高峰期,央行持續注入中期流動性,體現了貨幣政策與財政政策之間的協調配合,有助於推動寬信用進程。其次,是受反內卷牽動市場預期,以及股市走強等因素影響,近期中長端市場利率普遍上行,銀行體系流動性有所收緊,央行通過MLF等政策工具加大資金投放,有助於穩定市場預期,保持市場流動性充裕。最后,央行持續實施中期流動性淨投放,也在釋放數量型貨幣政策工具持續加力的政策信號。這意味着儘管上半年宏觀經濟運行穩中偏強,但貨幣政策仍在延續支持性立場。

税期疊加多重壓力致資金面波動

回顧近期資金面表現,8月中旬(18日~22日),市場遭遇税期走款、工具到期與政府債發行的「三重壓力」,資金面短暫承壓。

從壓力來源看,税期走款成為直接誘因,企業與個人繳税導致資金從銀行體系向財政體系轉移,直接推升短期資金利率。

數據顯示,19日,銀行間市場隔夜回購利率(R001)升至階段性高點1.55%,7天期回購利率(R007)升至1.58%,與往年同期相比,資金面緊張程度超季節性。

資金面超預期收斂的背后,或是買斷式逆回購的集中到期。華西證券宏觀首席分析師肖金川分析,8月買斷式逆回購續作集中在月初,當時市場資金壓力較小,機構普遍低估税期資金需求,月中買斷式逆回購集中到期后,疊加繳税規模提升、股市資金佔用增加,銀行體系流動性缺口快速擴大;20日~22日政府債淨發行規模達5033億元,進一步擠佔銀行可用資金,加劇短期流動性緊張。

面對這一局面,央行快速響應,連續五日加大公開市場操作力度,實現資金利率「先抑后揚」的平穩迴歸。

18日至22日,央行共進行20770億元逆回購操作,因當周有7118億元逆回購到期,公開市場合計實現淨投放13652億元。其中,22日單日操作規模達3612億元,創近期新高。

隨着央行加大逆回購投放,資金利率逐步回落。22日,R001收於1.45%,R007收於1.48%,基本回歸税期前水平;DR007(銀行間市場存款類機構7天期回購利率)收於1.47%,DR001收於1.41%。上海銀行間同業拆放利率(Shibor)短線品種繼續全線下行,隔夜Shibor下跌4.80BP(基點),報1.4180%;7天Shibor下跌3.20BP,報1.4630%;14天Shibor下跌1.20BP,報1.5810%。

政策錨定「落實落細」,留足靈活空間

值得注意的是,雖然市場即將面臨2萬億元以上大額逆回購到期,但結合央行「顯性呵護」態度與多重支撐因素,資金面波動將保持在合理區間。而從二季度貨幣政策執行報告來看,后續貨幣政策將聚焦「政策落實」,降準降息時點或后移,工具選擇更趨靈活。

數據顯示,8月25日至29日,央行公開市場將有20770億元逆回購到期,五天里分別到期2665億元、5803億元、6160億元、2530億元、3612億元。

對於月末流動性,肖金川預計,資金面波動可能不會明顯超出季節性。央行大概率會加大續作力度緩解月末壓力。25日6000億元MLF續作落地以及月末財政支出,也對流動性形成支撐。

肖金川進一步分析,參考過往經驗,2022年、2023年的8月,央行均進行了降息操作,寬信用預期升溫,銀行信貸需求相應回升,使得資金利率在月末等時段明顯上行。而2024年7月經濟數據明顯放緩,信貸需求偏弱,促使資金利率維持相對平穩狀態。今年的情形或與2024年相似,7月經濟數據明顯轉弱,同時8月票據利率(一個月期)一路下行,當前接近零值,顯示信貸需求仍然偏弱,或使得8月跨月資金利率維持平穩。

在后續政策取向上,8月15日發佈的《第二季度中國貨幣政策執行報告》已明確核心邏輯:將一季度「實施好適度寬松的貨幣政策」調整為「落實落細適度寬松的貨幣政策」;提及「防範資金空轉」,同時延續了「綜合運用多種貨幣政策工具,保持流動性充裕」的基調;不再提及「存款準備金、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現」等具體工具;不再提及「從宏觀審慎的角度觀察評估債市運行情況,關注國債收益率的變化,視市場供求狀況擇機恢復國債買賣操作」的內容。

民生銀行首席經濟學家温彬表示,從資金利率和同業存單利率的波動可見,上半年央行對銀行體系流動性供求的分析監測已經卓有成效,DR和R的波動性明顯下降,且更加貼近政策利率,同業存單利率在波動性下降的同時,也與DR007穩定維持在20BP左右的利差,給市場傳遞出了更明確的貨幣政策立場。

温彬預計,下半年央行將繼續做好分析監測,為經濟回升向好營造適宜的貨幣金融環境,同時繼續提前公告、整合披露相關操作,加強市場溝通、提高政策透明度。但他同時提出,央行雖未提及運用「存款準備金、公開市場操作、MLF、再貸款再貼現」等具體表述,但並不意味着年內降準一定不會落地,或只是增加了相機抉擇的意味,同時也不排除適時重啟國債買入予以替代。

中信證券首席經濟學家明明分析,政策着力點將主要在於提高資金使用效率,實現經濟和金融之間的良性循環。且從8月初公開市場操作(OMO)提前轉為淨投放,以及債券恢復徵收增值稅后呵護政府債發行、及時投放買斷式逆回購等來看,流動性寬松還將持續。

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