珍酒李渡｜點評：表觀壓力釋放，新品起量可期（國金食飲劉宸倩）

（來源：宸倩的食飲隨筆）

分產品來看：25H1珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別實現營收14.9/6.1/2.8/0.8億元，同比-45%/-9%/-39%/-64%，其中銷量分別-33%/+28%/-36%/-62%，噸價分別-17%/-29%/-4%/-4%，毛利率分別-0.9/-0.3/-0.1/-3.9pct。

25H1公司推出珍50、2014真實年份、珍10、大珍、李渡高粱1965等產品，珍10/李渡王滿堂紅等產品主打宴席場景，大珍補足珍15/珍30間價位空缺、並推出萬商聯盟模式，該模式的優勢包括：優選直達C端的聯盟商，實施嚴格的供應控制、減輕銷售壓力&降低竄貨亂價風險，建立短中長期利益聯盟，提供極具吸引力的渠道利潤，目前大珍聯盟商已超2100家，預計25H2起能帶來顯著增量。大珍的運作也建立在公司珍酒內高檔酒事業部的運營經驗之上，高檔酒事業部25H1也是珍酒表現最佳的部門。

分價位來看：25H1高端/次高端/中端及以下分別實現營收5.8/9.8/9.4億元，同比-47%/-42%/-31%，毛利率分別-2.2/+2.3/+2.7pct；高端價位毛利率回落主要源於內部結構調整，次高端及以下價位毛利率提升主要源於自產基酒逐步替代+包材等成本優化+低毛利產品銷量下滑致使內部結構優化。

從報表質量看：1）25H1整體毛利率同比+0.3pct至59.0%，銷售及經銷開支佔比同比+0.4pct至22.2%（絕對值同比-38.5%），行政開支佔比同比+3.1pct至9.8%（絕對值同比-11.3%）；經調整淨利率-0.1pct至24.6%；2）25H1末應計返利/預收客户款項余額分別4.9/14.3億元，較24年末-1.9/-3.3億元。

風險提示

宏觀經濟恢復不及預期；次高端競爭加劇風險；新品銷售不及預期；政策風險。

證券研究報告：《珍酒李渡：表觀壓力釋放，新品起量可期》

對外發布時間：2025年8月23日

報告發布機構：國金證券股份有限公司

證券分析師：劉宸倩

SAC執業編號：S1130519110005

郵箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn

證券分析師：葉韜

SAC執業編號：S1130524040003

郵箱：yetao＠gjzq.com.cn