東方證券-德賽西威-002920-智駕業務及海外市場共同促進盈利實現較高增長-250823

（來源：研報虎）

　　上半年及2季度利潤端強勁增長。公司上半年營業收入146.44億元，同比增長25.2%；歸母淨利潤12.23億元，同比增長45.8%；扣非歸母淨利潤11.52億元，同比增長45.9%。2季度營業收入78.52億元，同比增長29.9%，環比增長15.6%；歸母淨利潤6.40億元，同比增長41.1%，環比增長10.0%；扣非歸母淨利潤6.56億元，同比增長56.4%，環比增長32.0%。公司上半年及2季度利潤端增長強勁，主要得益於智駕業務高增長以及海外業務盈利能力提升；公司為小米、理想、奇瑞等客户智能化車型首發提供支持，預計多款重點車型銷量爬坡將助推公司下半年業績維持向好態勢。

　　智駕業務高增長，加快推進產品矩陣升級及AI技術融合。公司座艙業務上半年營收94.59億元，同比增長18.8%；毛利率19.75%，同比提升0.5個百分點。智駕業務上半年營收41.47億元，同比增長55.5%；毛利率19.74%，同比提升0.9個百分點。在多款旗艦級域控產品量產基礎上，公司持續優化升級產品矩陣、積極擁抱AI技術，發佈第五代智能座艙平臺G10PH、基於高通SA8775P的艙駕一體方案、新一代基於高通SA8797P的中央計算平臺等全新產品，2025年5月與面壁智能共同發佈業界首個基於高通8255芯片的端側大模型語音交互方案，在車機本地實現複雜意圖理解、上下文推理、跨域控制等高階能力。隨着汽車智能化快速普及、高級輔助駕駛功能滲透率提升，預計公司有望憑藉多元化的產品組合及規模化量產能力維持在國內市場的領先優勢，持續拓展新客户、新項目，保持業務持續較快增長。

　　海外業務量利齊升，新增定點與產能擴張繼續推進，海外市場將成為公司中長期盈利增長點。2025年上半年公司境外業務收入達10.38億元，同比增長36.8%；2025年上半年境外銷售毛利率達28.9%，同比提升8.2個百分點，境外毛利率較境內毛利率高出9.3個百分點，海外市場迎來量利齊升。2025年公司持續深化國際化戰略，突破RENAULT、HONDA等白點用户並新獲VW、HONDA等客户新項目定點；新建海外產能逐步進入投產階段，2025年5月印尼工廠開始貢獻產能，2025年6月墨西哥蒙特雷工廠首個項目正式量產，西班牙工廠預計將在2026年開始量產。我們認為海外市場智能化滲透率相對較低、競爭格局優於國內，未來公司將有望通過技術創新和產能擴張加快開拓海外市場，海外市場將成為公司中長期重要盈利增長點。

盈利預測與投資建議

　　調整收入、毛利率及費用率等，預測2025-2027年EPS為4.79、5.94、7.38元（原為4.43、5.43、6.67元），維持可比公司2025年PE平均估值34倍，目標價162.86元，維持買入評級。

風險提示

乘用車行業銷量低於預期、智能座艙產品業務收入低於預期、智能駕駛產品業務收入低於預期。