聯訊儀器衝擊IPO！新易盛、中際旭創是客户，應收賬款規模較大

本周，半導體是全市場最靚的仔，沒有之一！

寒武紀、海光信息周五雙雙漲停，中芯國際、瀾起科技、芯原股份跟漲，拉動科創芯片ETF日內漲超10個點。

與此同時，近期又有一家半導體產業鏈的公司正在衝擊IPO。

格隆匯獲悉，8月15日，蘇州聯訊儀器股份有限公司（簡稱「聯訊儀器」）向上交所科創板遞交了招股書，由中信證券擔任保薦人。

聯訊儀器專注於電子測量儀器和半導體測試設備領域，行業受下游數據中心基建、半導體周期影響較為明顯，同時國產替代尚有較大的空間。

不過，在財務方面，公司的應收賬款和存貨規模較大，面臨一定的壓力；且當前處於產能擴張周期，需要較大的資金投入。

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總部位於江蘇蘇州，專注於高端測試儀器設備

聯訊儀器2017年3月成立，創始人是楊建和胡海洋，2022年10月改製爲股份有限公司，總部位於江蘇蘇州高新區湘江路。

公司自2019年起已完成多輪融資，公開資料顯示，公司2023年C輪融資的投后估值超30億元。

目前，胡海洋通過直接與間接的方式合計控制公司34.83%的股份，是控股股東。

胡海洋、黃建軍、楊建三人通過一致行動協議直接和間接合計控制公司54.79%的股份，是公司的實際控制人。

胡海洋1973年出生，博士研究生學歷，畢業於中國科學院上海精密光學機械研究所光學工程專業；目前在聯訊儀器任董事長。

他此前曾在安捷倫科技軟件有限公司應用工程師、實驗室主任、資深技術顧問等職務，后在上海乘訊信息科技有限公司任市場總監。

聯訊儀器是一家高端測試儀器設備企業。

公司的產品主要包括電子測量儀器和半導體測試設備，以及配套的測試部件及服務。

公司電子測量儀器包括通信測試儀器和電性能測試儀器：

通信測試儀器主要面向光通信測試，包括採樣示波器、時鍾恢復單元、誤碼分析儀等核心測試儀器；

電性能測試儀器主要包括精密源表和低漏電開關矩陣，廣泛應用於通信和半導體等領域的高精度電學測試。

公司半導體測試設備包括：

光電子器件測試設備主要面向光通信測試，含CoC光芯片老化測試系統、光芯片KGD分選測試系統、硅光晶圓測試系統等；

功率器件測試設備主要面向功率器件測試，含晶圓級老化系統、功率芯片KGD分選測試系統等；

電性能測試設備主要面向半導體集成電路測試，含WAT測試機和晶圓級可靠性測試系統。

公司「主要產品—產品線—測試場景—應用領域」關係圖，來源：招股書

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2022年與2023年的淨利潤為負，應收賬款佔比較高

得益於下游人工智能技術、新能源汽車等應用領域市場需求的增長，以及高端測試儀器設備國產替代進程提速等因素，聯訊儀器近幾年的營業收入有所增長。

2022年、2023年、2024年、2025年1-3月（報告期），聯訊儀器的營業收入分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元、2.01億元，2022至2024年度營業收入複合增長率為91.79%；報告期內歸母淨利潤分別為-3807.00萬元、-5539.38萬元、1.4億元和1932.87萬元。

2022年、2023年，聯訊儀器的淨利潤為負，主要是期間費用較高所致：一方面，公司為充分調動員工積極性實施了多輪股權激勵，報告期內確認了較大規模的股份支付費用；另一方面，公司保持了高強度的研發投入，研發費用持續提升。

關鍵財務數據，來源：招股書

報告期內，聯訊儀器的收入主要來源於電子測量儀器、半導體測試設備及配套測試部件的銷售收入；2024年，上述幾塊業務的收入佔比分別為48.21%、45.17%、6.11%。

按業務線劃分的收入佔比，來源：招股書

報告期內，聯訊儀器的綜合毛利率分別為43.61%、60.50%、63.63%和65.33%。公司不同產品之間的毛利率存在差異，產品結構佔比波動亦會對綜合毛利率產生影響。

分開來看，公司電子測量儀器毛利率整體高於同行業可比公司。

而半導體測試設備毛利率卻低於行業均值，主要系兩方面原因所致：一是外協費用佔比高於同行業可比公司；二是公司產品線覆蓋較廣但單項產品規模相對較小，規模效應尚未充分顯現。

毛利率對比，來源：招股書

報告期內，聯訊儀器的研發投入分別為5357.28萬元、1.05億元和1.91億元、5680.59 萬元，佔營業收入的比例分別為24.99%、37.97%、24.27%和28.25%，累計研發投入4.07億元。

市場方面，公司以境內收入為主，各期境內收入佔比分別為86.46%、90.83%、85.11%和79.77%。

光通信測試領域，公司已覆蓋中際旭創、新易盛、光迅科技、海信集團、華工正源、日本住友、日本古河等國內外主流光通信產業鏈客户。

功率器件測試領域，公司已覆蓋比亞迪半導體、芯聯集成、士蘭微、三安光電、芯聚能、長飛先進、株洲中車、瞻芯電子等國內外主流功率芯片廠商。

半導體集成電路測試領域，公司代表性客户包括比亞迪半導體、燕東微、士蘭微、X-FAB等國內外知名企業。

值得注意的是，隨着營收的增長，公司的應收賬款和存貨也在不斷攀升。

報告期各期末，聯訊儀器應收賬款賬面余額分別為8962.97萬元、1.36億元、2.55億元和3.05億元，佔當期營業收入的比例分別為41.81%、49.16%、32.28%和37.95%，佔比相對較高。

此外，各報告期末公司存貨賬面價值分別為7072.57萬元、1.71億元、3.34億元和4.06億元，佔流動資產的比例分別為14.24%、24.99%、32.35%和36.14%。

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市場集中度較高，海外企業在中國光通信測試儀器市場佔比超8成

聯訊儀器的產品和服務目前主要面向光通信及半導體領域。

其中，光通信領域主要取決於電信市場、數據中心等基礎設施建設的景氣程度；半導體行業與宏觀經濟形勢密切相關，其需求直接受到芯片製造及終端應用市場的影響。

受益於電信、數據中心、醫療電子等下游行業需求增長，以及電子測量產業技術水平不斷進步，全球電子測量儀器市場快速發展。

根據Frost&Sullivan數據，全球電子測量儀器市場規模從2020年的100.8億美元增長至2024年的129.3億美元，預計於2029年進一步增長至183.8億美元。

中國電子測量儀器市場規模將由2020年的238.5億元增長至2024年的353.8億元，期間的年複合增長率將達10.4%。預計2029年進一步增長至540.9億元。

全球電子測量儀器市場規模，來源：招股書

半導體測試設備貫穿於半導體制造過程，以監測與優化半導體制造工藝、提高最終良品率為目的，是保障器件良品率的關鍵設備。

2022年至2023年，受全球消費電子等終端市場需求萎靡及半導體產業整體資本性支出增長不及預期等因素影響，全球半導體測試設備增速明顯放緩。

2024年，在人工智能、高性能計算（HPC）的高速發展、汽車電子及消費電子回暖等因素的驅動下，半導體市場整體呈現復甦態勢，拉動半導體測試設備增速回升，同比增長10.15%，發展仍呈現長期向好的趨勢。

2020-2029年全球半導體測試設備市場規模，來源：招股書

根據Frost&Sullivan數據，Keysight、Anritsu等為代表的海外企業佔據了2024年中國光通信測試儀器市場約84%的份額，行業集中度較高，本土企業市場份額佔比約16%。聯訊儀器作為國內頭部企業，貢獻了中國光通信測試儀器市場9.9%的市場份額，位列市場第三，也是前五中唯一的本土企業。

通信測試儀器市場競爭格局，來源：招股書

在功率半導體測試設備領域，公司在晶圓級老化系統市場份額中排名第一，在中國光電子器件測試設備市場份額中排名第一。

聯訊儀器此次擬募集資金19.54億元，主要用於下一代光通信測試設備研發及產業化建設項目、車規芯片測試設備研發及產業化建設項目等，此外還有1.5萬元用於補充流動資金。

募集資金用途，來源：招股書

總體而言，聯訊儀器所處的高端測試儀器設備行業受數據中心基建、半導體周期影響較為明顯，同時行業國產替代尚有較大的空間。

不過，公司目前處於產能擴張周期，需要較大的資金投入，而公司應收賬款和存貨規模較大，面臨一定的壓力；未來，公司能否抓住本輪數據中心建設的浪潮，格隆匯將保持關注。