國泰海通：9月美聯儲或開啟降息 預計年內最多降息2次

智通財經APP獲悉，國泰海通證券發佈研究報告稱，鮑威爾在2025傑克遜·霍爾全球央行年會上的發言具有明顯的轉鴿信號，其認為就業下行風險大於通脹上行風險，或為新一輪預防式降息開啟提供前瞻性指引。美國貨幣政策框架的修訂也指向了更適應當前環境和更加靈活的貨幣政策。9月份美聯儲可能開啟降息，但是預防式基調和通脹影響下，速度不會太快，預計年內最多降息2次。

美東時間2025年8月22日，鮑威爾在一年一度的傑克遜·霍爾全球央行年會發表演講，對經濟形勢和貨幣政策進行短期展望，其主要釋放三方面的邊際信息：

一是重新評估了美國的勞動力市場，認為供需雙方的放緩所達成的平衡不可持續，后續就業面臨急劇惡化風險。

二是關税推升通脹還在持續，但不太可能引發工資-通脹螺旋或通脹預期-實際通脹螺旋，關税推升通脹是「一次性的」，沒必要過於擔憂。

三是短期內，就業下行風險大於通脹上行風險，貨幣政策面臨轉向，鮑威爾2025年以來首次釋放鴿派信號。2025年以來，鮑威爾持續處於偏鷹或模稜兩可的狀態，本次直接的表達無疑是轉鴿的信號，基本上為2025年9月降息做了前瞻性指引。

鮑威爾在本次傑克遜·霍爾會議同時公佈了修訂的《長期目標和貨幣政策戰略聲明》，這是對美國貨幣政策框架5年一次的審查，上一次審查是在2020年，貨幣政策框架的原型是2012年本·伯南克時期所達成的共識聲明，2020年第一次修訂，本次為第二次修訂。相較於2020年版本，本次有四處邊際變化：

一是移除了有效下限(ELB)是經濟決定性特徵的表述，當前經濟不太可能觸及零利率下限，但是仍有一定的小概率風險。

二是取消了貨幣政策「補償性」策略，即從靈活的平均通脹目標制，回到靈活通脹目標制。

三是2020年使用的是考慮就業的「不足」，本次使用的是「偏離」充分就業，更加考慮就業市場雙向波動對通脹帶來的影響。

四是給出了美聯儲在就業和通脹目標不互補時的平衡方法，需要關注主要矛盾。總的來看，美聯儲本次貨幣政策框架整體變化不大，與過去的框架具有很強的連續性，核心的幾處變化，都在於應對當前變化的就業與通脹環境，為后續貨幣政策調整提供了更靈活的空間。

鮑威爾在傑克遜·霍爾年會的發言奠定轉鴿基礎，預計新一輪預防式降息將要來臨，但在通脹掣肘下，年內或降息兩次。

與2024年類似，當時鮑威爾表態「現在是調整政策的時候了」，從9月份開始接連降息，全年降息100BP。本次鮑威爾表態「基線展望和風險平衡的轉移可能需要調整我們的政策立場」，是對前期持續偏鷹表態的明顯反轉，或為9月份議息會議降息進行前瞻性指引，但國泰海通證券認為本輪仍為預防式降息，降息速度可能不會太快，預計9月份降息25BP，年內受到通脹上行掣肘，可能最多降息2次，總幅度在50BP左右，連續大幅降息的可能性不大。