光大證券-江蘇銀行-600919-2025年半年報點評：規模擴張再提速，業績增長韌性高-250823

（來源：研報虎）

事件：

　　8月22日，江蘇銀行發佈2025年半年報，上半年公司實現營收449億，同比增長7.8%，歸母淨利潤202億，同比增長8%。加權平均淨資產收益率（ROAE）15.6%，同比下降0.8pct。

點評：

　　營收增長提速，盈利表現韌性強。2025年上半年江蘇銀行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為7.8%、7.9%、8%，增速較1Q25分別提升1.6、0、-0.1pct，營收增長提速，盈利增速穩定。其中，淨利息收入、非息收入增速分別為19.1%、-14.6%，較1Q25變動-2.8、+8.1pct。上半年成本收入比、信用減值損失/營收分別為22.2%、24.1%，同比變動-0.2、+6.6pct。拆分盈利增速結構：規模、所得税為主要貢獻項，分別拉動業績增速32.7、13.7pct；從邊際變化看，規模及所得税對盈利貢獻提升、非息負增幅度收窄對業績拖累減弱；息差、撥備、營業費用對盈利增長拖累加大。

　　規模擴張強度加大，信貸維持雙位數高增。2Q25末，江蘇銀行生息資產、貸款（新口徑）同比增速分別為30.6%、18.8%，增速較1Q末分別提升6.7、5.4pct，擴表強度進一步加大。貸款淨額方面，上半年新增3340億，同比多增1727億，實現同比倍增；2Q單季新增1675億，同比多增1152億。有效融資需求走弱背景下，公司2Q貸款投放仍有集中發力，延續旺季投放強度。

　　結構層面，新口徑下上半年對公、零售、票據分別新增3071、207、70億，其中2Q單季對公、零售、票據分別新增1293、36、351億，「對公強、零售弱」特徵延續，票據對貸款增長的貢獻提升。對公端，投向聚焦製造業、租賃商服、水利/環境/公共設施管理等實體領域，2Q末同比增速分別為17.1%、36.8%、24.5%，佔對公貸款余額比例分別為22%、27%、12%。「五篇大文章」等重點領域貸款維持高增，綠色、普惠小微貸款較年初增幅分別為32%、12%，科技、涉農貸款規模分別達2740、2900億。零售端，上半年消費貸、按揭分別新增177、79億，去年較低基數上同比分別多增313、85億；經營貸、信用卡上半年分別減少20、28億，同比少減37億、少增47億；就業、收入等長周期變量仍待改善，居民消費、購房意願偏弱，相關融資需求有待提振。

　　非信貸類資產方面，上半年金融投資、同業資產分別新增2786、1384億，同比多增2446、910億，二者合計佔生息資產比重42.5%，較年初上升2.8pct。年內公司同業拆出、買入返售等同業資產規模擴張提速，債券投資力度加大，對擴表形成有力支撐。

　　存款增長提速，對公定期化趨勢緩解。2Q25末，江蘇銀行付息負債、存款同比增速分別為28.5%、21.6%，分別較1Q末提升6.5、5.6pct，存款佔付息負債比重較1Q末下降1.2pct至59%。上半年存款新增4279億，同比多增2118億；其中2Q單季新增1273億，同比多增1189億，貸款投放提速帶動存款派生增加。結構層面，上半年對公定期、活期分別新增1039、1540億，同比少增537億、多增940億；個人定期、活期新增1175、80億，同比多增268、39億；對公存款定期化趨勢有所緩解，零售端仍有延續。2Q末定期存款佔比64%，較年初下降2.4pct。

　　市場類負債方面，上半年公司應付債券、金融同業負債分別新增1422、2241億，同比多增656、2101億，市場類負債佔付息負債比重較年初提升1.2pct至41%，對負債資金形成有效補充。

　　上半年NIM降至1.78%。上半年江蘇銀行NIM為1.78%，較2024年收窄8bp。資產端，公司上半年生息資產、貸款收益率分別為3.67%、4.45%，較2024年下行16bp、21bp，較2023年下行38bp、32bp。需求不足致新發放貸款定價持續走低，存量貸款滾動到期重定價、存量按揭利率下調等因素共振，資產端收益率持續處在下行通道。負債端，公司付息負債、存款成本率分別為1.89%、1.78%，較2024年下行30bp、32bp，前期多輪掛牌利率非對稱下調效果將伴隨定期存款滾動到期重定價逐步釋放。

　　非息收入負增幅度收窄，佔營收比重降至27%。上半年江蘇銀行非息收入119億，同比增長-14.6%，負增幅度環比1Q收窄8pct，佔營收比重27%，較2024年下降4.2pct。其中，（1）淨手續費及佣金淨收入32億（YoY+5.1%），佔非息收入比重27%，較上年提升9pct。2Q末江蘇銀行零售AUM規模超1.59萬億，半年新增突破1600億，創歷史新高，財管業務穩步增長。（2）淨其他非息收入87億（YoY-20%），其中投資收益、公允價值變動收益分別為80、-2.3億，同比分別少增1.3、22.7億，上半年債市波動較大，對公司其他非息收入增長形成負向影響。

　　不良率下行創新低，風險抵補能力強。2Q25末，江蘇銀行不良率、關注率分別為0.84%、1.24%，環比1Q末分別下降2bp、9bp；季末逾期率1.1%，較年初下降2bp，前瞻性指標表現穩健。上半年不良淨增、覈銷規模分別為116、99億，同比分別少增3.7、9.4億，不良淨生成、覈銷轉出強度均有下降。撥備方面，上半年信用減值損失108億，同比多增35億；2Q單季信用減值損失新增49億，同比多增22億。季末撥貸比、撥備覆蓋率分別為2.77%、331%，較1Q末分別下降11bp、12.5pct，風險抵補能力保持穩健。

　　資本安全邊際增厚，資本補充渠道暢通。2Q25末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為8.5%、11.2%、12.4%，較1Q末分別提升0.1、0.4、0.4pct；2Q末風險加權資產增速18.7%，較1Q末下降1.3pct，RWA增速略降，對資本消耗有所減輕。2Q25季內公司於4月、6月發行兩筆永續債，規模分別為200、100億，對二級資本形成有效補充。公司盈利增長維持較強韌性，內源資本補充能力較強，外延資本補充渠道暢通，資本充足率安全邊際較厚，為后續規模擴張、業務發展提供較強支撐。

　　盈利預測、估值與評級。作為江蘇頭部城商行，公司深耕本土，與地區經濟發展同頻共振，持續受益於江蘇經濟增長紅利。對公聚焦先進製造、小微、綠色等重點領域，同步深化「商行+投行+資管+託管」策略，推進「AFF」特色體系建設；零售端發力財富管理等高收益領域，AUM規模再創新高，公私聯動拓客展業空間大，「輕資本經營+數智化建設」步伐加快。公司盈利增長維持較強韌性，內源資本補充能力較強，外延資本補充渠道暢通，資本儲備較厚，為后續規模擴張、業務發展提供較強支撐。我們維持公司2025-27年EPS預測為1.88、1.98、2.07元，當前股價對應PB估值分別為0.79、0.71、0.65倍，對應PE估值分別為5.92、5.62、5.39倍。維持「買入」評級。

　　風險提示：融資需求恢復不及預期，資產端定價持續承壓。