華泰固收：美聯儲降息大門或已打開 9月降息25bp應該是基準情形

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　　華泰證券固收研究

　　正文

　　鮑威爾傑克遜霍爾會議發言要點

　　美國當前形勢暗示就業增長面臨下行風險，風險平衡點的變化可能要求調整政策。鮑威爾講話后市場交易美聯儲寬松，美國基本面軟着陸的概率上升，除美元外大類資產價格全面走高。我們分析如下：

　　第一、就業方面，考慮到近期數據的走弱，鮑威爾認為「就業面臨的下行風險正在上升」，並且擔憂「如果這些風險成為現實，可能會迅速以裁員大幅增加和失業率上升的形式顯現出來」。

　　第二、通脹方面，鮑威爾承認關税對物價的影響「將在未來幾個月積累」，這個過程可能不會一蹴而就，不過仍然認為這只是價格的「一次性變動」。同時，鮑威爾認為可能導致這種一次性通脹長期化的風險出現的概率均較低：比如工資—通脹循環或通脹預期走高。

　　第三、通篇來看，鮑威爾雖然強調了美聯儲面臨雙向風險——通脹上行與就業下行，但是在兩個目標上已有了比較明顯的傾向性，並明確「基線展望以及風險平衡的變化可能意味着有必要調整我們的政策立場」，基本為后續降息鋪平了道路。

　　第四、長期貨幣政策框架方面，鮑威爾宣佈放棄2020年以來的平均通脹目標制，迴歸到傳統的靈活通脹目標制度。這一變化的實際影響有限，畢竟過去幾年平均通脹制已經名存實亡——沒有多少人認為美聯儲會在未來幾年將通脹壓制遠低於2%的水平，以實現和過去幾年的高通脹「平均」后達到2%的目標。

　　第五、后續貨幣政策路徑來看，美聯儲政策傾向預計偏寬松，9月降息25bp應該是基準情形，四季度降息2次25bp的概率或高於1次。如果進一步考慮特朗普政府對美聯儲的影響，本輪寬松周期的幅度或超過市場預期。

　　第六、資產配置而言，美聯儲降息預期升溫推動美股、美債、黃金資產普漲，美債呈現牛陡，對全球流動性也將帶來利好。我們認為下一個階段進攻性倉位應轉為做多順周期品種，權益資產優先考慮美國小盤+新興市場，債券做陡美債曲線，商品銅>油，另類關注reits，同時適當留意后續通脹超預期風險，以黃金、TIPS美債等抗通脹品種做對衝或防禦。海外環境對國內資產整體偏利好，強化資金面敍事。維持A股主題活躍的判斷，股指如果轉為高斜率上漲，需要對中期的反覆做好應對準備。AI（包括半導體）、反內卷、非銀仍是主線，軍工、創新葯短期分歧增多，稀有金屬繼續持有。恆生科技指數近期漲幅相對較小，海外流動性寬松+AI科技主題+部分公司業績有望形成一定共振，恆生科技或是彈性品種。國內債市控繼續承壓，但利率上行上有頂，如果機構行為引發脈衝上行，可能產生波段機會。

　　風險提示：美國通脹超預期，地緣政治風險超預期。

責任編輯：凌辰