電話會總結 ｜ Bilibili(BILI)2025財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• **財務業績：** - 第二季度總淨營收為73億元人民幣，同比增長20%，主要由遊戲和廣告業務驅動。 - 遊戲業務收入同比增長60%，達到16億元人民幣。 - 廣告收入同比增長20%，達到24億元人民幣。 - 增值服務（VAS）收入同比增長11%，達到28億元人民幣。 - 毛利潤同比增長46%，達到27億元人民幣。 - GAAP淨利潤為2.18億元人民幣，而去年同期為淨虧損。 - 非GAAP調整后淨利潤為5.61億元人民幣，而去年同期調整后淨虧損率為4.4%。 - 經營現金流約為20億元人民幣。

• **財務指標變化：** - 毛利率從去年同期的29.9%提升至36.5%。 - GAAP經營利潤為2.52億元人民幣，而去年同期為經營虧損。非GAAP調整后經營利潤為5.73億元人民幣。 - 調整后經營利潤率從去年同期的負值轉為7.8%。 - 調整后淨利潤率從去年同期的-4.4%提升至7.6%。 - 研發費用同比下降3%，為8.66億元人民幣。 - 銷售與營銷費用同比增長1%，為10億元人民幣。 - 管理費用同比增長4%，為5.1億元人民幣。 - 截至2025年6月30日，現金及現金等價物、定期存款和短期投資總額為223億元人民幣（31億美元）。 - 第二季度回購了約560萬股股票，耗資7.83億港元（1億美元）。

業績指引與展望

• **營收預測**：管理層預計下一季度營收將繼續保持增長，廣告和遊戲業務為主要驅動力，全年營收增長有望超過行業平均水平。

• **毛利率展望**：目標在2025年第四季度實現37%的毛利率，並維持中期目標毛利率在40%-45%之間。

• **運營利潤率**：預計2025年第四季度調整后運營利潤率達到10%，中期目標為15%-20%。

• **運營費用率**：運營費用在絕對金額上保持穩定，預計下半年運營費用同比下降，主要得益於市場營銷和研發效率的提升。

• **資本支出**：未來資本支出將集中於AI技術研發、廣告基礎設施優化以及內容創作者支持工具的開發，以進一步提升平臺競爭力和用户體驗。

• **廣告業務增長**：預計廣告業務將繼續跑贏行業平均增速，AI驅動的廣告效率提升和新產品推出將成為主要增長點。

• **遊戲業務前景**：Samo遊戲的國際化擴展（包括港澳臺及海外市場）和新遊戲的推出將為未來幾個季度的遊戲收入提供支撐。

• **用户增長與參與度**：預計用户活躍度和付費用户數量將繼續增長，特別是在高質量內容和社區文化的推動下，進一步提升平臺的商業化潛力。

• **現金流與回購計劃**：公司現金流保持健康，未來將繼續執行剩余8400萬美元的股票回購計劃，以增強股東回報。

• **AI技術應用**：AI將在廣告、內容推薦、創作者工具以及虛擬偶像等領域持續推動效率和收入增長，相關產品將在未來幾個季度逐步推出。

分業務和產品線業績表現

• 遊戲業務：遊戲收入同比增長60%，達到16億元人民幣，主要得益於熱門SLG遊戲新賽季的推出及周年慶活動的成功。未來計劃推出4-5款新遊戲，包括ACG和休閒類遊戲，並計劃將《Samo》擴展至香港、澳門、臺灣及海外市場。

• 廣告業務：廣告收入同比增長20%，達到24億元人民幣，得益於AI技術的深度整合，包括推薦算法優化、智能廣告投放及AIGC工具的應用。AI生成的廣告封面佔比超過30%，性能廣告收入同比增長30%。主要廣告行業包括遊戲、數字產品、家電、電商、互聯網服務及汽車行業。

• 增值服務（VAS）：增值服務收入同比增長11%，達到28億元人民幣，主要由直播、會員訂閲及粉絲打賞計劃推動。高級會員總數達到2370萬，其中超過80%為年費或自動續費用户。粉絲打賞計劃收入同比增長超過100%。

• 內容與社區：日活躍用户（DAU）達到1.09億，同比增長7%；月活躍用户（MAU）達到3.63億，同比增長8%。用户平均每日使用時長增加至105分鍾。社區官方會員數同比增長11%，達到2.7億，12個月留存率保持在80%左右。

• AI驅動創新：AI技術在廣告、內容推薦及創作工具中發揮重要作用。計劃推出AI輔助中長視頻創作工具及虛擬偶像陪伴產品，以提升創作者效率並滿足用户需求。

• 線下活動與IP影響力：Bilibili World及Bilibili MacroLink吸引超過40萬人參加，同比增長60%，進一步鞏固其作為中國領先線下動漫展會的地位，彰顯品牌與社區的強大影響力。

• 電商業務：618電商活動期間，廣告主數量同比增長60%，GMV同比增長33%，高價值商品（如1000元以上產品）GMV增長近50%。家庭用品GMV同比增長85%，母嬰及手錶等品類增長超過60%。

市場/行業競爭格局

• **廣告業務競爭**：Bilibili廣告收入同比增長20%，超越行業平均增速，主要得益於AI技術的深度整合，包括推薦算法優化、AIGC工具生成高效廣告創意，以及智能廣告投放工具的應用。這些技術提升了廣告投放效率和eCPM（每千次展示有效成本），並推動了基於效果的廣告收入同比增長30%。在廣告主數量同比增長20%的背景下，Bilibili在遊戲、數字產品、家電、電商、互聯網服務和汽車等核心垂直領域的市場份額持續擴大，顯示出其在年輕用户市場的獨特競爭優勢。

• **遊戲業務競爭**：Bilibili遊戲收入同比增長60%，得益於《Samo》周年慶活動的成功以及其他長期運營遊戲（如《FGO》和《碧藍航線》）的穩定表現。通過創新的遊戲季更新和多樣化的變現模式（如限量皮膚銷售），Bilibili在遊戲領域的用户粘性和收入潛力顯著提升。此外，公司計劃將《Samo》擴展至港澳臺及海外市場，並有多款ACG和休閒遊戲等待審批，進一步鞏固其在遊戲市場的競爭地位。

• **內容與社區競爭**：Bilibili通過高質量PUGV內容和友好的社區文化吸引了大量年輕用户，其日活躍用户（DAU）同比增長7%，月活躍用户（MAU）同比增長8%，用户日均使用時長增加至105分鍾。與其他平臺相比，Bilibili在中長視頻內容消費、ACG內容以及AI相關內容領域具有顯著優勢，尤其是在用户粘性和社區互動質量方面，形成了獨特的競爭壁壘。

• **AI技術競爭**：Bilibili在AI技術應用上具有領先優勢，包括AI驅動的廣告投放、內容推薦和創作者工具開發。AI生成的廣告封面佔比超過30%，廣告點擊率顯著提升。此外，公司計劃推出AI輔助的中長視頻創作工具和虛擬偶像陪伴產品，以進一步降低創作者門檻並提升內容供給。這些創新將進一步強化Bilibili在內容創作和社區運營中的競爭力。

• **線下活動與IP競爭**：Bilibili通過線下活動（如Bilibili World和Bilibili MacroLink）強化其品牌影響力，吸引了超過40萬參與者，同比增長60%。這些活動不僅鞏固了Bilibili在ACG領域的市場地位，還進一步提升了其IP的線下消費潛力，成為年輕一代生活方式的重要組成部分。

• **電商與消費內容競爭**：Bilibili在電商領域的表現亮眼，618活動期間廣告主數量同比增長60%，GMV增長33%。尤其是在高單價商品（如家電、母嬰用品和手錶）領域，用户消費能力和轉化率顯著提升，顯示出其在消費內容與電商結合領域的競爭潛力。

• **盈利能力與成本控制競爭**：Bilibili通過持續優化運營效率和成本控制，實現了連續12個季度毛利率環比增長，第二季度毛利率達到36.5%。公司計劃在2025年第四季度實現10%的調整后運營利潤率，並在中期目標中將運營利潤率提升至15%-20%，展現出在盈利能力上的競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• **廣告業務增長可持續性風險**：儘管廣告收入同比增長20%，但行業內廣告預算向核心平臺集中的趨勢可能加劇競爭，Bilibili需要持續優化廣告技術和產品以保持領先地位，同時面臨其他平臺的競爭壓力。

• **遊戲業務依賴單一產品風險**：遊戲收入增長60%，主要依賴於《Samo》等核心產品的表現。然而，過度依賴單一遊戲可能導致收入波動，尤其是在用户興趣下降或競爭對手推出新遊戲的情況下。

• **新遊戲審批和國際化擴展挑戰**：多款新遊戲仍在等待審批，審批延迟可能影響收入增長。此外，國際化擴展（如香港、澳門、臺灣及其他海外市場）面臨文化適配、市場競爭和監管風險。

• **內容生態和用户增長壓力**：儘管DAU和MAU增長穩定，但用户增長速度可能放緩，尤其是在中國互聯網用户紅利逐漸消失的背景下。Bilibili需要持續吸引高質量內容創作者並保持社區活躍度。

• **AI技術應用的潛在風險**：雖然AI在廣告和內容推薦中發揮了重要作用，但過度依賴AI可能帶來隱私、數據安全和內容質量控制等問題。此外，AI生成內容可能引發版權爭議或用户信任問題。

• **成本控制與盈利能力壓力**：儘管毛利率和運營利潤率持續改善，但中期目標（如15%-20%的運營利潤率）仍需通過嚴格的成本控制和高效運營實現，可能面臨市場環境變化的挑戰。

• **線下活動的可持續性風險**：Bilibili World等線下活動吸引了大量參與者，但其成功依賴於品牌影響力和用户參與度的持續提升，且可能受到疫情或其他不可控因素的影響。

• **宏觀經濟和政策風險**：中國宏觀經濟環境和監管政策的變化可能對廣告主預算、用户消費能力和平臺運營產生不確定性影響。

• **競爭加劇的市場環境**：在內容、廣告和遊戲領域，Bilibili面臨來自其他平臺的激烈競爭，尤其是在吸引年輕用户和高質量創作者方面。

• **資本分配與股東回報壓力**：儘管公司進行了股票回購以增強股東回報，但未來資本分配可能需要在業務擴展、技術投資和股東回報之間取得平衡，可能引發股東期望管理的挑戰。

公司高管評論

• **陳睿**：公司在第二季度保持了強勁的增長勢頭，總收入同比增長20%至73億元人民幣，主要由遊戲和廣告業務驅動。遊戲收入同比增長60%，廣告收入同比增長20%。管理層對高質量內容和社區文化的持續關注被認為是用户增長和參與度提升的核心驅動力，日活躍用户（DAU）同比增長7%，月活躍用户（MAU）同比增長8%。

• **陳睿**：強調AI技術在廣告業務中的重要作用，例如通過AI生成的廣告封面和標題顯著提高了點擊率。廣告收入的增長部分歸因於AI技術的整合，這使得廣告更高效、更具針對性。

• **陳睿**：對社區和內容的高質量標準充滿信心，認為高質量內容和友好的社區環境是吸引用户的關鍵因素。強調用户對中長視頻內容的觀看時間同比增長近20%，證明平臺在用户心智份額中的重要地位。

• **陳睿**：對Bilibili World和MacroLink線下活動的成功表現出積極態度，認為這進一步強化了公司品牌的影響力，並顯示了年輕用户羣體的巨大潛力。

• **陳睿**：對未來的增長前景保持樂觀，計劃通過高質量PUGV內容吸引更多用户，同時積極投資於貨幣化舉措以推動可持續盈利。

• **範守霖**：對公司利潤率的持續改善表示積極認可，指出毛利率已連續12個季度環比增長，第二季度毛利率達到36.5%。管理層對第四季度毛利率達到37%以及中期目標40%-45%充滿信心。

• **範守霖**：強調運營效率的提升使得運營費用保持穩定，並預計下半年運營費用將同比下降。對調整后運營利潤率在第四季度達到10%以及中期目標15%-20%表示樂觀。

• **陳睿**：對AI技術在內容推薦、廣告效率提升以及內容創作輔助中的應用表現出高度積極的態度，認為AI技術將進一步推動用户體驗和貨幣化能力的提升。

• **陳睿**：對遊戲業務的表現表示滿意，特別是《三國志·戰略版》的周年慶活動取得了用户參與和收入的雙重成功。對未來新遊戲的推出和國際化擴展計劃充滿信心。

• **陳睿**：對廣告業務的持續增長表示樂觀，指出廣告客户數量同比增長超過20%，並強調AI驅動的廣告工具和技術升級將進一步提升廣告業務的效率和收入潛力。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問：用户生態系統的增長驅動因素是什麼？未來的展望如何？此外，Bilibili World的成功對社區有何意義？** **管理層回答：** - Bilibili專注於高質量內容和友好的社區文化，這在當前互聯網環境下尤為稀缺。用户對高質量內容的需求不斷升級，一旦體驗過高質量內容，很難回退到低質量內容。 - 第二季度日活躍用户（DAU）同比增長7%，月活躍用户（MAU）同比增長8%，這得益於高質量內容和社區環境的吸引力。 - Bilibili World吸引了超過40萬人參與，其中11%為外國護照持有者，進一步鞏固了Bilibili作為中國ACG文化標杆的地位。線下活動的成功體現了Bilibili品牌的影響力和社區的凝聚力。

• **分析師提問：廣告業務表現優異，增長的驅動因素是什麼？下半年行業趨勢和公司廣告業務的預期如何？** **管理層回答：** - 第二季度廣告收入同比增長20%，達到24億元人民幣，主要得益於廣告基礎設施的優化和AI技術的深度整合。 - 遊戲、數字產品、家電、電商、互聯網服務和汽車是廣告收入的主要行業來源。廣告主數量同比增長超過20%。 - AI技術顯著提升了廣告投放效率，如通過AIGC工具生成廣告封面和標題，點擊率顯著提高。未來將推出更多AI驅動的廣告開發工具，並擴展至直播、搜索和熱點話題等場景。 - 長期來看，隨着中國消費市場的演變，廣告主將更加註重品牌建設，Bilibili的年輕用户羣體和消費力將成為廣告主不可忽視的資源。

• **分析師提問：遊戲業務的表現如何？Samo第一周年活動的表現如何？未來遊戲業務的趨勢和新遊戲計劃是什麼？** **管理層回答：** - Samo第一周年活動表現強勁，日活躍用户創下新高，證明其已成為一款具有長期生命周期的遊戲。未來將通過新玩法和創新變現模式進一步提升用户參與度和收入。 - 計劃在2025年底或2026年初推出Samo的繁體中文版，並擴展至香港、澳門、臺灣及海外市場。 - 遊戲儲備中有四到五款遊戲正在等待審批，包括ACG和休閒遊戲。一旦獲得批准，將迅速推出市場。短期內將推出一款基於知名IP的休閒遊戲。

• **分析師提問：公司利潤率持續提升的驅動因素是什麼？未來的盈利能力展望如何？中期目標的時間表是什麼？** **管理層回答：** - 第二季度毛利率同比提升至36.5%，連續12個季度環比增長。預計第四季度毛利率將達到37%，中期目標為40%-45%。 - 運營費用保持穩定，研發費用同比下降3%。預計下半年運營費用將同比下降，主要由於去年同期對Samo的市場推廣支出較高。 - 第二季度調整后運營利潤率為7.8%，預計第四季度將達到10%。中期目標為15%-20%的運營利潤率。 - 公司將繼續通過股票回購計劃提升股東回報，目前仍有8300萬美元的回購額度。

• **分析師提問：AI在平臺上的應用有哪些？最新進展如何？** **管理層回答：** - AI在廣告、內容推薦和社區管理等多個場景中已開始產生價值。例如，AI生成的廣告封面和標題顯著提升了點擊率，推薦算法優化了內容分發效率。 - AI輔助內容創作工具即將推出，目標是幫助創作者降低創作門檻並提高效率，尤其是在中長視頻領域。 - 在虛擬偶像和虛擬主播領域，AI技術將用於滿足ACG用户的需求，如虛擬陪伴功能。相關產品將很快推出市場。 總結來看，分析師對Bilibili的用户增長、廣告業務、遊戲業務以及AI應用的前景持積極態度，管理層對盈利能力的持續提升和中期目標的實現充滿信心。

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