扛着寧德時代起訴，年輕儲能「黑馬」能否走通港股IPO之路？

【文/觀察者網 周遠方】

一、法院公告后的靜默時刻

港交所披露易頁面，海辰儲能《聆訊后資料集》最后一次更新停留在2025年3月28日，此后整整147天再無補丁。

同日，福建法院網的開排期表上，案號（2025）閩09民初59號后面，用黑色宋體寫着「不正當競爭糾紛」，開庭時間固定在8月12日9:00；截至8月22日，狀態欄依舊顯示「審理中」，未見判決或調解公告。

天眼查的風險雷達在8月12日9:01跳出一條新的開庭提醒：原告寧德時代，被告名單里海辰儲能與另外七家關聯主體赫然在列。除此之外，沒有判決，沒有調解，也沒有撤訴。

兩家公司對外保持靜默，港交所也未見新一輪聆訊的預披露。公開記錄像被按下暫停鍵，留下一段耐人尋味的空白。

行業日曆的倒計時仍在滴答：9月歐盟電池碳足跡新規即將生效，10月美國《通脹削減法案》關税複審窗口打開，留給訴訟雙方、也留給監管機構的「靜默期」越來越短。

就在這片空白里，一家成立僅六年的儲能「黑馬」，仍然試圖頂着未完的訴訟戰事，敲響港交所上市的鍾聲。

二、四年四戰：被寧德時代盯住的「黑馬」

海辰儲能，誕生於2019年12月，由寧德時代前技術骨干吳祖鈺帶隊創立，短短六年便把出貨量做到全球第三。

它把「快」寫進了招股書，也把「快」帶進了法庭。如今，這家年輕公司正以狂奔速度衝向港股，卻發現自己身后拖着一條由四場訴訟串成的長尾巴。

第一場官司發生在2023年3月。寧德時代以違反競業限制協議為由，將吳祖鈺告上法院。雙方最終達成和解，吳祖鈺通過配偶賬户支付了100萬元違約金。看似平息的糾紛，其實留下一道裂縫，讓外界第一次注意到海辰核心團隊與舊主之間的重疊地帶。

裂縫很快擴大。2024年6月，寧德時代再次提起訴訟，這一次針對的是前員工張敏。張敏離職后先進入廈門稀土材料研究所，再被拍到佩戴海辰工牌頻繁出入廠區。寧德時代指控他「借道研究所」為海辰服務，違反競業限制。案件目前仍在審理，卻已在人才合規層面為海辰埋下第二顆地雷。

第三次訴訟在2025年6月被引爆。海辰儲能總裁辦主任馮登科因涉嫌侵犯商業祕密，被寧德警方刑事立案。起訴書信息顯示，馮登科2017年從寧德時代離職后，化名「馬工」潛伏在寧德時代供應商金美新材，深度參與複合集流體項目。警方調取的聊天記錄和轉賬憑證顯示，項目合作方中出現了吳祖鈺親屬的賬户。刑事程序一旦坐實，不僅馮登科個人面臨刑責，涉案專利也可能被宣告無效。

第四場訴訟來得最猛烈。2025年8月12日，寧德時代以不正當競爭為由，將海辰儲能、吳祖鈺、珠海市海辰新能源技術有限公司、廈門稀土材料研究所等六家主體一併告上寧德中院，案號（2025）閩09民初59號。至此，雙方「四年四戰」的時間軸正式成型。

四場訴訟圍繞三大技術-人事焦點展開。焦點之一是587Ah儲能電芯。寧德時代提交的證據稱，海辰該款電芯與其2024年申請的專利參數高度重疊，能量密度差異僅4.4%，循環壽命曲線幾乎重合。海辰則拿出兩家第三方機構的檢測報告，證明電芯在正負極配方、隔膜孔隙率等關鍵指標上存在顯著差異，並強調「587Ah是在自家3000次循環技術平臺上獨立開發」。

焦點之二是複合集流體技術。寧德時代主張該技術為非公知信息，並列舉2018年內部郵件、實驗數據及樣品訂單，證明吳祖鈺團隊當時已掌握關鍵工藝。海辰則引用國家知識產權局2023年的一份無效宣告決定書，指出複合集流體的核心參數已在公開論文和展會資料中披露，不構成商業祕密。雙方就此僵持，等待法院委託的司法鑑定結論。

焦點之三是貫穿始終的競業限制鏈。從吳祖鈺2019年離職創業，到張敏2021年「曲線入職」，再到馮登科2023年化名為他人代工，寧德時代試圖用這一條「離職—潛伏—創業」路線證明海辰系統性挖角。海辰的迴應是「個人行為不等於公司授意」，但招股書已不得不將該鏈條列入風險因素。

訴訟背后，其實還埋着一則未被法院蓋章、卻在業內流傳的江湖傳説：

吳祖鈺2019年初離開寧德時代時，曾與老東家達成默契：只要創業項目不碰動力電池，寧德時代便不啟動競業追訴。這被戲稱為「劃江而治」——動力電池歸寧王，儲能賽道留縫隙。正是這份口頭「豁免函」，讓吳祖鈺得以在離職后第10個月便註冊海辰儲能，並在創始團隊中繼續吸納多名寧德時代前同事，而彼時寧德時代對普通工程師的競業訴訟卻從未手軟。

裁判文書網的數據顯示，2018—2023年間，寧德時代以競業限制為由起訴前員工的案件超過40起，索賠金額普遍100萬元起步，且勝訴率接近九成。兩相對照，海辰的「特例」更顯刺眼，也為后來的專利、商業祕密糾紛埋下情緒伏筆：當口頭默契遇到書面專利，當市場份額從0到11%，寧王是否還願意維持當初的「睜一隻眼閉一隻眼」？

江湖傳説終究要讓位於法庭證據，但傳説的存在，解釋了為何訴訟直到2023年才密集爆發，而非公司成立之初。

三、被官司拖慢的步伐vs.不等人的海外市場

四年四場官司，把海辰儲能的快跑軌跡綁進了慢速的司法程序。

把海辰儲能近三年的財務報表平鋪在燈下，首先映入眼簾的是一條陡峭的收入曲線：2022年36億元，2023年102億元，2024年129億元，年均複合增速接近90%。然而，曲線的「燃料」並不全是市場訂單，而是政府補貼——2024年廈門火炬高新區與福建省兩級財政合計掏出4.14億元，直接把淨利潤從虧損託到盈利2.88億元；換言之，補貼佔淨利的144%。同期，寧德時代也拿補貼，但14億元只佔其淨利潤的5%，龍頭對財政輸血的依賴度遠低於「黑馬」。

補貼帶來的「賬面風光」掩蓋不了現金流缺口。截至2024年底，海辰一年內到期的短債高達100億元，而現金及現金等價物僅43億元，短債覆蓋倍數0.43，遠低於寧德時代的1.8和億緯鋰能（維權）的1.3。爲了堵住缺口，海辰在過去一年與六家銀行簽下總額580億元的授信協議，但真正可動用的循環額度不足三成；一旦提款條件收緊，資金鍊隨時拉響警報。

更吃緊的是應收賬款。海辰2024年末應收83億元，佔營收64%，周轉天數186天，而福建本地儲能項目平均賬期180天，全國平均120天。兩者相互印證：不是客户付款慢，而是區域市場「潛規則」把賬期拉長到半年以上。爲了對衝風險，公司把壞賬撥備從2022年的0.18億元猛提到2024年的6.6億元，但撥備佔應收比例仍只有8%，低於行業平均的10%，意味着潛在的減值缺口依然敞開。

毛利率的故事同樣經不起「放大鏡」。2024年整體毛利率17.9%，看似穩健，但拆開來看，國內業務只有8.1%，海外業務卻高達42.3%。

把海辰儲能的海外收入拆開，其實只有兩張訂單在唱主角：第一大客户Powin貢獻22.4億元，佔2024年海外收入的60%；第四大客户「U.S.客户B」再補7.3億元，兩者合計29.7億元，恰好是海辰全部出口額的80%。一條高集中度的「鋼絲」由此架在太平洋上空，任何風吹草動都會直接傳導到廈門總部的現金流。

8月初，這條鋼絲第一次晃動。Powin向美國特拉華州法院提交了「可能停止運營」的通知，並伴隨大規模裁員計劃。海辰雖然對外聲明「未進入規模化交付階段」，但招股書披露的5GWh未執行訂單仍懸在賬上，對應收入約15億元。8月14日，美國商務部公佈對華儲能電池反傾銷初裁日程，若10月終裁落地，中國電池出口將被徵收最高23.9%的反傾銷税，Powin的採購成本瞬間抬升，破產概率陡增。

地緣政策的「第二隻靴子」也在同步落下。美國《通脹削減法案》10月關税複審窗口打開，一旦將儲能電池列入「敏感實體清單」，海辰對美出口將面臨10%—15%的額外關税；歐盟CBAM則把儲能電池碳關税推迟到2026年執行，但過渡期要求企業提交碳足跡數據，海辰若無法及時完成認證，歐洲項目將被迫改用韓國或北美供應鏈。兩條政策時間線交叉，意味着海辰必須在90天內完成出口市場多元化，否則高毛利、長賬期的「美國模式」將難以為繼。

風險背后也藏着「出口替代」的窗口。Powin若最終破產，其在建或規劃中的4GWh北美儲能項目將重新招標，二線中國廠商有望遞補。歐洲、中東、拉美市場正在同步擴容：德國萊茵集團2025年招標計劃已把2小時儲能系統價格上限從0.35美元/Wh提高到0.42美元/Wh，為高價長賬期模式留出緩衝；沙特NEOM新城8GWh儲能EPC資格預審將在9月公佈短名單，海辰需要趕在反傾銷終裁前遞交技術標書。90天，是Powin破產清算的最短周期，也是歐盟CBAM過渡期的技術認證窗口，更是海辰把「單一客户依賴」改寫成「多極市場佈局」的最后衝刺。

四、監管天平的三枚砝碼

港交所的問詢室里，監管天平上擺着三枚固定砝碼：重大未決訴訟、持續經營能力、客户集中度。海辰儲能的招股書自3月28日后再無補丁，意味着這三枚砝碼的重量至今無人敢動。

然而，在「行業健康發展」的新語境下，上市委員會把檯面悄悄擴大，又放上兩枚來自政府側的「產業健康度」砝碼。第一枚寫着「反壟斷」——若寧德時代通過訴訟形成事實上的技術封鎖，導致市場份額進一步向單一龍頭集中，是否觸發《反壟斷指引》第22條對「濫用知識產權排除競爭」的審查？第二枚寫着「區域風險」——若技術侵權最終坐實，福建儲能產業集羣的信用評級、銀行授信額度以及地方政府專項債額度都可能被下調，影響的不止是一家公司，而是整個產業鏈的融資成本。

時間也在偷偷加碼。港交所內部時間表顯示，儲能賽道2025年Q4的聆訊窗口僅剩最后兩個空檔；一旦錯過，海辰將直接撞上2026年福建「十四五」儲能補貼退坡節點——屆時省級、市級財政補助將減半，原本依賴補貼平滑現金流的企業將面臨估值重估。對於海辰而言，這意味着必須在2025年10月前完成聆訊，否則不僅IPO節奏被打亂，D輪融資協議中的對賭條款也將被觸發：若無法在2026年底前掛牌，估值自動從250億元下調至200億元，相當於現有股東一次性讓渡20%股權。

於是，監管者、地方政府、Pre-IPO投資人形成了一條隱形的倒計時鏈：48小時級別的訴訟靜默、90天級別的客户多元化、180天級別的政策窗口，最終匯聚到港交所的天平上。天平兩端，一端是「行業需要雙保險」，另一端是「市場不能獨角戲」，而指針仍在搖擺。

五、尾聲：海辰的三叉路與行業的不同格局

多個計時器的滴答聲中，擺在海辰儲能面前其實只有三條分叉路，而每條路的終點都將把行業推向截然不同的氣候。

第一條路是樂觀劇本：雙方在9月前達成「和解＋專利交叉授權」，587Ah與複合集流體的技術邊界被寫進一份公開的白皮書，寧德時代獲得一次性賠償，海辰得以在10月重啟聆訊，12月正式掛牌。更關鍵的是，交叉授權條款會在行業內部催生出「技術共享池」，讓后來者無需重複繳納「專利學費」，整體訴訟內耗迅速降温。

第二條路是中性的拖字訣：訴訟程序因補充證據被推迟至2026年Q1，港交所聆訊順延。福建地方政府出面「窗口指導」，要求兩家「適度競爭、適度共享」，既不讓龍頭壟斷技術，也不讓黑馬因訴訟失血。結果是行業繼續擴容，但人才跳槽和資本下注都會戴上「緊箍咒」，競爭節奏被行政節拍器重新校準。

第三條路則走向悲觀：馮登科案刑事定罪落地，Powin同時因資金鍊斷裂違約，海辰被迫撤回IPO。福建國資連夜牽頭債轉股，防止100億元短債在省內金融系統內爆。連鎖反應是全國儲能企業競業條款全面收緊，獵頭業務一夜入冬，人才流動被鎖進更厚的保密協議。

站在福建與廈門兩級政府層面，其實樂見「寧德＋海辰」的雙峰對峙：既要鮎魚激活市場，也要守住知識產權紅線。只要海辰不越合規雷池，補貼與授信仍是「第二增長極」的託底；一旦失控，降温即刻啟動。

寧德時代與海辰儲能，究竟會成為「雙保險」還是「零和博弈」，答案將在2026年之前揭曉。

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