【華西教育】思考樂教育：利潤受到深圳人員調整及廣州校區爬坡影響

華西教育

事件概述

2025H1年公司收入/歸母淨利/經調整歸母淨利潤為4.39/0.63/0.81億元，同比增長9.63%/-23.86%/-13.07%，經調整歸母淨利潤剔除其他收入、其他收益為0.73億元，同比下降12.7%，淨利下降主要由於受到廣州新校區爬坡影響、深圳地區人員調整、以及為學習中心擴張儲備老師。

分析判斷:

上半年收入放緩主要由於深圳地區人員調整影響。（1）分業務看，2025H1非學業素質課程/輔導課程收入分別為3.88/0.52億元，同比增長5.8%/58.7%，其中人次分別為17.8/2.3萬人，同比增長4.8%/56.6%；課時數分別為483.0/56.4萬，同比增長4.2%/56.1%，非學業素質課程/輔導課程客單價分別為88.5/91.7元/課時，同比增長1.5%/1.7%。（2）學習中心看，截至報告期內，公司擁有學習中心184家，同比增長26.9%；上半年新開15家，包括深圳2家、廣州13家。（3）公司校長及教師儲備豐富，截至報告期內，公司員工3085人，同比增長18.52%。（4）公司積極尋求新商機，推出教育旅遊業務及國際課程，為公司長遠發展帶來貢獻。

毛利率下降我們分析主要由於新校區爬坡及教師增加，OPM降幅高於毛利率主要由於行政費用率提高、其他收入及其他淨收益減少，經調整歸母淨利率降幅低於OPM主要由於所得税率下降。2025H1公司毛利率/OPM/經調整歸母淨利率分別為34.3%/17.6%/18.5%，同比下降10.1/10.9/4.9PCT，毛利率下降我們分析主要由於教師數增加及新校區爬坡，OPM降幅高於毛利率主要由於行政費用率提升0.6PCT（廣州總部費用增加）、其他收入減少0.4PCT、其他收益下降0.3PCT，經調整歸母淨利率降幅低於OPM主要由於所得税率下降4.6PCT。

合約負債有所下滑。截至2025H1公司合約負債為1.82億元，同比下降24.5%。

投資建議

我們分析，（1）公司上半年主要為短期影響，深圳團隊調整、廣州成本和費用前置導致業績低於預期，但公司新招高質量應屆生老師、深圳團隊調整完畢，有望為未來重啟高增長打下基礎；（2）除了廣州爬坡之外，公司在東莞、佛山等地區有望重啟擴張，新地區度過爬坡期后有望迎來利潤率釋放彈性。

調整盈利預測，下調公司25-26年收入11.90/15.70億元至10.54/13.18億元，新增27年收入預測17.38億元，下調25-26年歸母淨利預測2.40/3.26億元至1.87/2.61億元，新增27年歸母淨利潤預測3.61億元；對應下調25-26年EPS0.43/0.59元至0.33/0.46元，新增27年EPS預測0.64元，2025年8月20日收盤價2.86港元對應25-27 年 PE 分別為8/6/4X（對應1港元=0.91元人民幣），維持「買入」評級。

風險提示：市場競爭風險；網點擴張不及預期的風險；學費提價及學生招生不及預期的風險；管理團隊和師資隊伍流失風險；系統性風險。

證券分析師：唐爽爽 S1120519090002；

發佈日期：2025-08-20

《思考樂教育（1769）：利潤受到深圳人員調整及廣州校區爬坡影響》

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