【聚焦】跌跌不休！紫荊花上半年收入降至6億，建塗業績下滑轉而押注工業漆

8月21日，葉氏化工集團（00408.HK）公佈2025年上半年度報告。受累於國內經濟不景氣，市民消費意欲低迷，加上行業內卷的衝擊，集團上半年錄得營業額14.3億港元及銷量11.7萬噸，同比分別下跌8%及14%。其中，塗料業務的銷量同比減少20%至7.9萬噸，而營業額同比下跌7%至6.764億港元。

不過，透過優化產品組合及有效控制原材料成本，塗料及油墨業務的毛利率均較去年有所提升，令集團整體毛利率上升至24.8%，較去年同期增加1.7個百分點。此外，股東應占純利較去年同期增長94%，達6610萬港元。值得一提的是，由於出售上海金山閒置土地獲利，集團物業分類經營溢利達4,720萬港元（稅后經營溢利為2,120萬港元）。

葉氏化工集團將集團業績不佳歸咎於外部環境，「2025年上半年，在國內外面對着多變的經濟環境，為集團的業務拓展工作帶來巨大的挑戰。一方面，中國的經濟整體發展相對緩慢，消費意欲降低，競爭環境處於‘內卷’狀態。同時，美國提倡的關税對於全球貿易造成極多不確定性的環境。」

收入降至6.2億元，建塗頹勢難扭轉

作為最重要的上游產業之一，房地產行業的走向與建築裝飾塗料行業緊密相關。然而，在2025年上半年，我國房地產市場仍繼續下行——全國房地產開發投資同比下降11.2%，房地產開發企業房屋施工面積同比下降9.1%，房屋新開工面積同比下降20.0%，房屋竣工面積同比下降14.8%，新建商品房銷售面積同比下降3.5%。

房地產行業的深度調整，直接影響了建築裝飾塗料行業的市場需求。根據財報，2025年上半年，葉氏化工集團塗料業務的銷量同比減少20%至7.9萬噸，而營業額同比下跌7%至6.764億港元（約合人民幣6.18億元）；錄得毛利率28.8%，同比上升3.3個百分點；分類業績增長至1910萬港元，實現扭虧為盈。

紫荊花今年上半年銷售收入同比下降主要是受到建築塗料業務業績下滑的影響。葉氏化工集團表示，「在中國房地產市場持續低迷的情況下，建築塗料業務雖然繼續拓展「紫荊花」及「駱駝」的優質經銷商網絡，並投入資源在品牌建設方面，但整體營業額下滑。」

不過，紫荊花的「工業塗料發展良好。其中「恆昌」品牌的塑料塗料業務受惠於中國玩具品牌近年的崛起，加上集團不斷研發適合玩具客户的新產品，營業額和盈利都有較好的增長。」葉氏化工集團表示。然而，儘管工業塗料實現了較好的增長，但由於其收入規模並不大且增幅較小，因此難以對衝整個紫荊花新材料集團收入下滑的壓力。

不僅如此，紫荊花建築塗料業務今年上半年業績延續了去年的低迷態勢。根據財報，紫荊花2024年營業額同比下跌8%至14.61億港元（約合人民幣13.53億元），收入下滑「主要是因為建築塗料在低迷的房地產市場下面臨着相當大的挑戰」，去年建塗業務收入出現了下滑。

事實上，紫荊花一直非常重視建築塗料業務的發展，特別是近年來在品牌建設、渠道開發、經銷商扶持等方面進行了大量投入，比如成為中國國家女子足球隊的官方支持品牌，同時還進行了高鐵冠名，以及大力拓展藝術漆、仿石漆等市場潛力較好的業務。但系列投入並未換來業績增長。

由於大投入未能扭轉建塗業務頹勢，於是葉氏化工集團對紫荊花建築塗料業務的發展策略由過去的積極轉為謹慎，甚至不再對建塗業務抱有希望。其中一個很明顯的信號就是，葉氏化工集團賣掉了紫荊花上海工廠的部分土地。

對於出售部分土地，葉氏化工集團這樣解釋稱，「由於近年來中國房地產市場低迷，導致建築塗料市場充滿挑戰，本集團無法如先前計劃般利用目標土地進行進一步的業務擴展。」

很顯然，此次紫荊花塗料出售部分土地使用權，意味着葉氏化工集團對紫荊花建築塗料的未來發展不再充滿信心。於是該集團轉而重心放在了工業塗料和樹脂業務身上，試圖從該業務板塊來尋求增長機會，來扭轉當前業績下滑態勢。

押注工業漆海外建廠，能否扭轉業績頹勢？

作為葉氏化工集團四大核心業務之一，紫荊花目前業務涵蓋了建築塗料、工業塗料（家俱漆、玩具塗料、防腐塗料）、樹脂三大業務，其中建築塗料業務收入佔比最大，其次是工業塗料；作為非塗料業務的樹脂，其收入也有很大的佔比。

作為紫荊花的核心業務之一的建築塗料，近年來受嚴峻的市場環境以及自身在經營方面遇到的困境影響，銷售業績出現了下滑。然而，與建築塗料形成巨大反差的是，工業塗料和樹脂業務近年來卻表現出色，業績實現了持續增長，也有力對衝了紫荊花新材料集團大幅下滑的壓力。

正是得益於工業塗料和樹脂業務增長勢頭良好，葉氏化工集團試圖將紫荊花業績增長重擔壓在了該業務身上，於是在2025年上半年財報中明確表示「集團將充分利用工業塗料和樹脂業務發展的勢頭，增加資源聚焦推動該等板塊的業務」。不過並沒有展望建築塗料業務的未來發展。

然而，儘管紫荊花工業塗料和樹脂業務增長勢頭較好，但由於玩具塗料潛在市場增長空間有限，以及國內工業塗料市場競爭加劇，企業間內卷嚴重，再疊加關税貿易戰影響，於是葉氏化工集團將目光放在了海外。

葉氏化工集團在2025年中期財報中表示，「集團決定在越南開設生產基地，加快在東南亞的佈局，更好地服務當地的工業塗料客户。該基地能夠為工業塗料注入增長點的同時，也能夠減少未來可能持續貿易戰的影響。」

很顯然，葉氏化工集團希望通過推動工業塗料及樹脂業務增長來改善紫荊花的經營業績。據瞭解，紫荊花計劃在未來幾年內，重點發力石油石化、集裝箱、新能源汽車以及新能源儲能箱等下游應用領域，進一步拓展工業防腐塗料的市場份額。

事實上，紫荊花上海工廠計劃總投資1835萬元新建年產2萬噸新能源汽車塗料和專用化學產品項目，項目完成后產能新增新能源汽車塗料1.1萬噸/年、粘結劑0.9萬噸/年，其中新能源汽車塗料為UV固化塗料，專用化學產品主要為粘結劑，均用於新能源車動力電池的生產，項目建成達產后可實現年產值3億元。

與此同時，紫荊花塗料成員優毅科（上海）新材料有限公司總投資1000萬元新建的電子專用材料研發中心項目於此前竣工，該項目投資新建塗層實驗室、膠粘劑實驗室、合成實驗室、應用開發實驗室、測試中心、UV實驗室等，研發內容主要包括汽車塗層、粘合劑樹脂合成、汽車塗層研發、汽車粘合劑研發。

不過紫荊花的競爭優勢集中在建築塗料、家俱漆、玩具塗料領域，而在其他領域市場份額很小，並不具備競爭力。特別是新進入的領域市場，紫荊花也還需要時間來培育，短期內難以上量。此外，海外市場也並不是藍海，競爭也是相當激烈。因此，儘管押注工業塗料，並佈局海外市場，但能否扭轉業績頹勢，仍有待觀察。（塗界）