申萬宏源：存款回報下降，「儲蓄搬家」去向何處？

　　來源：申萬宏源研究

存款利率下降，錢可能會去哪？

　　2025年5月降息后，以工行為例，1年、2年、3年存款掛牌利率分別為0.95%，1.05%，1.25%。

　　2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定價面臨利率斷崖式回落。六大行共有52.4萬億元左右的存款到期，粗略估算存款類金融機構在2025年約有108.3萬億元的存款到期。

圖表1：六大行存款到期分佈（截至年末時點數據，萬億元）

圖表2：2025年5月工行存款掛牌利率與2022年9月對比（%）

圖表3：2025年是存款到期再配置高峰期，

存款重定價面臨利率斷崖式回落

存款分流主要去向或是理財和保險。2025年6月末存款、理財及保費規模較2023年6月末分別少增4.3萬億、多增3.1萬億左右及多增5300億左右。

　　2022年以來房地產、類固收資產收益率加速回落，滬深300股息率開始高於無風險利率，目前差距還在拉大，權益資產收益率優勢凸顯。

圖表4：房地產、類固收資產2022年以來收益率加速回落

圖表5：A股股息率已經明顯高於無風險利率

本輪存款搬家有什麼不一樣？

　　2021 年以來，房地產收益率轉負，居民資金只能向低風險低收益的資產遷移，亟需中高風險和收益資產替代過去房地產的位置。

　　權益市場若賺錢效應擴散，有望全面迎來資金增量。相比過去，本輪牛市沒有「股房蹺蹺板」問題，增量資金的天花板正在打開。

圖表 6：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

居民存款搬家到權益開始了嗎？

　　把「全 A 自由流通市值/居民存款余額」 與全 A 收盤價線性迴歸，實際值 – 迴歸擬合值作為【居民存款搬家程度】指標，剔除股價漲跌影響。

　　22 年以來指標持續下行，短期 A 股市場賺錢效應初步恢復，指標不再繼續回落、但仍位於歷史絕對低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。

圖表7：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

　　1 月 23 日國新辦會議提出，保險需將新增保費的 30%用於投資 A 股，當前保險投資於股票和基金的比例為 13%左右，保險增配權益每年可能帶來千億增量資金。

圖表8：監管推動保險公司增加A股投資比例，

每年可能帶來千億增量資金

注：該測算的含義是，假設這一政策在2024年年初推出，

可能對權益市場帶來的增量資金

　　居民存款向權益市場搬家，歷來少不了公募基金的參與。歷史上，新基金發行放量與前一輪高點發行的基金是否明顯解套有關。主動權益基金賺錢效應修復正在加速，我們即將迎來公募基金增量博弈正循環，打響牛市發令槍。

圖表9： 2020-2021年發行的主動權益基金的加權平均淨值

已從2024年1月末的低點0.63回升至約0.88

資料來源：Wind，申萬宏源研究