嗶哩嗶哩發佈2025Q2財報，股價緣何大跌？

2025年8月21日，中國年輕一代領先的視頻社區嗶哩嗶哩發佈了2025年第二季度未經審計的財務報告。財報顯示，公司二季度實現營收人民幣73.4億元，同比增20%，市場預期73.3億元；調整后每股收益1.29元，同比扭虧，市場預期1.22元。不過，財報發佈后，嗶哩嗶哩美股股價收跌6.11%。

業績概況：營收與利潤齊升，盈利能力顯著改善

2025年第二季度，嗶哩嗶哩總淨營收達到73.4億元，較2024年同期增長20%，呈現出強勁的增長態勢。這一增長主要得益於廣告和移動遊戲業務的出色表現，兩大業務板塊成為拉動營收增長的核心動力。

在盈利方面，嗶哩嗶哩實現了扭虧為盈。本季度淨利潤為2.183億元（，而2024年同期則為淨虧損6.081億元，成功實現從虧損到盈利的轉變。若從調整后淨利潤來看，表現更為亮眼，達到5.613億元，2024年同期調整后淨虧損為2.710億元，盈利能力的改善幅度顯著。

二季度，毛利率達到36.5%，相比2024年同期的29.9%提升了6.6個百分點。毛利率的提升主要歸因於總淨營收的增長以及公司在提高monetization效率后，平臺運營相關成本保持相對穩定。

成本費用方面，二季度營收成本為46.6億元，同比增長9%，其中營收分成成本達29.7億元（約合4.140億美元），同比增長19%，內容成本下降部分抵消了營收分成成本的增長，帶動了毛利率的提升。總運營費用為24.2億元，與2024年同期基本持平，其中銷售與營銷費用10.5億元，同比增長1%，一般及行政費用5.096億元，同比增長4%，研發費用8.664億元，同比下降3%，費用結構的優化與營收增長形成協同，推動了經營利潤的改善。

此外，本季度經營活動提供的淨現金為19.9億元，較2024年同期的17.5億元有所增加，顯示出公司健康的現金流狀況。

業務板塊分析：遊戲與廣告雙輪驅動，多元業務協同發展

➢移動遊戲業務：強勢增長成最大驚喜

2025年第二季度，嗶哩嗶哩移動遊戲業務營收達到16.1億元，同比增長60%，成為所有業務板塊中增速最快的領域。這一顯著增長主要得益於公司獨家代理的遊戲《三國：謀定天下》的強勁表現。該遊戲憑藉精良的製作、豐富的劇情以及與平臺用户偏好高度契合的玩法設計，吸引了大量用户參與，成為本季度遊戲業務增長的核心引擎。

➢廣告業務：穩健增長，商業化潛力持續釋放

廣告業務在本季度實現營收24.5億元，同比增長20%。這一增長主要源於效果廣告收入的強勁增長，反映出廣告主對嗶哩嗶哩平臺營銷價值的認可不斷提升。隨着平臺用户規模的擴大和用户粘性的增強，嗶哩嗶哩的廣告商業化能力持續釋放，成為支撐公司營收增長的重要支柱。

➢增值服務業務：穩步增長，用户付費意願提升

增值服務（VAS）業務營收為28.4億元，同比增長11%。這一增長主要得益於直播和其他增值服務收入的增加，顯示出平臺用户在付費服務方面的意願不斷提升。嗶哩嗶哩憑藉其獨特的社區氛圍和豐富的內容生態，持續為用户提供多樣化的增值服務，進一步挖掘用户價值。

➢IP衍生品及其他業務：短期承壓，長期潛力仍在

IP衍生品及其他業務營收為4.399億元，同比下降15%。儘管該業務板塊在本季度出現下滑，但作為嗶哩嗶哩生態的重要組成部分，其長期發展潛力依然存在。隨着平臺IP內容的不斷豐富和IP影響力的擴大，未來有望通過優化產品設計、拓展銷售渠道等方式實現業務的回升。

➢用戶數據：規模與粘性雙提升，年輕用户基礎穩固

用户是嗶哩嗶哩發展的核心基石，本季度用戶數據表現同樣亮眼。平均日活躍用户（DAUs）達到1.094億，同比增長7%；月活躍用户同比增長8%，月付費用户同比增長9%，用户規模持續擴大。

更值得關注的是用户粘性方面，本季度用户平均每日使用時長達到105分鍾，較2024年同期增加6分鍾。這一數據充分體現了嗶哩嗶哩對中國年輕一代的影響力不斷增強，平臺通過優質的內容和獨特的社區互動模式，成功吸引用户投入更多時間。

此外，2025年夏天，嗶哩嗶哩舉辦的旗艦線下活動「嗶哩嗶哩世界」和「嗶哩嗶哩MarcoLink」吸引了超過40萬人參與，為期三天的活動成為中國最大的線下動漫展會之一。如此高的參與度凸顯了品牌的活力和社區的凝聚力，也彰顯了年輕用户羣體的巨大潛力。

在資本運作方面，2025年第二季度，嗶哩嗶哩完成了5,588,140股Z類普通股的回購，總金額為7.829億港元。此外，根據2024年11月董事會批准的2億美元股票回購計劃，截至2025年6月30日，公司已回購總計640萬股上市證券，總成本為1.164億美元，剩余約8360萬美元的回購額度。同年5月，公司完成了發行本金總額為6.9億美元的2030年到期可轉換優先票據，計劃將此次發行的淨收益用於增強內容生態系統、提高整體monetization效率、為同步回購提供資金、為根據其股票回購計劃不時進行的未來回購提供資金以及其他一般公司用途。

股價下跌：未來的隱憂

儘管嗶哩嗶哩此次財報大超市場預期，但是公司股價並沒有大漲，反而大跌，最終美股收跌了6.11%，體現了市場對公司未來增長的擔憂。

一方面，得益於《三國：謀定天下》的帶動，遊戲業務同比增長60%，成為收入增長的主要動力。但是，單憑一款遊戲持續產生收入的可持續存疑，若后續缺乏爆款遊戲支撐，遊戲業務增長難以持續，尤其是嗶哩嗶哩的遊戲開發能力一直表現不佳。

另一方面，從利潤表上看，公司Q2的營業利潤更多的是從費用的扣減中節省出來的，總運營費用為24.2億元，與2024年同期基本持平，如果總費用保持跟成本一樣的9%的增速，公司將勉強實現營業利潤轉正。其中，研發費用同比下降，銷售費用同比增長1%，管理費用同比增長4%，又無法體現出經營效率的提升。

總的來看，市場可能對嗶哩嗶哩收入和盈利改善的可持續性還存在一定的擔憂。而視頻行業目前已經進入存量階段，競爭激烈，這也影響了其估值提升。