廣發證券：2C端證券IT業務展現超預期彈性 關注具備「牛市放大器」效應金融科技企業

廣發證券發佈研報稱，在近期兩市成交額擴張及兩融余額突破2萬億元的背景下，2C端證券IT業務展現超預期彈性，其估值修復空間或為券商板塊的兩倍。建議關注具備「牛市放大器」效應的金融科技企業，同花順(300033.SZ)、指南針(300803.SZ)、東方財富(300059.SZ)、財富趨勢(688318.SH)以及大智慧(601519.SH)、九方智投控股(09636)。

廣發證券主要觀點如下：

2C證券IT的空間

證券IT主要分為2C及2B兩類公司，前者主要對接零售用户，后者主要向券商出售及迭代系統產品。在本輪兩市成交額擴張及兩融余額放量的背景下，2C類證券IT或將優於2B金科搶佔前半段彈性。覆盤歷史幾輪券商上漲行情，主流2C證券IT回報基本為券商指數回報的兩倍，考慮既有券商行情基礎之上，當前2C證券IT尚未達到歷史倍數。

2C端金科業務構成情況如何

在隨券商普漲的環境下，各家關注重點不盡相同，2C端證券IT展業主要包括傳統經紀業務、開户導流廣告業務、增值電信服務或投顧業務四類。后兩者常常相互滲透，投顧業務通常包含在增值服務之中，整體可視作三類彈性業務。當然，基金代銷也是近幾年來面向C端用户開展的重要業務，但受制於費率下滑，彈性或不及前者。

基於三類彈性業務：其一，隱藏的開户基礎或將醖釀下一輪廣告收入高增。指數上修券商領漲后，開户往往成為下一輪重要行為，覆盤歷史每一輪券商大漲以及頭部證券IT的MAU數據，可以觀察到一定聯動性。2024年國慶前后，證券新户開户數量達到相對高位，為證券IT2C業務貢獻較大業績推力，其中，同花順以及大智慧的廣告引流業務同比顯著增長。截至目前，兩融余額持續增長，規模擴張提速，突破2萬億元后持續高增，或指引資金加速入市。其二，增值服務，貢獻期間彈性。2C端增值電信業務整體ARPU保持下行趨勢，一定程度受AI推出的影響或加快增值電信業務費用降幅，價跌或帶來量漲，看2024年10月同花順、大智慧以及通達信MAUqoq分別在68.2%、78.8%、34.5%;yoy分別在66.6%、46.2%、41.9%。其三，經紀業務。以東財為基礎，跟蹤東財經紀業務與兩市成交額關係，多數時間，東財佣金及手續費收入增速及兩市成交額增速長期來看回歸1x。

基於三類業務看彈性

分析歷史三段重要牛市，2015年4月、2020年12月、2024年10月，兩融余額、兩市成交額以及2C金融ITMAU彈性以及均值，就上述彈性業務預期，我們可以看到多數2C端證券IT當前估值尚未達到近一年均值。此外，我們持續看到兩融余額、兩市成交額以及MAU有望隨市場增量資金入市而持續放大，進而帶動2C端證券IT估值進一步上探。

風險提示

不確定的行業政策變化風險、AI概念相關風險、宏觀環境風險等。