220億阿里系獨角獸，被前CFO吐槽上市圈錢，3年多鉅虧41億

　　來源：南財社

　　阿里旗下220億獨角獸，麻煩了。

　　上市圈錢、不看好公司業務、還公開diss某些高管人品和行徑．．．．．．阿里旗下斑馬智行剛宣佈拆分上市，就被前CFO在朋友圈公開「開炮」。

　　01

　　原CFO吐槽斑馬上市圈錢

　　目前沒有新CFO，由CEO兼任

　　8月21日，原斑馬網絡CFO夏蓮在朋友圈發文，點評阿里斑馬拆分赴港上市一事。

　　夏蓮表示，自己已在4個月前，幫助斑馬完成股改后離開。

　　至於離開的原因，她給出三點：

　　1、不看好公司業務發展，稱過去三年斑馬業績增長不達預期。甚至稱，「對比未來3年，這可能還是斑馬最好的3年。」

　　2、質疑斑馬上市是爲了圈錢。稱上市圈錢不是自己的人生追求和理想，不願為上市圈錢委曲求全。

　　3、公開diss斑馬某些高管，鄙視其人品和行徑。

　　更關鍵的一點是，夏蓮稱，她離開時幫一些好朋友把斑馬的估值降低了50%。

　　據天眼查數據顯示，斑馬智行成立以來共經歷了6輪融資，首輪融資就高達16億，之后60億與AliOS重組，30億再增資，7億新股權融資。但其主要資方均來自上汽和阿里方。

　　據2025年6月26日胡潤研究院發佈的《2025年全球獨角獸榜》，斑馬智行的估值達到220億，位列榜單第331位。而2024年，斑馬智行在該榜單上的估值為210億。估值穩步提升。

　　如果夏蓮此言屬實，那麼本次赴港上市，斑馬智行的估值可能不及預期。

　　夏蓮的離職，也從斑馬智行的招股書上印證了。

　　據招股書顯示，斑馬智行的高管層面，並沒有設立CFO崗位，由CEO戴瑋兼管財務。

　　從過往媒體的報道顯示，夏蓮為阿里系高管，AliOS的創始成員之一，在2020年斑馬網絡與AliOS重組后，被調派加入出任CFO。

　　公開資料顯示，夏蓮為頭部快消公司全球管培出身，擅長公司財務體系搭建與融資併購等資本運作，商業財務分析與行業戰略決策支持。她畢業於比利時安特衞普大學管理學碩士，國際公認會計師（AIA），英國管理會計師（CIMA）。

　　02

　　3年多鉅虧41億

　　「對比未來，可能還是最好的三年」

　　夏蓮離開的根本原因，還是不看好公司的業務。她表示過去三年斑馬業績增長不達預期。甚至稱，「對比未來3年，這可能還是斑馬最好的3年。」

　　言外之意，之后業績還可能越來越差。

　　那麼，斑馬智行的業績究竟有多差？

　　招股書顯示，2022年-2024年，斑馬智行的收入分別為8.05億元、8.72億元和8.24億元，虧損及綜合開支總額分別為8.78億元、8.76億元和8.47億元。三年累計虧了26億元。

　　短期來看，虧損似乎沒有收窄的跡象。

　　而2025年第一季度，斑馬智行的業績還在持續下滑。一季度實現營收1.35億，同比下滑19.45%。虧損更是擴大到15.82億。

　　也就是説，2020年以來，其虧損累計超過41億。

　　對於虧損，斑馬智行給出的解釋為，「自成立以來，我們一直奉行的核心戰略是長期技術領先、深度產品整合並與領先主機廠建立緊密合作關係。這些戰略重點需要大量前期投資，尤其是在自主研發汽車操作系統、全棧人工智能能力及原生AI應用方面。因此，我們於往績記錄期間產生了淨虧損，這主要反映了我們主動選擇提前投資於基礎技術的決策。」

　　但從財報來看，其研發投入也在逐年下滑。2022-2025年第一季度，研發費用分別為11.1億、11.23億、9.80億、1.96億。常年超過收入規模，但近一年多的下滑趨勢也十分明顯。

　　招股書雖然顯示，斑馬智行在智能駕艙軟件方面做到了行業第一，2024年國內市場份額超過15%。但其營收卻嚴重依賴二股東上汽集團。

　　上汽集團不僅是斑馬智行的大股東，更是其最大的客户。

　　2022年-2025年一季度，上汽的訂單佔比分別為54.7%、47.4%、38.8% 及 47.8%。

　　持續每年遠超營收規模的鉅額投入，連續虧損，早已讓斑馬智行的資金鍊不堪重負。截至2025年6月底，斑馬智行的「現金及現金等價物」僅剩31.61億元，總權益僅剩47.43億元。

　　而阿里和上汽已經難以支撐給這個「燒錢機器」輸血，上市，成了斑馬智行獲取長期、穩定且大規模資金來源的唯一選擇。

　　03

　　起個大早，趕個晚集

　　斑馬智行為阿里旗下專注汽車系統是超級獨角獸，背后是國內兩大千億巨頭，互聯網巨頭阿里，汽車巨頭上汽。

　　據招股書顯示，截至最后實際可行日期，阿里巴巴通過上海賽為、浙江天貓、淘寶中國及杭州灝月擁有其已發行股本總額的約44.72%份額，實際控制40.17%的投票權，而上汽通過上海賽為及嘉興瑞佳擁有其已發行股本總額的約34.34%份額，實際控制37.16%的投票權。

　　從時間來看，斑馬智行可以説是行業最早開始佈局智能座艙的公司。其前身最早可追溯到阿里巴巴自主研發的AliOS操作系統。2015年，阿里和上汽各出資5億元成立了斑馬網絡。兩者合作推出的首款斑馬智行系統搭載在上汽榮威RX5，成為國內首款「互聯網汽車」，一度一炮而紅。

　　但之后，由於上汽和阿里之間的博弈，導致斑馬系統一度長達一年沒有更新迭代，直到2020年，斑馬與AliOS重組，斑馬智行才重新起航。

　　那之后，國內智駕行業飛速發展，但由於需求尚未真正爆發，斑馬智行雖然做得早，但始終沒爆火。隨着近年來AI大模型風口的吹起，市場需求爆發，研發了8年時間的斑馬，竟然沒能趕上第一輪風口。

　　與此同時，斑馬面對的競爭對手也越來越多。

　　正如夏蓮不看好斑馬業務的第二點：市場競爭激烈，「沒有門檻的座艙技術車廠都可以自己干。」目前，特斯拉、蔚來、理想、小鵬、比亞迪等一眾車企都在自研座艙系統。

　　此外，斑馬智行還面臨擁有鴻蒙OS（HarmonyOS）車載系統和ADS高階智能駕駛解決方案的華為、擁有Apollo平臺的百度，以及德賽西威、億咖通、博世、偉世通等座艙域控制器硬件市場佔據領先地位的國內外Tier 1供應商」。

　　曾經走在市場前頭，研發了8年時間的斑馬，竟然沒有十分突出的優勢。研發上，面對巨頭們同等級別的研發 「軍備競賽」，資金鍊緊張的斑馬也是壓力山大。

　　競爭也反映在其逐漸下滑的毛利率上。2022-2024年，斑馬智行的毛利率分別為53.9%、46.4%、38.9%，三年呈現逐年下降趨勢。

　　值得一提的是，斑馬智行在今年一季度還進行了一次額外的減值，因為斑馬智行認為「操作系統未來能帶來的收益還會下降，這部分無形資產相當於貶值了」，在用新模型重估了操作系統的價值之后，選擇減值18.41億元。

　　起個大早趕個晚集的斑馬，究竟能否成功上市？而在如今競爭激烈的市場中，又要如何實現盈利？

責任編輯：何俊熹