中金：維持友邦保險跑贏行業評級 升目標價至83港元

　　中金發布研報稱，維持友邦保險（01299）2025-2026年淨利潤預測和跑贏行業評級。考慮到市場流動性及公司成長性預期改善，該行上調目標價（P/EV）12.2%至83.0港幣，對應1.51x/1.36x 2025e和2026e P/EV，較當前股價有12.0%的上行空間。友邦保險目前交易在1.35x/1.21x 2025e P/EV和2026e

　　P/EV。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25新業務價值符合該行預期

　　友邦披露2025半年報，新業務價值（VONB）在固定匯率（CER）和實際匯率（AER）下分別同比+14%和+16%，基本符合該行和市場預期；每股營運利潤（OPAT）同比+12%（AER和CER），每股產生的基本自由盈余同比上升10%（CER）和11%（AER），中期每股分紅同比+10%至0.49港元，好於該行和市場預期。

　　給出中國大陸新開業地區5年增長目標

　　1H25友邦中國VONB同比-4%（CER，除特殊説明外下同），價值率提升至58.6%，公司相較主要同業更早切換至分紅險銷售；剔除經濟假設調整影響同比+10%，對應2Q25增長15%；新地區（2019年后拓展）VONB同比增長36%，公司表示在不計經濟假設調整影響下，目標新市場VONB在2025-2030年實現40%的複合增速，由獨特的經營模式（高端代理人、銀保、加速區域擴張）、AI等支撐的規模化經營、強大的人才管理體系三大因素驅動；假設其他地區VONB複合增速11-12%，該行預計友邦中國未來5年VONB複合增速約為15%。

　　友邦香港增長強勁，2H25預計仍將穩健

　　1H25友邦香港VONB同比+24%，其中本地客户及中國大陸游客業務均實現雙位數增長，該行預計部分受益於產品調整引發的提前購買，后續增長或有一定放緩，但考慮到港險需求及公司的經營能力，2H25友邦香港增長可能仍將較為穩健。

　　其他市場表現整體符合預期

　　1H25友邦泰國VONB同比+35%，受益於3月監管規則變化帶來的一次性購買，2Q25保費增長相較1Q已經有所放緩；友邦新加坡VONB同比+16%，同樣受益於2Q產品迭代引發的提前購買；友邦馬來西亞代理人渠道VONB較為疲軟但已有復甦跡象，銀保渠道的增長一定程度抵消了上述負面影響；其他市場VONB延續上升趨勢。

　　關注獨立主席換屆后的戰略方向

　　此前友邦公告Mark Tucker將於2025年10月迴歸友邦擔任獨立非執行主席及獨立非執行董事，其曾在2010-2017年任友邦首席執行官兼總裁併取得優秀的經營業績、受到較多長線投資人認可，建議關注其上任后的戰略方向、財務目標及投資者預期的可能變化。

　　風險提示：首年保費低於預期；美債利率和資本市場大幅波動；海外金融風險事件。