惠生工程中期業績透視：財務築底回升，新能源與國際化雙翼驅動成長新周期

8月21日，國內領先的能源化工工程EPC服務和技術整合解決方案提供商惠生工程（2236.HK）發佈2025年中期業績，公告顯示，上半年受益於公司營運項目的質量和效率大幅提升，營收同比增長98.8%至36.5億元（單位：人民幣，下同），毛利同比增長134.0%至2.7億元，淨利潤同比扭虧為盈（去年同期虧損約4100萬元），錄得約7760萬元。淨利率由上年同期的–2.2%，上升至本回顧期內的2.1%。

這份中報成績單展現出一家能源化工工程行業龍頭企業在複雜宏觀環境下的戰略定力與轉型韌性。透過財務數據的持續改善、充足的訂單儲備以及在新能源與國際市場取得的突破性進展，公司正清晰地勾勒出一條從傳統能源化工工程服務商向全球化環境解決方案提供者躍升的路徑。

財務基本面築底企穩，訂單儲備充沛鎖定未來增長

期內，惠生工程最直觀的積極信號來自於財務表現的持續優化。公告明確指出期內公司已實現扭虧為盈。這一改善並非偶然，而是源於多方面的經營提質增效：海外高價值項目（尤其是中東地區）進入施工高峰期，驅動收入結構優化並分散風險；精細化管理深入落實，有效控制了銷售及分銷開支與融資成本（上半年銷售及分銷開支同比減少42.0%，融資成本下降14.6%）。更為關鍵的是，公司現金儲備保持充沛，截至2025年6月30日，公司的非抵押現金及銀行結余及定期存款為27.7億元，佔公司流動資產比例約為37.3%。這為戰略轉型和項目執行提供了堅實的流動性保障。整體財務數據的築底回升趨勢，為投資者傳遞了經營狀況持續向好的信心。

支撐未來業績確定性的核心在於惠生工程手中充盈的訂單儲備。上半年，公司新合同總值約為5110萬元，儘管新簽訂單規模受市場環境等因素影響有所承壓，但公司在手訂單總量仍保持穩健態勢，未完成合同存量維持在歷史高位區間，截至2025年6月30日，公司未完成合同總值約為人民幣221億元。

值得關注的是，公司陽煤一化（項目進度95%）、廣西華誼MTO（施工完成78%）、沙特DPCU（項目進度76%）、卡塔爾EPC4（項目進度68%）等多個國內外重點項目進入中后期建設階段的事實，惠生工程未來幾年的收入轉化路徑清晰可見。飽滿的訂單池不僅鎖定了未來的工程收入，更是公司核心競爭力和市場認可度的直接體現。

國際化戰略碩果累累，新能源轉型構築第二增長曲線

上半年，惠生工程的全球化佈局在取得里程碑式突破，特別是在其核心戰略區域——中東市場。2025年8月，公司在阿聯酋簽訂了值約7億美元的EPC合約，為惠生工程在中東區域單一合同金額最大的訂單。這一標誌性項目不僅印證了惠生工程在高端油氣工程領域的競爭力，更鞏固了其與中東國家石油巨頭的長期戰略伙伴關係。不僅如此，據瞭解公司尚有多個價總值數百億的潛在項目正在技術和商務方案准備階段，有望於下半年陸續落地，為惠生的市場拓展提供巨大機會。

非洲市場亦傳來佳音，尼日利亞PDH/PP項目高質量完成前端設計，EPC合同商談順利推進。沙特、卡塔爾、阿聯酋等地的項目按計劃穩步推進，海內外在建項目實現1270萬安全人工時及卡塔爾項目獲得「卓越安全表現承包商」的榮譽，均有力證明了惠生工程具備在全球範圍內執行復雜大型項目的卓越管理能力和可靠的安全記錄。國際化已從戰略投入期邁入規模收穫期，成為驅動增長的核心引擎之一。

更為關鍵、值得深入關注的是，惠生工程向新能源與綠色技術的轉型也取得了令人矚目的實質性突破。最具代表性的是公司與陽光氫能聯合推出的「MegaFlex」大規模綠氫生產一站式解決方案。該方案以「工廠即產品」為核心理念，顛覆傳統工程模式，致力於實現綠氫製備系統的標準化、模塊化和快速部署，顯著優化平準化制氫成本（LCOH）。這一創新成果在SNEC國際光伏與智慧能源大會的亮相，標誌着惠生工程在綠氫工程化領域搶佔了技術制高點。

同時，公司成功簽署歐洲大型綠氫綠氨項目的早期工作合同，並積極參與歐美、東南亞等地的多個綠氫、綠氨、可持續航空燃料（SAF）及碳捕集項目的競標，全球化新能源業務佈局已初具雛形。在技術應用層面，採用乙烯法綠色新工藝的盤錦三力MMA項目成功商業化運行，產出優等品並吸引潛在技術許可客户；上海外三電廠CCUS制甲醇項目成為行業標杆；丁二烯節能新工藝、可降解塑料PGA中試等也取得積極進展。這些成果共同表明，惠生工程在新能源與綠色化工技術領域已建立起獨特優勢，為開闢未來增長的第二曲線奠定了堅實基礎。

乘勢而上，全球版圖邁向新階段

展望2025年下半年，惠生工程正處於一個充滿機遇的節點。龐大的在手訂單為其短期業績提供了極高的確定性。更為重要的是，公司在新能源技術（綠氫解決方案等方面）上的突破性進展和國際市場（特別是中東高端油氣工程）的深度滲透，已經為其打開了廣闊的長期成長空間。

惠生工程正堅定地從傳統的能源工程承包商，向提供環境友好型解決方案的全球領先服務商轉型。其核心競爭力在於：深厚的模塊化工程能力（傳統優勢）、被中東巨頭驗證的國際高端項目交付能力，以及在綠氫、CCUS、綠色化工等新興領域的前瞻性技術佈局與工程轉化能力。這三者形成的協同效應，將是驅動公司穿越周期、實現可持續高質量增長的核心動力。隨着財務指標的持續改善、訂單合同的不斷兑現以及新能源轉型成效的日益顯現，惠生工程的投資價值有望迎來系統性重估。