東方證券-甬金股份-603995-2025年半年度報告點評：業績環比改善明顯，盈利能力有望修復-250822

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（來源：研報虎）

核心觀點

　　業績環比顯著改善，規模效應有望助推公司修復盈利能力。公司發佈2025年半年度報告，實現歸母淨利潤3.13億元，同比下降29.14%，但盈利能力環比已在逐步上行，單季度看25Q2實現歸母淨利潤近2億元，環比明顯上升92.63%。公司冷軋不鏽鋼卷板產品25Q2下游需求改善，單季產銷量合計分別環比上升11.68%和13.74%，規模效應推動產能利用率上升，在平均噸售價僅微幅環比上漲0.05%的情況下，單季毛利率環比上升1.34PCT達到5.90%，盈利能力逐步修復。我們看好公司在下游需求逐步回暖、產銷量改善的預期下發揮規模效應，持續修復盈利能力。

　　新增產能加速釋放，下游需求或緩步復甦預期下，公司利潤空間有望拓展。冷軋不鏽鋼下游需求分佈在家用電器、建築裝飾、金屬製品等領域。向后看，我們認為25H2隨着以舊換新政策持續釋放消費潛力，家電、日用品需求將保持上行；此外，房地產新開工面積與銷售面積的降幅也在逐步收窄，建築裝飾、家電等房地產后周期產品的用鋼需求有望隨房地產市場的止跌企穩而逐步上升。在25H1行業需求較弱的背景下，公司持續推動主業項目新增產能釋放，目前靖江甬金「年加工120萬噸高品質寬幅不鏽鋼板帶項目(一期)」項目已經開始產能爬坡，新越科技「年加工26萬噸精密不鏽鋼帶項目(一期)」項目的產能利用率明顯提升。我們認為在下游需求有望復甦的預期下，公司的利潤空間或在產能規模持續擴張的條件下進一步拓展。

　　不下修轉股價格彰顯信心，看好公司中長期發展潛力。根據公告，公司董事會決定不行使「甬金轉債」轉股價格向下修正的權利。我們認為，公司不下修轉股價格彰顯了對自身中長期持續發展以及公司內在價值的信心，我們看好公司在下游需求回暖預期下的業績提升潛力。

盈利預測與投資建議

　　根據2025年半年度報告，我們做出了下調公司冷軋不鏽鋼產品的銷量和售價等調整，預測公司2025-2027年每股收益為1.99、2.25、2.59元(2025-2027年原預測值為2.38、2.73、3.11元)。根據可比公司2025年13X的PE估值，對應目標價25.87元，維持買入評級。

風險提示

　　宏觀經濟增速放緩風險、公司新建項目產能釋放或消化不及預期風險、公司鈦合金、電池專用外殼產品盈利水平波動風險、上游冶煉產能投放不及預期風險