中金：維持中銀航空租賃(02588)跑贏行業評級 目標價81.40港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，基本維持中銀航空租賃(02588)盈利預測不變，當前公司交易於25e/26e 1.0x/0.9x P/B。維持跑贏行業評級及目標價81.40港幣(對應25e/26e 1.1x/1.0x P/B及13%上行空間)。公司1H25收入同比+6%至12.4億美元，淨利潤同比-26%至3.42億美元，利潤下行主因1H24收回兩架俄羅斯飛機構成一次性影響，剔除該影響、公司核心淨利潤同比+20%，符合該行預期。

中金主要觀點如下：

交付改善帶動經營指標加速兑現，上半年資本支出達近五年新高

公司1H25合計交付24架飛機(同比+6架、環比+4架)，其中19架經營租賃飛機(同環比均+12架)，對應公司上半年完成資本支出19億美元(同比+138%)。交付改善下：

1)總規模方面，公司經營租賃機隊賬面淨值自2023年上半年以來首次實現邊際擴表、較年初+1%至182億美元，增速偏低主因公司飛機處置進程亦加速(上半年出售飛機同比+3架至18架)，涵蓋融資租賃總機隊規模較年初+2%至222億美元;

2)收益率方面，高租金價值新飛機注入、帶動租金因子同比/較24年全年+0.5ppt/+0.3ppt至10.3%，對應經營租賃淨租賃收益率同比+0.5%至7.5%;3)此外，全球飛機交付量增長帶動交付前付款(PDP)融資收入大幅提升、對應其他利息及手續費收入同比+80%。

依託龐大訂單簿及高質量機隊，公司中長期增長趨勢穩健

1)訂單簿方面，公司上半年完成簽訂歷史上最大飛機訂單，1H25訂單簿同比+132架/環比+119架至351架、對應合計資本支出~200億美元，充足訂單簿奠定公司中長期增長能力，公司目標2030年達到總資產400億美元、對應2024-2035 CAGR~8%;

2)存量機隊結構方面，截至1H25，公司機隊保持100%出租率，平均機齡5年、平均剩余租期7.9年，機隊持續保持年輕、長久期的穩健架構，租金收益及價值曲線可預期性較強。同時公司當前經營租賃機隊評估價值較賬面淨值溢價15%(vs.24年末溢價14%)、溢價價值約28億美元，高價值機隊夯實公司資產穩健性同時亦有望為公司業績提供潛在蓄水池。

關注海外降息進程帶動公司融資成本改善

1H25公司資金成本同比持平至4.6%，對應債務總額同比+2%，依託內部現金流公司在低息債到期置換壓力下融資成本整體保持穩定。向前看，若海外貨幣環境邊際寬松，該行認為公司佔比32%的浮動利率負債部分(上市租賃商中佔比最高)有望快速受益於短端利率下行，根據公司，融資成本每下降10bps、淨利潤增約250萬美元。

風險提示：地緣政治風險;需求修復不及預期;飛機交付延期超預期。