中金：維持名創優品跑贏行業評級 升目標價至52.45港元

　　中金發布研報稱，因名創優品（09896）持續提升的經營表現，上調2025/26年經調整淨利潤預測8%/6%至29/37億元，當前港股對應15倍2025年non-IFRSP/E，美股對應16倍，維持跑贏行業評級，考慮行業估值有所提升，上調港/美股目標價24%至52.45港元/27.07美元，對應20倍2025年non-IFRSP/E，分別有34%/30%上行空間。管理層預計3Q25業績有望保持加速增長勢頭，上修全年指引至收入同比增長約25%，經調整經營利潤36.5-38.5億元。該行看好公司同店的持續好轉。

　　中金主要觀點如下：

　　2Q25業績好於該行預期

　　公司2Q25收入同比增長23%至50億元，經調整淨利潤同比增長11%至6.9億元，業績好於該行預期，主要得益於國內業務超預期的收入增長。公司宣派中期股息0.0724美元/股，對應派息率約50%（經調整淨利潤）。

　　名創國內同店高基數下同比轉正，美國業務表現突出

　　2Q25名創優品國內收入同增14%至26億元，其中線下收入同增12%至24億元，同店在較高基數下同增低單位數，實現同比轉正，門店環比淨增30家。線上收入同增31%至2.7億元。海外收入同增29%至19億元，貢獻名創業務收入的43%，重點市場美國收入同增80%。總門店數季內增加94家，同店改善至同比低單位數下滑，歐洲/北美市場同店實現中高單位數同比增長。TOPTOY業務收入同增87%至4.0億元，門店數量淨增13家至293家，保持高速增長。

　　直營業務投入增加銷售費用，經調整淨利潤恢復增長

　　2Q25毛利率同增0.3ppt至44%，主要受益於高毛利率的海外業務佔比提升及TOPTOY毛利改善。銷售費用率同增2.9ppt，主要因公司投資直營門店，特別是美國等戰略性海外市場，以追求長期增長。管理費用率同降0.4ppt。其他收益0.8億元（vs.2Q240.3億元），由於發行股票掛鉤證券及收購永輝借款產生利息費用，及租賃負債利息開支增加，淨財務費用季內增加至0.8億元（2Q24財務淨收入約0.1億元）。期內公司並表永輝導致分佔投資公司虧損增至1.4億元，淨利潤同降至4.9億元。若剔除永輝等事項影響，公司經調整淨利潤同增11%至6.9億元。

　　IP戰略及大店模式成效繼續顯現

　　公司持續推進IP戰略，推進構建簽約藝術家和國際頂級IP的雙線生態，加碼賦能自有IP孵化，已簽約9個藝術家IP。大店模式驅動下，6月末國內已佈局11家MINISOLAND和200多家400平旗艦店，國內佔名創門店總數5%的大店貢獻中雙位數佔比的銷售額，體現出優秀的單店表現；美國渠道也在逐步提升，2025年的新店店效為老店1.5倍，坪效高出近30%，並實現更好的租售比。

　　風險提示：零售環境不及預期，渠道開店不及預期，新業務發展不及預期。