【券商聚焦】交銀國際維持藥明生物(02269)中性評級 指中長期確定性邊際改善

金吾財訊 | 交銀國際研報指，藥明生物(02269)1H25收入增長16%，剔除藥明合聯的貢獻后的收入增長9%。臨牀前和臨牀III期+商業化收入分別強勁增長25%/35%，但臨牀早期收入下降30%。北美地區收入增長20%，中國內地地區收入下降8.5%。管理層上調全年收入增速指引區間至14-16%，並維持自由現金流轉正的指引。全年資本開支指引從60億元人民幣下調至53億元人民幣。

公司1H25新籤86個綜合項目，其中70%以上為雙/多抗和ADC項目。公司未來業績增長的確定性來自：1）在手訂單規模相比2024年末提升10%，三年內未完成訂單規模和未完成潛在里程碑規模同步提升：2）M端項目數量在1H增至24個，2025年預計完成25個PPQ項目；3）專有技術帶來的合作收入、銷售提成和細胞株提成有望成為RDM各階段未來收入的重要來源。

該機構上調公司DCF目標價至34港元，以反映行業景氣度和地緣因素邊際改善后，該機構對於公司中長期前景更樂觀的預期。但是，短期內該機構仍觀察到海外融資環境和市場格局變化對臨牀早期業務的短期影響。考慮到當前估值合理，維持中性評級。