香港中華天然氣（3.HK）：儘管中間有小失誤，仍維持買入

25年上半年，香港中華煤氣（HKCG）的盈利同比下滑3%，至29.64億港元，比我們的預期低3%。這一差異主要來自可再生能源和綠色燃料企業的利潤差於預期。我們預計該公司在2025年下半年的盈利將持平，因為這兩項業務的預期改善應該會被香港天然氣業務的更多成本預訂所抵消。儘管我們將2025-27年盈利預測下調了2- 9%，但我們重申買入建議。

評級的關鍵因素

從其附屬公司港華燃氣智慧能源（1083 HK / HK$4.00，買入）的業績中，我們已獲悉其可再生能源業務的盈利於2025年上半年僅按年增長4%（而我們的預測為按年增長16%），原因是電費下降及出售收益減少。在綠色燃料業務方面，該公司擁有43.9%權益的Eco Ceres因產品價格疲軟而錄得1.3億港元的應占虧損（而我們的預測為零），SAF和HVO的價格在25年上半年的大部分時間里徘徊在每噸1，800美元左右，然后在5月和6月反彈。

其最大利潤來源香港公用事業業務的營業利潤同比增長7%，2025年上半年達到約30億港元，主要得益於2024年8月實施的電價上漲。天然氣銷量實際持平。

25年上半年，大陸公用事業公司的EBITDA同比持平，約為30億港元。中國天然氣銷量同比持平，而零售天然氣美元利潤率同比提高0.04元/m3至0.54元/m3。水務業務的盈利也同比增長8%至2.52億港元。所有這些應該在很大程度上被新連接量同比下降5%所抵消。

我們預計中華煤氣在2025年下半年的盈利將持平。我們預計，由於季節性和更多處置收益的預訂，其可再生能源業務的盈利將增長32%。由於SAF當前價格約為2，380美元/噸，Eco Ceres的盈利能力將大幅提高。然而，所有這些都應該被香港公用事業業務的較低利潤所抵消，因為該業務通常在一年的2小時內計入更高的成本。

評級的關鍵風險

非核心資產處置缺乏進展。

綠色能源業務回報低於預期。

估值

儘管我們下調了2025-27年盈利預測，但在根據2024年從其關聯公司和合資企業收到的高於預期的股息進行調整后，我們將自由現金流預測提高了3-4%。因此，我們將基於DCF的目標價從7.26港元提高至7.77港元。我們的新目標價格等於24.4x 2025年P/E。