權益回落疊加空頭回補，債市收益率有所修復，10年國債1.80%或成階段性頂部

一創固收: 權益回落疊加空頭回補，收益率午后有所修復

今日雖然國債期貨低開，但面對震盪偏強的權益，也顯出一定韌性。午后權益回落，疊加空頭回補帶動下，活躍券收益率顯著下行，市場等待明日新國債發行。現券方面，10年期國債活躍券250011收益率下行1.4BP至1.766%，30年國債活躍券25特2收益率下行2.5BP至2.0175%，10年期國開活躍券250210收益率下行3BP至1.8575%。

公開市場方面，今日央行公開市場7天OMO投放2530億元，到期1287億元，淨投放1243億元。在央行多日投放下，今天資金邊際有所轉松，隔夜成交在1.50%附近。

國盛證券：覆盤三輪股市上漲周期，資金寬松下債市收益率或趨降

國盛證券在研報中指出，總結覆盤2006-2007、2014-2015、2024-2025年三次股市上漲，債市表現方面，國債收益率往往和資金同步變動，如果資金整體寬松，國債收益率長期來看是下行趨勢，期限利差和信用利差會有波動，但整體呈現期限利差走闊、信用利差收窄。資金分流方面，居民存款往往都會同比少增，債券型基金份額可能會階段性下降，但股市增長到后期階段，債券型基金份額會回升。風險偏好的不一致決定理財轉移股市規模或相對有限。當前非標資產供給減少，預計保險投債規模和佔比仍會上升。

華創資管：股強債弱，債市做空交易已現極端擁擠信號

華創資管指出，驅動本輪股強債弱的主導因素並非經濟復甦，而是樂觀預期驅動的估值修復行情，對債市而言則更多體現為風險偏好回升帶來的情緒傳導。股票成交量和兩融余額已出現過熱跡象。從股票的角度看，由於本輪市場情緒的演變主要從反內卷和雅下水電開工引發的再通脹預期啟動，債市更多受到股市情緒的傳導，因此觀察股市情緒指標能夠較好的衡量金融市場的情緒強弱。債市悲觀情緒也呈現出極端化特徵。從活躍券的債券借貸集中度來看，10Y國開活躍券250210的債券借貸集中度已經逼近45%，意味着該券的存續余額中近一半已經被融出。考慮到二級市場交易本身對活躍券的流動性需求，這一債券借貸的集中度已經接近極限，體現出做空交易的極度擁擠。

天風固收： 債市調整或近尾聲，10年國債1.80%或成階段性頂部

天風固收在研報中指出，當前市場對於「債市向下博弈空間有限」的共識較為一致，主要基於基本面邊際改善預期較強、配置盤買入力量減弱等因素約束。當前市場預期交易的特徵仍較為明顯，股債表現與基本面存在一定的背離。短期維度中，「負反饋」擔憂下央行的適時呵護、財政貨幣政策的協同配合以及配置盤在關鍵點位的買入行為或構成利率上行的潛在邊界。中長期維度，國內經濟運行穩中有進的同時，仍面臨一定的結構性壓力，資產定價仍將錨定基本面，這或構成了債市調整的趨勢性邊界。今年以來，債市雖經歷多輪調整，但上行壓力整體可控。近日債市調整幅度進一步擴大，10年國債利率或至階段性高位，預計1.80%或將成為10年期國債利率的階段性頂部，當前利率或已在築頂階段。