靶點「革命」 中國減肥藥后發先至？這家A股公司漲超2.5倍漸成領頭羊

年內到目前創新葯領域牛股頻出，其中減肥藥領域是最火的細分賽道之一。8月15日，港股市場「減肥藥新貴」銀諾醫藥上市首日暴漲2.06倍，市值突破260億港元，成為2025年最火爆的IPO之一。與此同時，A股的多隻減肥藥標的也大幅飆升，特別是博瑞醫藥（維權）漲幅超過260%領漲板塊。 

或許部分也是受益於今年整體創新葯的強勢崛起，與此前諸如常山藥業帶動A股減肥藥風景獨好不同，年內到目前內地和港股兩個市場呈現創新葯聯袂走強的態勢。先看港股一方，除去新股銀諾醫藥外，比如派格生物醫藥年內上漲大約97%，九源基因年內上漲大約127.27%，歌禮制藥年內上漲大約342.86%。此外，港股減肥藥中年內漲幅超50%的還包括信達生物、來凱醫藥等。 

對比來看內地的減肥藥標的，來自Wind資訊統計表明，截至8月20日收盤，不僅全部的24只股票實現年內上漲，而且最新已經有四家公司實現年內漲幅翻番，它們依次分別是博瑞醫藥、常山藥業、聖諾生物、翰宇藥業，尤其是最近與華潤三九達成了合作協議的博瑞醫藥，年內的漲幅已經超過260%。 

從業績角度來看，目前中報披露正處高潮，已披露財報的減肥藥賽道公司大多出現業績大漲，甚至間接受益於減肥藥賽道的醫藥公司也盡享紅利，例如CXO龍頭公司藥明康德。中報顯示，「減肥藥風口」引爆TIDES業務，公司中報淨利翻番。具體説來，多肽和寡核苷酸藥物（TIDES）已成為公司最鋒利的增長引擎，全球以司美格魯肽為代表的GLP-1類藥物持續火爆，推動了對多肽藥物原料藥及CRO的需求，這成為該公司TIDES業務增長的重要市場驅動力。 

在書面回覆時，艾媒資訊首席分析師張毅表示，在減肥藥公司目前披露的數據中，包括聖諾生物、通化東寶、翰宇藥業等公司還是比較出色的，比如受益於國際化佈局和胰島素系列產品收入顯著增長，通化東寶預計淨利潤扭虧為盈。 

世衞組織或將減肥藥物納入官推

中國減肥藥產業圈年內突破頻頻

先從產業層面看，減肥藥的再掀高潮有多重因素推動，首要的因素是世界衞生組織（WHO）計劃於9月發佈基於GLP-1療法的成人肥胖症治療新指南。這是WHO首次將減肥藥物納入官方推薦，標誌着肥胖症正式被列為全球健康危機。據行業研究，GLP-1類藥物憑藉「降糖+減重」雙效機制，已成為肥胖治療首選。

對應看中國的情況，根據《中國居民營養與慢性病狀況報告》,中國國成人超重率達34.3%,肥胖率達16.4%,科學減肥成為全民關注的健康課題。 

繼而從中國的戰略層面來看，2024年國家層面出臺了全面的「體重管理年」戰略，明確提出提升全民健康意識、構建多部門協作機制、推行健康飲食與積極運動的雙重干預，並鼓勵醫藥行業投入到減重藥物的研發與應用中。 

而無論從全球的情況還是我國的情況看，從藥物角度，當前最受關注的當數GLP-1受體激動劑。資料顯示，這類藥物最初用於治療2型糖尿病，通過調節胰島素分泌、抑制食慾、延緩胃排空，在全球範圍內取得巨大商業成功。尤其是司美格魯肽（諾和諾德的Wegovy）和替爾泊肽（禮來的穆峰達），臨牀表現突出，患者體重減輕幅度可達13%—24%。 

目前該藥在國際領域最新進展如何？GLP-1減肥藥的適應症天花板被進一步打開，也將這一熱門賽道競爭捲到脂肪肝領域。近日諾和諾德對外宣佈，減重版司美格魯肽（Wegovy）的補充新葯申請（sNDA）獲美國食品藥品監督管理局批准，用於結合減少卡路里飲食和增加體力活動治療伴有中晚期肝纖維化（F2期或F3期）的代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎（MASH）患者。公司人士指出，這是目前唯一一個被批准用於治療MASH的GLP-1藥物。 

再看國內的情況，近幾年，華東醫藥憑藉國內首款GLP-1生物類似藥利魯平快速搶佔市場,恆瑞醫藥則以多靶點和口服制劑為特色，其雙靶點藥物HRS9531臨牀表現優異，信達生物的瑪仕度肽、翰森製藥的HS-20094等新型雙靶點激動劑也相繼進入臨牀后期階段。最新，石藥集團採用全化學合成法的司美格魯肽注射液上市申請獲受理。 

此外，國內還有兩款國產GLP-1減肥針獲批，即華東醫藥的利拉魯肽和仁會生物的貝那魯肽；需要指出的是，這兩款產品均屬短效製劑。 

本刊還注意到，在減肥藥方面，此前麗珠集團在互動平臺回答投資者提問時表示，司美格魯肽注射液Ⅱ型糖尿病適應症上市許可申請已獲受理，體重管理適應症完成Ⅲ期臨牀入組。此外，值得注意的是，7月21日晚間，麗珠集團發佈公告稱，創新葯LZM012注射液III期臨牀達主要終點，研究證明LZM012可持續提升使銀屑病患者獲益。 

港股減肥藥陣營「開門迎客」

派格生物醫藥攜手九源基因漲幅翻倍

從產業層面回到投資層面，港股的減肥藥上市公司不僅增加新客，而且其中多家上市公司年內漲幅可觀。首先，近期，被譽為「減肥藥新貴」的銀諾醫藥成功登陸港交所，其在上市首日暴漲2.06倍，市值突破260億港元，成為2025年最火爆的IPO之一。 

從招股説明書來看，銀諾醫藥的核心業務模式為發現、開發及商業化糖尿病及其他代謝性疾病的創新療法。從核心產品來看，該公司的依蘇帕格魯肽α是一款人源長效GLP-1受體激動劑。銀諾醫藥獲批在中國商業化公司僅用於治療T2D的核心產品，並正在進行用於治療肥胖和超重的核心產品IIb/III期臨牀試驗。截至5月31日，銷售不到四個月就獲收入3814.4萬元。 

而不僅是新秀閃光，而且陣營內的老將們同樣表現不俗。例如同為港股減肥概念股的派格生物醫藥，8月15日急升32.45%，自5月27日上市以來累計漲幅翻番。其專注慢性病創新療法，有6款在研藥物，4條管線與GLP-1類藥物相關，最有希望商業化的產品PB-119用於減重領域。同樣實現年內漲幅翻番的還有九源基因，其成功的原因在於手握國內潛在首款司美格魯肽生物類似藥。 

相比這幾家公司，這一港股陣營中更具知名度的是「創新七君」中的信達生物，其在減肥藥中的產業實力亦不容小視。今年6月，信達生物開發的GCG/GLP-1雙靶點減重藥瑪仕度肽獲得國家藥監局批准上市，用於成人肥胖或超重患者的長期體重控制，成為全球首個獲批的GCG/GLP-1雙靶減重藥物，為應對中國特色肥胖問題提供了全新的治療選擇。 

在本月舉行的體重產業管理會議上，信達生物正式宣佈瑪仕度肽注射液全渠道上市。或許也是與此有關，信達生物年內的漲幅約為167%。同時，信達生物近期公佈，2025年上半年，公司共取得總產品收入超人民幣52億元，同比保持35%以上的強勁增長，其中2025年第二季度總產品收入超過人民幣27億元，同比增長超過 30%，讓投資者對半年報充滿期待。 

此外，今年內地上市公司赴港上市成為潮流，也包括該領域公司。東陽光藥8月7日登陸港股，自主研發的1類創新葯HEC-007注射液獲批開展2型糖尿病及超重或肥胖臨牀試驗。 

對於港股減肥藥上市公司，張毅點評，它們的研發熱情整體非常高、發展潛力還是非常大的。但也應該客觀地看到，目前大多數企業仍然處在研發的投入期和關鍵時期，它們的大規模盈利尚需時日。 

內地減肥藥賽道亦驚喜連連

博瑞醫藥攜手華潤三九駛入快車道

相比港股減肥藥的突破，內地上市的減肥藥公司更是大踏步前進。在全球GLP-1類藥物市場競爭白熱化的背景下，中國藥企正通過多靶點創新和差異化開發策略實現彎道超車。查閲多家企業近期公佈的臨牀數據發現，國產GLP-1類藥物在減重效果和代謝調節方面已展現出國際競爭力。 

以創新葯龍頭恆瑞醫藥為例，恆瑞醫藥的GLP-1/GIP雙靶點藥物HRS9531在Ⅱ期臨牀試驗中表現亮眼，肥胖患者治療36周后平均減重22.8%，優於司美格魯肽的13.7%和替爾泊肽的20.2%。 

目前，HRS9531已經進入Ⅲ期臨牀，而恆瑞的另一款口服小分子GLP-1激動劑HRS-7535也獲得了Ⅱ期臨牀試驗許可。通過聚焦GLP-1/GIP雙靶點及三靶點藥物，有望在安全性和有效性方面形成差異化優勢。 

而恆瑞還不是今年迄今股價漲幅最猛的減肥藥，「領頭羊」博瑞醫藥成功漲超2.5倍，成功的祕訣在哪里呢？

在二季度末美國舉行的糖尿病協會（ADA）第85屆科學會議上，博瑞醫藥公佈了其自主研發的GLP-1R/GIPR雙靶點激動劑BGM0504的兩項II期臨牀研究數據：該藥物在2型糖尿病患者中降糖療效良好，並初步顯示優於司美格魯肽；同時，在非糖尿病超重/肥胖人羣中展現出顯著體重管理潛力和代謝指標改善。 

對此，該公司董事長公開表示：「這些II期數據凸顯了BGM0504作為2型糖尿病和肥胖症治療藥物的國際第一梯隊潛力，包括其可能優於司美格魯肽的療效及良好的安全性表現。同時，BGM1812的臨牀前數據進一步驗證了其作為新型Amylin的開發價值，彰顯了公司產品管線中的更多潛力。」 

8月1日，華潤三九與博瑞醫藥簽約，獲得一項「可分許可的排他性合作開發實施許可」和一項「可分許可的獨佔性商業化實施許可」，目標是博瑞醫藥的GLP-1/GIP雙靶點減肥藥BGM0504。需要指出的是，這份合作協議和一般的BD有區別。業內人士解讀，華潤三九隻是承擔部分研發費用，BGM0504的專利權仍然在博瑞醫藥手里；另外，未來該產品在國內的商業化銷售，華潤三九也可能不會全盤拿下，可能只是充當CSO的角色來推廣產品。 

對於博瑞醫藥來説，7月中旬，博瑞醫藥發佈的定增預案，打算募資5億元補充流動資金和償還銀行貸款，此時華潤三九願意承擔一部分研發費用，同時獲得一部分商業化權益，這對博瑞醫藥而言絕對是件好事。 

對於該公司，張毅補充：「對於其核心產品雙靶點減肥藥BGM0504，相比傳統的單靶點藥物或具有更優的減肥效果和安全性。另外，這家公司在東南亞推進的臨牀試驗，藉助本地代理商的渠道加速它的商業化，避免了歐美的審批。」 

（文中提及個股僅做舉例分析，不作投資建議。）