中金：維持兗煤澳大利亞(03668)跑贏行業評級 降目標價至29港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，考慮到煤價下調等假設，下調兗煤澳大利亞(03668)2025/26E盈利37%/7%至5.35/7.47億澳元。當前股價對應港股2025/26E市盈率為13.6倍/9.3倍。考慮到公司較可比同行具備一定成本優勢，該行維持跑贏行業評級，隨着需求邊際改善，疊加7月以來「反內卷」政策在行業中持續發酵，看好2025-2026年基本面保持韌性，切換至2026年估值，下調目標價6%至29港元，對應港股14.0倍2025E市盈率和9.6倍2026E市盈率，隱含3%上行空間。

中金主要觀點如下：

1H25業績低於該行預期

公司公佈1H25業績：經營性EBITDA為5.95億澳元，同比-40%;歸母淨利潤1.63億澳元，同比-61%，每股盈利0.124澳元，低於該行預期，該行認為主要是成本和費用端高於預期。權益商品煤產量約1,890萬噸，同比/環比+11%/-5%。自產商品煤權益銷量約1,660萬噸，同比/環比-2%/-20%，其中動力煤銷售1,380萬噸，同比/環比-7%/-22%，煉焦煤銷售280萬噸，同比/環比+40%/-13%。公司銷量低於產量的原因主要是上半年發運受到極端天氣擾動，公司預計受影響的發貨將於3Q25完成。自產商品煤綜合售價爲149澳元/噸，同比/環比-15%/-14%。其中動力煤售價138澳元/噸，同比/環比-12%/-14%(1H25 5500大卡澳煤市場價同比/環比-20%/-17%，6000大卡澳煤市場價同比/環比-22%/-26%);煉焦煤售價207澳元/噸，同比/環比-35%/-17%(1H25澳洲峰景礦主焦煤市場價同比/環比-33%/-11%)。

1H25噸煤現金經營成本(不含特許權使用費)105澳元，同比+4%，主要是銷量相對偏低導致攤薄減少，而以單位產量計算的噸現金成本為93澳元，同比-8%。資本開支4.07億澳元，該行測算自由現金流0.66億澳元。截至2Q25末公司持有現金18億澳元，對應淨現金16.7億澳元。公司預計全年權益商品煤產量或處3,500-3,900萬噸指引區間上端，噸煤現金成本處於89-97澳元指引區間下端，資本開支處於7.5-9.0億澳元指引區間內。宣佈中期股息0.062澳元/股。以淨利潤計算，1H25公司派息比例為50%。

量價齊增助力公司盈利改善修復

量方面，該行預計隨着天氣等擾動因素緩解，公司下半年銷量有望實現雙位數環比增長。價格方面，6月以來煤價呈回升態勢，截至8月15日澳洲5500大卡/紐卡斯爾6000大卡動力煤價格分別為71/111美元，較2Q25均價的68/99美元回升。往前看，在供給邊際收縮、供暖期補庫需求提振的作用下，該行預期下半年煤價整體回升。

風險提示：成本改善不及預期;煤價超預期下跌。