【券商聚焦】華源證券維持晶苑國際(02232)「買入」評級 指運動户外代工業務有望持續為公司貢獻業績增量

金吾財訊 | 華源證券發研報指，晶苑國際(02232)發佈2025年中報，公司於25H1實現營收12.29億美元，同比+12.42%，實現毛利潤2.43億美元，同比+13.66%，實現歸母淨利潤0.98億美元，同比+16.97%，在外部環境擾動下仍實現營收及利潤的快速增長，凸顯公司經營韌性；利潤率端，公司25H1毛利率與歸母淨利率分別為19.73%/7.99%，同比分別+0.22pct/+0.31pct，均實現同比小幅改善；費用率方面，在公司營收快速增長下，25H1銷售及管理費用率分別為1.31%/7.64%，同比分別-0.02pct/-0.29pct，較24H1均小幅改善；分紅端，公司預期於中期派息16.3港仙/股，派息比率為60%，派息意願較強。

該機構表示，近期，伴隨美國關税政策擾動以及來自美國的營收佔本集團營收的三分之一，因此，集團業務正面臨關税阻力，但三大核心優勢助公司緩解關税影響：1)FOB收入結構，公司按照離岸價格覈算，即國際運費、目的港費用及進口關税等所有生產成本由客户承擔；2)品牌客户定價優勢，因公司核心優質品牌客户產品零售價與離岸價相差較大，關税對該類產品影響相對較低；3)行業整體韌性較強，雖受關税等外部因素影響，但品牌客户增長仍相對穩健。

該機構續指，晶苑國際深耕服飾代工多年，通過共創模式與眾多優質品牌客户緊密合作，並於近年切入運動及户外服飾代工賽道，拓展更多優質客户；短期看，公司快速增加員工人數驅動產量提升，長期看，運動户外代工業務有望持續為公司貢獻業績增量，發展空間較大。該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別為2.42億美元/2.87億美元/3.37億美元，同比分別增長20.83%/18.41%/17.32%。考慮到公司在服飾代工賽道的代工能力、客户質量及產能佈局均較優秀，維持「買入」評級。