香港中華煤氣(0003.HK)：業績略低於預期 分紅保持穩定

香港中華煤氣公佈1H25 業績：收入275 億港元，同比持平；核心利潤30.8億港元，同比-3%；歸母淨利29.6 億港元，同比-3%。公司核心利潤略低於我們預期的31.9 億港元，主要是匯兌因素導致財務費用高於我們預期。香港煤氣銷量同比持平，漲價效益有望延續。內地城燃銷氣增速放緩，價差修復幅度或將收斂。可再生能源和綠色能源業務具備增長潛力。公司維持中期DPS 12 港仙，我們預計全年DPS 有望持平於35 港仙，對應股息率5.0%。

公司分紅規劃明確，維持買入評級。

香港煤氣：煤氣銷量穩定，漲價效益有望延續

1H25 公司的煤氣銷量為14,935TJ、同比持平；其中居民氣量同比+2.5%、得益於平均温度同比降低0.8℃；商業同比-2.3%、受南下旅遊模式改變和港人北上影響。考慮到香港本地需求穩定，我們預計2025 年煤氣銷量延續同比持平的態勢。公司有望持續受益於香港本地完善的順價機制，我們預計2025 年香港EBITDA 利潤率有望維持在52%左右的水平。

內地城燃：銷氣增速放緩，價差修復幅度或將收斂1H25 公司城市燃氣銷氣量達到185.8 億方、同比基本持平；其中工業氣量同比持平，玻璃/鋼鐵傳統行業用氣放緩、新興產業用氣量回升；商業氣量同比下降，受暖冬因素影響；居民氣量同比小幅上升，得益於新點火用户貢獻。1H25 公司城市燃氣價差為0.54 元/方、同比回升4 分/方，其中購氣成本同比降6 分/方、得益於自主氣源優化，居民平均售氣價同比漲4 分/方、得益於民用順價持續推動。我們預計2025 年公司順價比例仍有擴大空間，但價差修復幅度或將收斂至2 分/方。

可再生能源和綠色燃料業務具備增長潛力

1H25 公司可再生能源業務淨利達到1.16 億港元、同比+6%；考慮到公司逐步轉向輕資產策略，我們預計2025-2027 年能碳服務和AuM 出售收益有望保持增長。1H25 公司綠色能源業務（綠色甲醇和SAF）持續夯實產能基礎，綠色甲醇業務與佛燃能源合作落地，SAF 馬來西亞工廠有望於9 月試生產，為2026-2027 年的需求釋放搶佔先機。

調整盈利預測，上調目標價至7.63 港元

我們調整公司25-27 年歸母淨利-3.4%/-1.5%/+0.2%至60.3/64.6/67.9 億港元（三年預測期CAGR 為6%），對應BPS 為3.05/3.04/3.06 港元。調整主要是考慮到城燃氣量增長放緩。公司歷史3 年PB 均值為2.0x，考慮到可再生能源輕資產轉型、延伸業務戰略融資帶來現金迴流、綠色燃料業務具備增長潛力，公司自由現金流有望超預期，給予公司25 年2.5xPB，上調目標價至7.63 港元（前值7.04 港元，對應25 年2.3xPB）。

風險提示：香港煤氣需求不及預期；內地天然氣需求不及預期；借貸成本管控不及預期。