百億縮水與17.83億套現背后的聯影醫療：技術突圍能否掩蓋資本博弈？

（來源：財評社）

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文章 | 寶劍

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2025年春，當聯影醫療宣佈一季度營收同比增長5.42%的消息時，資本市場短暫歡呼。這家曾以"中國醫學影像第一股"姿態登陸科創板的企業，正試圖用季度回暖的數字沖淡2024年全年營收與淨利潤雙降的陰霾。但若穿透財報表象，這家國產高端醫療設備龍頭的真實處境，遠比表面數據複雜得多——創始人薛敏兩年間身家縮水百億，員工持股平臺擬套現17.83億元的公告，正在撕開這家明星企業華麗外衣下的裂痕。

2025年設備更新政策的落地，確實為聯影醫療帶來短暫曙光。1-3月採購數據顯示，全國醫療設備市場同比激增40%，公司一季度營收24.78億元，勉強守住增長紅線。但這份成績單背后，是2024年9.73%的營收降幅與37.21%的淨利腰斬帶來的巨大壓力。CT業務全年30.48億元的營收，較2023年縮水逾四分之一，而福建集採中萬東醫療1.5T MR以200萬元中標的價格，已逼近聯影醫療高端產品線的生存底線。

更值得警惕的是，聯影引以為傲的5.0T MR產品雖在國內市場獨佔鰲頭，但全球磁共振領域GE、西門子、飛利浦三巨頭合計佔據85%的市場份額。當萬東醫療3.0T MR獲批參與集採時，這家曾宣稱"要做中國醫學影像諾基亞"的企業，正面臨前所未有的高端替代困境。數據顯示，2024年公司毛利率同比下降4.2個百分點至57.6%，研發費用率雖維持13%高位，但銷售費用率同比攀升2.1個百分點，這種"燒錢換市場"的策略，正在侵蝕企業核心競爭力。

面對國內市場的紅海競爭，聯影醫療將出海戰略包裝為破局關鍵。2024年海外收入22.66億元、同比增長35.07%的數字，被董事會視為"第二增長曲線"。但細究其海外佈局，85個國家的市場覆蓋更多依賴高舉高打的營銷策略——以218萬元均價的CT設備切入歐美市場，再帶動全線產品出口。這種"以價換量"的模式，與國內價格戰並無本質區別。更諷刺的是，東南亞、拉美等新興市場生產基地的籌建，反而暴露出公司對關税和地緣政治風險的焦慮。

與此同時，員工持股平臺擬減持1.62%股份、套現17.83億元的公告，讓這場資本遊戲的底牌暴露無遺。作為科創板首批25家上市公司中唯一虧損上市的企業（2020年），聯影醫療的股權結構本就存在天然缺陷。2023年市值一度突破2000億后，公司股價已腰斬。核心團隊的集體套現，不僅動搖投資者信心，更折射出管理層對長期戰略的動搖——當技術突圍遭遇資本寒冬，究竟是選擇堅守還是轉向短視？

創始人薛敏的個人命運，恰是聯影醫療境遇的縮影。這位曾帶領團隊打破GE壟斷、又在併購風雲中重返創業的技術狂人，其身家從2023年的巔峰時超300億，到2025年縮水至不足200億。表面看是市場波動所致，實則映射出企業發展的深層矛盾：當研發投入持續加碼（累計投入超160億）卻難阻毛利率下滑，當5.0T MR的技術突破未能轉化為規模效益，當海外戰略的邊際效益遞減，創始人的技術信仰正遭遇商業理性的衝擊。

更值得深思的是行業生態的惡化。2023年反腐風暴后，國內醫學影像設備市場年採購量萎縮30%，而2024年集採規則將1.5T MR納入常態化採購。在這樣的背景下，聯影醫療仍堅持"技術為王"的路線，卻忽視了中國醫療設備市場特有的"價格敏感"屬性。數據顯示，國產CT設備均價已從2019年的380萬元降至2024年的180萬元，而聯影CT產品均價218萬元的"溢價"，正在成為阻礙市場滲透的致命傷。

站在2025年的十字路口，聯影醫療面臨的不僅是技術與市場的博弈，更是資本與戰略的較量。員工持股平臺的套現行為，固然可以理解為緩解現金流壓力的權宜之計，但其釋放的負面信號不可小覷。當核心團隊開始"左手倒右手"時，企業創新動能必然受損。而薛敏個人身家的縮水，則暴露出創始人對股權價值管理的失職——在科創板實施註冊制改革的背景下，技術壁壘與估值邏輯的錯位，正在吞噬企業的核心價值。

從更宏觀的視角看，聯影醫療的困境折射出中國高端醫療器械行業的集體陣痛。當GE醫療以1500億美元市值領跑全球，當西門子醫療憑藉數字化轉型重塑產業格局，中國企業的突圍之路註定充滿荊棘。聯影醫療的案例證明，單純依靠技術突破難以構建真正的護城河，而資本市場的短視行為，更可能將企業推向"創新陷阱"。

聯影醫療的故事，是中國高端製造從"跟跑"到"並跑"的縮影，卻也暴露出創新型企業成長中的深層矛盾。當百億身家縮水與17.83億套現同時發生，這家曾被寄予厚望的明星企業，正在經歷一場殘酷的價值重估。技術突圍能否掩蓋資本博弈的真相？或許答案就在薛敏的下一個技術賭注里，也藏在員工持股平臺的每一張減持公告中。