中信證券：弱需求背景下挖掘航運行業的結構性機會

中信證券表示，展望2025H2，航運板塊選擇供給端強約束的區域集裝箱運輸、油運和危化水運，需求端弱復甦但已築底，中國製造加速出海成為積極「反內卷」並提高利潤率的一種形式，亦有可能成為航運需求的潛在邊際增量。同時船東在手現金充沛、股息率具備吸引力，或為高分紅優選。其中，（1）區域集裝箱運輸：我們測算亞洲區內集裝箱運輸供需增速差由2025年3pcts擴大至2026年5pcts以上，逆全球化背景下供應鏈擾動帶來潛在看漲期權。（2）油運及危化水運：油輪龍頭估值處於歷史底部區間，關注弱需求背景下原油運輸合規市場結構變化，短期關注OPEC+增產實際落地情況，中期維度關注伊朗原油出口變化對合規需求的影響（2025年1月短暫築底后恢復至日均150萬桶以上）。（3）同時干散貨市場關注4Q25西芒杜鐵礦項目投產進展。

航運｜弱需求背景下挖掘結構性機會

　　展望2025H2，航運板塊我們選擇供給端強約束的區域集裝箱運輸、油運和危化水運，需求端弱復甦但已築底，中國製造加速出海成為積極「反內卷」並提高利潤率的一種形式，亦有可能成為航運需求的潛在邊際增量。同時船東在手現金充沛、股息率具備吸引力，或為高分紅優選。其中，1）區域集裝箱運輸：我們測算亞洲區內集裝箱運輸供需增速差由2025年3pcts擴大至2026年5pcts以上，逆全球化背景下供應鏈擾動帶來潛在看漲期權。2）油運及危化水運：油輪龍頭估值處於歷史底部區間，關注弱需求背景下原油運輸合規市場結構變化，短期關注OPEC+增產實際落地情況，中期維度關注伊朗原油出口變化對合規需求的影響（2025年1月短暫築底后恢復至日均150萬桶以上）。3）同時干散貨市場關注4Q25西芒杜鐵礦項目投產進展。

▍集運：以1000~2000TEU左右的中小型船隊為主，為客户提供高頻率、高密度的服務的區域航線集裝箱船東龍頭仍為主要推薦方向，供給強約束&東南亞等區域市場需求更具張力。

　　1H25 SCFI上海-東南亞航線同增20.4%，與歐線、美西線等遠洋航線出現明顯分化。關税摩擦擾動加速中國製造出海，反映到航運端表現爲貿易線路的重塑。東南亞作為中國製造出海的第一站，未來3年區域需求有望受益區域內生增長和中國製造出海。低訂單/緊船臺/老齡化對中小船型供給增長形成強約束。我們測算2025/2026年 3KTEU 以下船型名義運力供給端增速1.0%/-1.9%，考慮船齡老齡化后供給端實際運力增速或僅 0.5%/-2.1%。若考慮聯盟格局重塑增加支線需求、USTR制裁推動美西近洋轉運，邊際約束料將強化。供應鏈碎片化、製造出海疊加東南亞經濟內生韌性推動需求端超預期，以1000~2000TEU左右的中小型船隊為主，為客户提供高頻率、高密度服務的區域航線集裝箱船東龍頭仍為主要推薦方向。逆全球化背景下供應鏈擾動帶來潛在看漲期權。

　　▍關注弱需求背景下原油運輸合規市場結構變化，短期關注OPEC+增產實際落地情況，中期維度關注伊朗原油出口變化。

　　下游需求偏弱背景下，關注地緣衝突引發潛在的貿易路線重構，主要進口的亞洲國家或轉移石油、凝析油進口來源。覆盤歷史中東地區地緣衝突的影響，衝突帶來的潛在風險規避往往推動短期運價上行，估值表現往往具備一定的前置性。對於原油運輸，我們建議短期關注OPEC+持續增產的落地效果，OPEC+9月計劃增產54.7萬桶/天，提前一年完成原定計劃，2025年7月歐佩克原油產量環比增長26.2萬桶/天，后續增產實際落地情況若保持加速，將推動貨盤數量增加。中期關注伊朗原油出口變化對合規市場需求的影響，伊朗原油作為非合規市場需求主要的原油來源，擠佔合規市場需求，關注未來伊朗原油出口變化，2025年1月短暫築底后恢復至日均150萬桶以上，期待地緣事件推動合規市場邊際增量的兑現。未來若美國對伊朗制裁趨嚴，有望推動黑船出清、合規市場需求增加，若制裁放松，運輸需求將被新船承接，老舊船舶運營空間減弱，或加速老舊船舶出清，弱需求背景下合規需求的結構優化有望推動旺季運價抬升。

　　▍短期市場承壓有望進一步加速老舊成品油輪出清，關注危化品出口機會，等待需求端進一步刺激信號。

　　成品油輪船齡結構老化催生更多在手訂單需求，截至2025年7月，MR/LR1船型20歲以上運力佔比分別為46%/63%，未來潛在的替換需求有望推動船東下單造船。在下游需求偏弱背景下，今年以來成品油運價表現相對較弱，但仍然具備高彈性，地緣衝突下，成品油輪運價仍然實現翻倍。我們認為短期的市場下行將壓縮老舊成品油輪運營空間，2025年上半年1萬載重噸以上的成品油輪拆解運力為61萬載重噸，較2024年全年增長408.3%，關注需求端刺激信號。危化水運端需關注國內化工品出口潛力，MSI預計2028年中國化學品產量較2023年增長19%。此外，油品產能的相對過剩和化學品的結構性供應不足是推動煉廠「減油增化」的主要動力，為后續化學品出海提供支撐。

　　▍風險因素：

　　制裁效果不及預期，原油需求不及預期，VLCC新船訂單大幅增長，國內需求恢復低於預期，關税波動和博弈時間超預期，東南亞航線價格競爭超預期。

　　▍投資策略。

　　中小船型供給負增長時代漸行漸近，東南亞自身經濟韌性疊加中國產業鏈出海、供應鏈多元化加速帶來的需求彈性有望傳導至運價端，逆全球化背景下供應鏈擾動或帶來潛在看漲期權。從防禦性投資維度，中小船型供給增量有限，同時在手現金充沛、股息率具備吸引力，或為高分紅優選。關注弱需求背景下原油運輸合規市場的結構變化，短期關注OPEC+增產的實際落地效果，若持續加速增產有望推動貨盤數量增長。中期需關注伊朗原油出口變化，若合規市場承接，有望帶動運價上行。關注我國煉廠產能和質量持續提升背景下，第二增長曲線危化品出口的潛在機會。

（文章來源：每日經濟新聞）