【華西食品飲料】衞龍美味：蔬菜製品高增，盈利持續改善

華西食品飲料

公司披露半年報，上半年實現收入34.83億元，同比+18.5%；歸母淨利潤7.33億元，同比+18.0%。

公司宣佈派發中期股息0.18元人民幣/股，派息比率58%

（一）蔬菜製品高增亮眼，線下全渠道建設成效顯著

2024年上半年公司憑藉蔬菜製品的爆發式增長與全渠道協同，實現高質量成長。

分產品來看，上半年公司蔬菜製品/調味面製品/豆製品及其他製品收入分別為21.09/13.10/0.64億元，分別同比+44.28%/-3.25%/-47.97%，調味品面製品基本盤保持穩定，微降主因公司主動調整資源配置，聚焦高潛力品類；蔬菜製品實現快速增長，收入佔比提升至60.5%，主因公司積極挖掘消費者需求，持續創新，不斷豐富產品矩陣，推出麻醬口味魔芋爽，全渠道建設以及品牌建設對銷售亦有所助力，同時公司加大了蔬菜製品的產能儲備和建設，為蔬菜製品成長奠定基礎。

分渠道來看，上半年公司線下/線上收入分別為31.47/3.35億元，分別同比+21.2%/-4.0%，線上渠道微降但結構優化明顯，線上直營渠道同比增長7.3%，線上經銷渠道因渠道流量分化下降21.1%，公司根據線上渠道的發展積極調整運營策略。線下渠道實現高增，公司通過與1777家經銷商深化合作，重點拓展零食量販店、倉儲會員店等新興渠道，線下全渠道建設成效顯著。

分地區來看，上半年公司在中國華東/華中/華北/華南/西南/西北/海外收入分別為7.46/4.82/4.21/6.38/4.06/4.01/0.53億元，分別同比+22.9%/+14.8%/+13.5%/+34.7%/+17.3% /+19.0%/+55.9%，國內各地區均衡發展，海外市場得益於公司積極拓展，低基數下實現高速增長。

（二）供應鏈優化應對成本壓力，盈利韌性較強

成本端來看，上半年公司毛利率同比下降2.6pct至47.16%，主因部分原材料成本上漲，但公司通過供應鏈效率提升（如產能利用率從 66.5% 提升至 79.0%）部分抵消成本壓力的影響。費用端來看，公司銷售費用率同比下降1.1pct至15.1%，費用額同比增加10.9%，主因推廣廣告及運輸費用增加，支撐品牌滲透與渠道拓展；管理費用率同比下降2.4pct至5.8%，運營效率持續優化。綜合來看，雖然成本端有一定壓力，但公司通過有效的費用管控能力，使得淨利率同比提升0.32pct至21.1%，展現出較強的盈利韌性。

（三）產品創新+渠道深化，競爭力進一步提升

上半年雖然公司面臨原材料成本壓力與品類結構調整的短期調整，但核心品類的市場地位、持續的產品創新與供應鏈韌性，為長期增長奠定堅實基礎。未來隨着新產能市場與新口味、新產品落地，公司有望進一步鞏固辣味休閒食品龍頭地位。

（四）投資建議

參考最新業績報告，我們上調公司25-27年營收75.49/87.67/99.88億元的預測至75.80/88.02/100.31億元，上調25-27年EPS 0.54/0.64/0.73元的預測至0.58/0.70/0.82元。對應公司2025年8月15日收盤價13.30港元/股，PE分別為21/17/15倍，維持「買入」評級。

風險提示：新產品市場推廣不及預期、行業競爭加劇

證券分析師：寇星S1120520040004；

發佈日期：2025-08-19

《衞龍美味（9985）：蔬菜製品高增，盈利持續改善》

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