【券商聚焦】交銀國際維持藥明合聯(02268)買入評級 指上半年表現超預期

金吾財訊 | 交銀國際研報指，藥明合聯(02268)1H25收入同比增長62%至27億元（人民幣，下同）。毛利率提升4ppts至36.1%。經調整淨利潤增長70%，SG&A和研發費用率均有下降。管理層將全年收入增速指引從35%上調至45%以上，對應2H25 33%以上的增速，並預計2H25毛利率將延續同比改善趨勢。公司預計2025年資本開支15.6億元，到2029年合計開支70億元。

該機構指，上半年公司新籤37個iCMC 綜合項目（1H24：26 個）；同時「跟隨分子」戰略下臨牀后期管線快速擴大，公司預計2025/26年分別有2-3個/3-4個項目會遞交BLA，。重磅BD交易的落地和新型ADC/XDC分子的涌現驅動賽道研發和投資熱情持續高漲，公司2024-1H25的市場份額快速爬升至22%（2023 年：15%）。

該機構上調公司2025-27年收入/經調整淨利潤預測7-16%/13-21%，反映超預期的1H25表現、更樂觀的業績指引、以及優異的在手訂單表現（1H25末相比2024年末/1H24末分別增長34%/58%）。該機構上調DCF目標價至70港元，對應33倍/0.8倍2026年市盈率/PEG，維持買入評級和CXO板塊的重點推薦。