港元、港幣利率走勢將如何？

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：明明 周成華 王楠茜

香港金管局在5月大規模釋放流動性后，美港利差持續較高以及港幣需求階段性有所下降，導致此前6月與7月港元匯率承壓。但近日在港幣供給收縮、港幣需求增加的背景下，港元、港幣利率共同走高。短期而言，港幣匯率或偏強運行，HIBOR利率在逐步恢復常態化水平。

▍今年5月，港幣利率的大幅下行主要源於美元走弱、港元走強，為緩解港幣升值壓力，香港金管局干預匯率。

今年三月至四月，由於美國政策與經濟不確定性加大，亞洲資產吸引力上升，因而今年三月至四月港幣兑美元持續走強。港幣兑美元不斷走強，為維護港幣聯繫匯率，香港金管局大量買入美元並拋售港元，致使中國香港銀行同業市場流動資金結余在5月8日達到1741億港元。金管局干預操作顯著增加了香港銀行體系的流動性，使得資金更為寬裕，進而直接推動港幣利率大幅下行。

▍香港金管局在5月大規模釋放流動性后，6月與7月美港利差持續較高以及港幣需求階段性有所下降，導致此前6月與7月港元匯率承壓。

1）今年6-7月美港利差持續較高是港元匯率走弱的核心原因。2）6月后港股派息需求逐步見頂也增加了港幣貶值壓力。3）香港銀行體系季節性港幣需求下降，也是6月-7月港幣走弱原因之一。

▍但近日在港幣供給收縮、港幣需求增加的背景下，港元、港幣利率共同走高。

近期隨着香港金管局不斷回收流動性，香港銀行同業市場流動資金結余從5月8日達到1741億港元的高位，現已回落至537億港元（8月18日數據）。港幣供給持續收縮的同時美元從99高位有所回落，疊加8月11日以來南向資金流入有所加速，導致港幣走強至7.82（截至8月18日）並且推動HIBOR利率8月18日大幅跳升。同時，HIBOR利率走高，美港利差縮小，致使套息交易平倉，也推動了港幣利率與匯率升高。

▍展望未來，短期而言，港幣匯率或偏強運行，HIBOR利率在逐步恢復常態化水平。

1）供給方面：未來港幣供給或維持當前偏緊的態勢。今年5月香港金管局干預匯率釋放大規模流動性后，香港銀行體系總結余大幅增加，美元兑港元一度處於7.85「弱方兑換保證」附近，並且6月下旬以來港幣多次觸發弱方保證，香港金管局不斷向市場賣出美元、買入港元，銀行體系總結余在六月下旬后逐步減少。近日，隨着港幣供給收緊、港幣需求增加，港幣升值，美港利差收窄。當前港元匯率已不在弱方兑換底線水平附近，短期香港金管局或維持當前偏緊的流動性水平。

2）港幣需求方面：預計港交所IPO活動將繼續增長，活躍的IPO以及南向資金流入或構成港幣需求的支撐，同時美港利差有所收窄，套利交易活躍度下降，整體而言未來港元需求或存在韌性。雖然派息旺季結束以及銀行在半年末的季節性融資需求減弱，但港交所持續增長的IPO活動（基於港交所數據，截至6月30日，仍有超過180家公司處於上市籌備階段）、近期南向資金流入有所加速預計將支撐港元需求。短期而言，港幣需求或支撐港元偏強運行，HIBOR利率在逐步恢復常態化水平。

▍風險因素：

美國經濟變動超預期；特朗普政府政策超預期；中國香港經濟或金融體系波動超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年8月20日發佈的《債市啟明系列20250820—港元、港幣利率走勢將如何？》報告，具體分析內容（包括相關風險提示等）請詳見報告。分析師：明明  S1010517100001 、周成華 S1010519100001 、王楠茜 S1010524020002