福耀玻璃系列四十一-上半年歸母淨利潤同比增長37%，中期擬分紅49%【國信汽車】

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（來源：車中旭霞）

福耀玻璃系列

車中旭霞

《汽車玻璃行業跟蹤點評之二：嵐圖FREE重磅發佈，智能調光玻璃普及加速》——2020-12-22

公司點評

《福耀玻璃（600660.SH）-上半年歸母淨利潤同比增長37%，中期擬分紅49%》-20240820

《福耀玻璃（600660.SH)-單季度收入創新高，全年淨利率同比提升2.14pct》-20250322

公司上半年歸母淨利潤同比增長37%

公司2025H1實現營收214億元，同比+17%（marklines口徑，全球汽車產量同比+2%）；歸母淨利潤48億元，同比+37%；其中匯兌收益6億元。單季度，25Q2公司收入115億元，同比+21%（全球汽車產量同比+1.8%），環比+16%；歸母淨利潤28億元，同比+31%，環比+37%。

2025Q2毛利率為38.49%，環比+3.09pct

2025Q2公司毛利率為38.49%，同比+0.76pct，環比+3.09pct；歸母淨利率為24.05%，同比+1.84pct，環比+3.57pct。核心受益於1）Q2原材料純鹼價格1300-1500元/噸，環比一季度1500-1600元/噸價格持續回落，同比去年二季度2000-2400元/噸價格明顯下降。2）北美子公司上半年營業利潤率15%，較去年全年13%水平進一步提升；3）公司降本增效加速推進，規模效應持續兑現。

重視股東匯報，中期分紅率49%

公司2025年中期擬向全體股東（含A+H）每股分紅0.90元（含税），合計派發股利23.49億元，佔當期歸母淨利潤49%。

汽車玻璃智能化演進加速，行業有望進入新一輪爆發時刻

汽車玻璃單車面積4㎡+，具備智能化升級空間，近幾年蔚來、比亞迪等加速天幕上車、調光天幕下沉至20萬元車型、寶馬及小米提出P-HUD概念，升級加速。福耀重視技術，具備智能天幕、調光玻璃、顯示天幕等儲備，有望進入新一輪爆發時刻。

福耀競爭優勢來自規模效應、高自動化、垂直產業鏈、人力成本等，向后展望，出海與高附加值產品開啟新一輪成長周期

量端，24年公司全球市佔率36%+，同比+1.88pct，2025H1持續跑贏全球汽車產量14pct。公司積極在福清、安徽、北美擴產，有望開啟新一輪產能周期，增強頭部企業虹吸效應，市佔率有望持續提升。價端，汽玻單平方米價格由20年174元提升至24年229元，CAGR為7.0%，伴隨高附加值玻璃滲透，我們預測行業單車價值25-27年CAGR為7%+。

風險提示

公司汽玻業務出海節奏、SAM整合進度。

公司上半年歸母淨利潤同比增長37%。福耀玻璃2025上半年實現營收214.47億元，同比+17%；實現歸母淨利潤48.05億元，同比+37%；其中匯兌收益6.02億元。單季度看，25Q2公司實現收入115.37億元，同比+21%，環比+16%；實現歸母淨利潤27.75億元，同比增長31%，環比增長37%。

2025H1公司持續跑贏全球汽車產量14pct。2013年以來，福耀玻璃年度營收增速和分季度營收增速波動走向大體和國內車市行業一致，其營收增速絕對值基本維持一定程度高於行業，根據中汽協，2025年上半年國內汽車行業產量1562萬輛，同比增長12%，公司汽車玻璃營收同比增加16%，增速超越行業4pct。根據marklines數據，2025年上半年全球汽車產量4480萬輛，同比增長2.07%，公司汽車玻璃收入增速超越全球汽車行業14pct。

公司25Q2毛利率為38.49%，環比+3.09pct。2025年上半年公司毛利率37.06%，同比-0.23pct，核心受會計準則變動影響；歸母淨利率22.40%，同比+3.33pct。單季度看，2025Q2公司毛利率為38.49%，同比+0.76pct，環比+3.09pct；歸母淨利率為24.05%，同比+1.84pct，環比+3.57pct。核心受益於1）Q2原材料純鹼價格1300-1500元/噸，環比一季度1500-1600元/噸價格持續回落，同比去年二季度2000-2400元/噸價格明顯下降。2）北美子公司上半年營業利潤率15%，較去年全年13%水平進一步提升；3）公司降本增效加速推進，規模效應持續兑現。

原材料價格貢獻利好，后續有望持續受益於原材料及海運價格回落。公司核心原材料重質純鹼價格持續下降，2025Q2國內價格基本維持1300-1500元/噸，環比一季度1500-1600元/噸價格持續回落，同比去年二季度2000-2400元/噸價格明顯下降，原材料持續貢獻利好。向后展望，全年維度公司一方面受益於純鹼低價利好，一方面受益於自2024年3月開始上漲的海運費價格回落，伴隨規模效應持續兑現，公司盈利能力提升可期。

25Q2公司管理費用率同比下降2.7pct，降本增效持續推進。公司2025年第二季度四費率為9.6%，同比-2.7pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為2.83%/7.37%/3.99%/-4.55%，同比變動-1.36/+0.70/-0.31/-1.77pct，銷售費用率波動較大，主要受公司24年為進一步加強對汽車玻璃全工業鏈可追溯質量管理體系，將包裝費用調整到營業成本影響；財務費用主要受匯兌收益影響。

積極回報股東，公司2025年中期分紅率49%。公司董事局綜合考慮外部宏觀經濟形勢、公司盈利水平、財務狀況、現金流狀況、可分配利潤以及股東投資回報等情況，2025年中期擬向全體股東（包括A股股東和H股股東）每股分配現金股利人民幣0.90元（含税），共派發股利人民幣23.49億元，佔當期歸母淨利潤49%，積極回報公司股東。

四個階段造就龍頭福耀。汽車玻璃行業呈現出寡頭壟斷的格局，福耀玻璃國內市場佔有率超過70%，全球市佔率超過36%，是汽車玻璃巨頭供應商內最年輕也是發展最快的成員。我們總結福耀玻璃的核心競爭力在於產能快速鋪設、產業鏈縱向延伸及重資產重人口行業的基因紅利，競爭結果上體現為公司的高毛利率、高市場份額，追溯福耀集團歷史及其創始人曹德旺先生的履歷，我們認為公司核心競爭力形成於以下幾個關鍵時點。1)1987年成立中外合資耀華玻璃；2）1995年專注主業，打造「福耀」品牌，上市后加速產能擴建；3）1999年聖戈班暫時退出中國市場，福耀持續推進國內佈局；4）2004年自制浮法玻璃，完善產業鏈自主可控；5）2015年加速出海，海外建廠賦能全球車企；6）2020年位居全球汽車玻璃龍頭，進入價量雙升新成長周期。目前福耀已在全球佔據36%以上汽車玻璃市場份額，具備海外（歐洲、北美）佈局且盈利能力持續改善，受益於單車玻璃價格提升，當下時點業績確定性強，價值凸顯。

量端：開啟新一輪產能擴張周期，全球市佔率有望持續提升

2024年，公司汽車玻璃銷量155.87百萬平方米，按每輛車4.33平米玻璃折算，相當於裝配了3600萬輛汽車，參考marklines數據，2024年全球汽車銷量8724萬輛，按照售后市場需求為汽車銷量10%測算，公司汽車玻璃全球市佔率36%+，同比+1.88pct。

福耀國內佈局持續拓展，圍繞主機廠及港口在全國11個城市建設汽玻產能，國內現有產能約3250萬套，配套福清、通遼、合肥等多地浮法產線建設。考慮國內承擔內銷及出口歐美重任，在福耀玻璃需求旺盛、公司產能利用率高位情況下，公司積極擴建合肥及福清工廠，預計在福清投資32.5億元建設2,050萬平方米汽車安全玻璃生產規模；在合肥投資57.5億元，用於建設2,610萬平方米汽車安全玻璃和兩條優質浮法玻璃生產線。

北美二期工廠投產，高附加值產品全球佈局進一步完善。爲了抓住全球尤其是北美前裝份額增長機遇，公司穩健進行海外擴張。在北美，公司在美國俄亥俄州投資建設的汽車玻璃生產基地（一期）於2015年8月開始量產，公司在美國俄亥俄州建成的全球最大汽車玻璃單體工廠在2016年10月投產，美國原有產能550萬套（15%研發產能），俄亥俄州二期工廠去年末進入試生產狀態，新建產能針對鍍膜天幕、夾層邊窗等高附加值產品，完善海外高附加值產線佈局。

我們認為，此次增資擴產有望開啟新一輪產能周期，繼續增強公司的頭部企業虹吸效應，擴產信號下公司汽車玻璃業務全球市佔率有望持續提升。

價端：持續研發投入，高附加值產品佔比提升

汽車玻璃是單車應用面積最大的零部件，天幕及智能化應用空間廣闊，ASP及單車面積有望同步提升。90年代汽車單車玻璃面積已經達到4㎡，經過model y對天幕玻璃、可開啟的全景天窗等需求的培育，現在單車玻璃面積已達5㎡以上，成為單車應用面積最大零部件，考慮當前國內全景天窗滲透率已達49%，全景天幕滲透已達18%，產品逐步向標配滲透，車企差異化競爭需求迫使行業進一步迭代。單車玻璃面積有望持續上升，同時智能調光、隔熱等智能化玻璃有望加速上車，和智慧車燈、智能內飾等提供智能化駕車體驗，汽玻市場空間廣闊。

前瞻技術儲備保證領先優勢，公司單車價值持續提升。為保持競爭優勢，福耀集團打造了一支超5600人的研發團隊，並將每年營收的4%以上用於創新研發，研發投入從2010年的1.55億元不斷增長至2024年的16.78億元，CAGR達18.5%，高於海外汽車玻璃龍頭。如今福耀實現核心技術100%自主可控，先后主持或參與編制國內外標準53項，成功解決行業13項「卡脖子」技術難題。截至2024年底，福耀集團高附加值產品銷售佔比較上年同期上升5pct。從打破國外技術壁壘到探索未來創新，逐漸形成以福耀為引領的新產業格局，高附加值產品上車，單車配套價值持續提升。

天幕舒適、隱私需求升級，福耀新品儲備充足，調光、鍍膜天幕有望進入爆發時刻。福耀在天幕領域佔據龍頭位置，積極佈局調光、鍍膜產品，已供貨主流自主品牌電動智能車。目前，福耀的調光玻璃產品可分為PDLC 調光玻璃、熱致變色玻璃和 EC 調光玻璃，其中 PDLC 可調光全景天幕玻璃作為選配件已搭載於嵐圖FREE，可實現 10 級透亮度可調，隔絕 99%的紫外線；熱致變色玻璃可定製多種玻璃顏色，且顏色可隨温度變化而變化；EC 調光天幕具備低霧度、智能感應自動調光、隔熱隔紫外線等特點，採用光弈的 EC 電致變色技術，實現漸變式變色調光，搭載於極氦 001、廣汽 AION S PLUS、比亞迪海豹等車型。

前擋玻璃適配HUD需求，鍍膜產品開始上車。汽車行業從安裝在儀表板上的小型2D屏幕，到可以將圖像與車輛外部環境整合在一起的新一代3D增強現實抬頭顯示（AR-HUD）。HUD提升駕乘人員安全，預計2021年至2026年期間將以超過24%的複合年增長率（CAGR）持續發展。玻璃廠商關注前擋形態、層壓工藝、層厚和楔角變化，保證HUD投射畫面不失真，同時也有小米SU7等車型在前擋疊加鍍銀方案，進一步向隔熱、提升前排舒適性升級。

福耀配套玻璃價值有望從1000元向2000元以上加速增長。目前福耀已經在汽車玻璃關鍵成型工藝和設備、玻璃天線、鍍膜、光電等核心技術領域實現突破，陸續研發出輕量化超薄玻璃、鍍膜可加熱玻璃、抬頭顯示玻璃、超隔絕玻璃、帶網聯天線的ETC RFID 5G玻璃、智能全景天幕玻璃等。具體到車端則體現為天幕向鍍膜升級、前擋向HUD升級、側窗向隔音玻璃升級，單車價值從此前的600元向1000元、2000元水平增長，公司遠期增量可期。

風險提示

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