泡泡瑪特比Gucci賺錢｜氪金·大事件

作者 |  謝芸子 

編輯 |  黃繹達

8月19日晚間，泡泡瑪特發佈2025年半年報。

財報顯示，泡泡瑪特在報告期內實現營收138.8億元，同比增長204.4%；毛利率高達70.3%，同比提升6.3個百分點，創下歷史新高；經調整淨利潤實現47.1億元，同比增長362.8%，超過2024年全年。

談及全年的業績預期，在次日香港舉行的財報會上，泡泡瑪特首席財務官楊鏡冰表示，公司上半年的淨利潤率約33%，下半年將有所提升，預計全年淨利潤率在35%左右。

公司創始人、董事長兼CEO王寧也強調，集團取得了有史以來的最好業績。「希望今年實現200億元人民幣的收入，感覺達到300億也相當輕松。」

圖片截自財報

一個有趣的對比是，泡泡瑪特上半年的淨利潤甚至超過了Gucci母公司開雲集團同期的、4.74億歐元（約39.61億元人民幣）的水平。

泡泡瑪特利潤率超預期的主要原因，一方面是毛利率更高的毛絨品類營收佔比的提升，另一方面則是海外業務的發展。

財報數據也顯示，2025年上半年，泡泡瑪特的毛絨品類首次超過手辦品類，營收達到61.4億元。

具體來看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列，在2025年上半年營收高達48.1億元，佔泡泡瑪特總營收的34.7%。

此外，作為泡泡瑪特最具代表性的經典IP，MOLLY在2025年上半年實現營收13.6億元，同比增長73.5%；SKULLPANDA同期實現營收12.2億元，同比增長112.4%；CRYBABY同期實現營收12.2億元，同比增長248.7%。DIMOO同期實現營收11.1億元，同比增長192.5%。

除上述五大營收突破10億元的IP，泡泡瑪特HIRONO、星星人、PUCKY、HACIPUPU等13個藝術家IP也實現了營收過億元。

某種程度而言，泡泡瑪特早已完成了從一家產品公司向IP公司的轉型。其中，全球爆火的LABUBU，幾乎為泡泡瑪特貢獻了近三分之一的營收。

或也因此，業內始終有聲音認為，泡泡瑪特需要警惕單一爆款IP帶來的風險，公司的成功取決於其能否持續推出同樣受歡迎的設計。

面對LABUBU能否持續爆火的問題，王寧直言，「當一個IP成為一個世界級的IP后，它真正的商業價值纔剛剛開始。並不是大家討論得比較多，它就有價值，討論得少，它就沒有價值。」

在2024年的財報發佈會上，王寧也曾對36氪強調，無論MOLLY還是LABUBU，只要一個IP形象成功推出，就會有很長的生命周期。

「我們還是相對剋制的，無論是對外合作，還是LABUBU本身的產品，沒有過度去消耗這個IP。LABUBU作為一個符號化的IP有許多可以挖掘的品類、開發的方向。」

王寧還宣佈，本周將發佈同爲搪膠毛絨製作的迷你版LABUBU，他相信這款產品將成為超級爆款，「現在大家把LABUBU掛在包上，以后説不定會掛在手機上。」

但同時，LABUBU的產能確實面臨了較大的挑戰。泡泡瑪特副總裁袁俊傑也表示，目前毛絨產品一個月的產能是去年同期的10倍以上。

王寧在財報會宣佈推出迷你版LABUBU；受訪者供圖

此外，在更受關注的海外市場，今年上半年，泡泡瑪特在美洲、歐洲市場的表現尤為突出。

4月14日，泡泡瑪特全面升級了全球組織架構，在大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區分別設置區域總部。這樣的組織架構模式，有利於放大泡泡瑪特各大區的優勢，並在海外的各個市場精耕細作。公司的各中臺部門也能更靈活、更高效地向各大區輸送資源與人才。

本次半年報，也是泡泡瑪特組織結構調整后的首份財報。

分區域來看，報告期內，中國市場營收達到82.8億元，同比增長135.2%；來自亞太地區的營收為28.5億元，同比增長257.8%；來自美洲地區的營收為22.6億元，同比增長1142.3%；來自歐洲及其他地區的營收為4.8億元，同比增長729.2%。

在新開門店上，截至2025年6月30日，泡泡瑪特已在全球18個國家運營着571家門店，較年初淨增40家。新開門店主要位於中國港澳臺及海外市場。在上半年，中國港澳臺及海外地區合計擁有超180家線下門店，較2024年年底淨增近50家。其中，在英國劍橋、印尼巴厘島等地標性位置，泡泡瑪特成功開設了首家門店。

值得注意的是，儘管主流機構普遍對泡泡瑪特持樂觀態度，但仍有部分機構對其長期可持續性和短期估值風險持擔憂態度。

高盛在2025年7月的研報中指出，泡泡瑪特上半年淨利潤增速雖超賣方預期，但僅「大致符合」買方已抬升至極高水平的期望值。摩根大通進一步分析稱，業績預告的淨利潤落在市場預期區間（45億-55億元）的低端，預計短期將面臨一定的獲利了結壓力。

數據顯示，泡泡瑪特8月15日至18日賣空股數從21.16萬股激增至116.12萬股，南向資金持續減持，反映出部分資金在短期內對高估值的警惕。

截至財報發佈后的8月20日，泡泡瑪特股價於當日上漲12.54%至316港元每股，年初至今的股價漲幅超過249%，總市值達到4243.7億港元，刷新歷史最高值。而此時距離泡泡瑪特實現業績反轉、重回千億港元市值的時間點，僅過去了近10個月。

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本文來自微信公眾號「36氪財經」，作者：謝芸子 黃繹達，36氪經授權發佈。