東海研究 | 醫藥：醫保、商保初審名單公佈，關注后續進展

（來源：東海研究）

證券分析師：

杜永宏，執業證書編號：S0630522040001

付婷，執業證書編號：S0630525070003

郵箱：futing@longone.com.cn

// 報告摘要 //

市場表現：

上周（8月11日-8月15日）醫藥生物板塊整體上漲3.08%，在申萬31個行業中排第10位，跑贏滬深300指數0.71個百分點。年初至今，醫藥生物板塊整體上漲25.02%，在申萬31個行業中排名第4位，跑贏滬深300指數18.22個百分點。當前醫藥生物板塊PE估值為31.31倍，處於歷史中位水平，相對於滬深300的估值溢價為145%。上周子板塊漲幅前三的為醫療服務(申萬)、化學制藥（申萬）、醫療器械(申萬)，漲幅分別為6.60%、3.80%、2.22%。個股方面，上周上漲的個股爲279只（佔比58.25%），下跌的個股185只（佔比38.62%）。漲幅前五的個股分別為賽諾醫療（69.13%）、創新醫療（51.53%）、廣生堂（40.66%）、南模生物（39.71%）、濟民健康（30.45%）。

行業要聞：

1）8月12日，國家醫保局公示了《通過2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商保創新葯目錄調整初步形式審查的申報藥品名單》，其中，有534個通過基本醫保目錄初審，121個通過商保創新葯目錄初審。其中有79款是同時通過了基本目錄和商保目錄的形式審查，包括12款單抗、3款CAR-T療法、1款ADC、1款雙抗、2款中成藥等。另外，有42款目錄外藥品僅通過了商保目錄的初步形式審查，其中絕大多數產品來自國內外大藥企。

2）8月15日，國家醫保局印發《醫療保障按病種付費管理暫行辦法》，推進以按病種付費為主的支付方式改革。此次印發《辦法》，主要是爲了解決改革過程中出現的病種分組動態調整預期不足、各地配套措施建設不平衡、地區間精細化管理的能力和水平差別較大等問題，《辦法》共八章三十九條，對總額預算管理、分組方案制定和調整、核心要素和配套措施等方面進行規範。

3）8月15日，諾和諾德宣佈司美格魯肽（Wegovy）的補充新葯申請（sNDA）獲FDA批准，用於結合減少卡路里飲食和增加體力活動治療伴有中晚期肝纖維化（F2期或F3期）的代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎（MASH）患者。

投資建議：

本周醫藥生物板塊在前期小幅調整后，繼續走強，跑贏大盤指數。國家醫保局公示了2025年國家醫保藥品目錄及商保創新葯目錄初審藥品名單，更新了DRG/DIP付費管理辦法；多款備受關注的雙抗、CAR-T療法、ADC等腫瘤藥物同時通過了基本目錄和商保目錄的形式審查，多款代謝、CNS等慢病領域新葯也初審通過了商保創新葯目錄。即將納入醫保+商保的創新葯大多處於低基數階段，隨着醫保支持創新葯的政策紅利持續釋放，未來正式納入雙目錄的創新葯有望實現快速放量。進入中報密集披露期，建議圍繞中報業績情況佈局下半年投資機會，建議關注創新葯、CXO、器械設備、中藥、連鎖藥店、醫療服務等細分板塊的投資機會。

個股推薦組合：貝達藥業、特寶生物、開立醫療、安傑思、華廈眼科；

個股關注組合：科倫藥業、千紅製藥、海爾生物、康泰生物、百普賽斯。

風險提示：行業政策風險；公司業績不及預期風險；研發進展不及預期風險；藥械產品安全事件風險等。

// 正文 //

▌1.市場表現

上周（8月11日-8月15日）醫藥生物板塊整體上漲3.08%，在申萬31個行業中排第10位，跑贏滬深300指數0.71個百分點。子板塊漲幅前三的為醫療服務(申萬)、化學制藥(申萬)、醫療器械(申萬)，漲幅分別為6.60%、3.80%、2.22%。

年初至今，醫藥生物板塊整體上漲25.02%，在申萬31個行業中排名第4位，跑贏滬深300指數18.22個百分點。子板塊中，漲幅前三的是化學制藥(申萬)、醫療服務(申萬)、生物製品(申萬)，漲幅分別為43.81%、41.64%、17.70%。

截至2025年8月15日，醫藥生物板塊PE估值為31.31倍，處於歷史中位水平，相對於滬深300的估值溢價為145%。醫藥生物子板塊中，生物製品(申萬)、化學制藥(申萬)、醫療器械(申萬)、醫療服務(申萬)、中藥II(申萬)、醫藥商業(申萬)的PE估值分別為39.08倍、36.73倍、34.09倍、31.89倍、23.35倍、17.48倍。

個股方面，上周上漲的個股爲279只（佔比58.25%），下跌的個股185只（佔比38.62%）。漲幅前五的個股分別為賽諾醫療（69.13%）、創新醫療（51.53%）、廣生堂（40.66%）、南模生物（39.71%）、濟民健康（30.45%）；跌幅前五的個股分別為*ST蘇吳（-16.81%）、*ST三聖（-15.17%）、*ST生物（-14.15%）、達嘉維康（-10.33%）、華康潔淨（-9.41%）。

▌2.行業要聞

2025年國家醫保藥品目錄及商保創新葯目錄初審藥品名單公佈

8月12日，國家醫保局公示了《通過2025年國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄及商保創新葯目錄調整初步形式審查的申報藥品名單》，其中，有534個通過基本醫保目錄初審，121個通過商保創新葯目錄初審。本次通過基本目錄形式審查的目錄外藥品有247個獨家品種和63個非獨家品種。在121款通過商保目錄形式審查的產品中有79款是同時通過了基本目錄和商保目錄的形式審查，包括12款單抗、3款CAR-T療法、1款ADC、1款雙抗、2款中成藥等。這些同時通過兩個目錄形式審查的產品，從流程上會先開展基本目錄談判，失敗的再和商保協商價格。另外，有42款目錄外藥品僅通過了商保目錄的初步形式審查，其中絕大多數產品來自國內外大藥企，包括強生的三款雙抗（特立妥單抗、塔奎妥單抗和埃萬妥單抗）、諾和諾德的司美格魯肽片、百濟神州的澤尼達妥單抗等。（信息來源：國家醫保局）

國家醫保局印發《醫療保障按病種付費管理暫行辦法》

8月15日，國家醫保局印發《醫療保障按病種付費管理暫行辦法》，推進以按病種付費為主的支付方式改革。此次印發《辦法》，主要是爲了解決改革過程中出現的病種分組動態調整預期不足、各地配套措施建設不平衡、地區間精細化管理的能力和水平差別較大等問題，《辦法》共八章三十九條，對總額預算管理、分組方案制定和調整、核心要素和配套措施等方面進行規範，總額預算管理：遵循「以收定支、收支平衡、略有結余」的原則，在合理制定支出預算基礎上，做好按病種付費總額管理，穩定醫療機構對總額指標的預期。調整周期：明確兩年調整一次分組方案。支付標準測算：要求動態調整核心要素，科學測算病種支付標準，將固定費率、浮動費率、彈性費率三種主要做法予以考慮。完善配套措施建設：明確特例單議、預付金、意見收集反饋、談判協商、醫保數據工作組等主要配套機制。基金結算：在落實預付金、即時結算等要求的同時，明確醫療機構通過規範服務獲得的病種結余資金可作為業務性收入。（信息來源：國家醫保局）

司美格魯肽或FDA批准治療MASH

8月15日，諾和諾德宣佈司美格魯肽（Wegovy）的補充新葯申請（sNDA）獲FDA批准，用於結合減少卡路里飲食和增加體力活動治療伴有中晚期肝纖維化（F2期或F3期）的代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎（MASH）患者。目前司美格魯肽是全球首個也是唯一被批准用於治療MASH的GLP-1藥物，補充了已經證實的與司美格魯肽相關的減肥、心血管益處的大量證據。代謝功能障礙相關性脂肪性肝炎（MASH）是一種嚴重的、進展性的代謝性肝臟疾病。在當前超重或肥胖人羣中，超過三分之一同時患有MASH。MASH患者進展至晚期肝病（包括肝癌）的風險高於普通人羣。MASH的治療選擇極為有限，患者往往只能依賴生活方式的改變和一些尚未獲批的藥物進行管理。這一突破性的進展不僅為MASH患者提供了一種有效的治療選擇，也進一步鞏固了司美格魯肽在代謝疾病治療領域的地位。（信息來源：醫藥魔方）

▌3.投資建議

本周醫藥生物板塊在前期小幅調整后，繼續走強，跑贏大盤指數。國家醫保局公示了2025年國家醫保藥品目錄及商保創新葯目錄初審藥品名單，更新了DRG/DIP付費管理辦法；多款備受關注的雙抗、CAR-T療法、ADC等腫瘤藥物同時通過了基本目錄和商保目錄的形式審查，多款代謝、CNS等慢病領域新葯也初審通過了商保創新葯目錄。即將納入醫保+商保的創新葯大多處於低基數階段，隨着醫保支持創新葯的政策紅利持續釋放，未來正式納入雙目錄的創新葯有望實現快速放量。進入中報密集披露期，建議圍繞中報業績情況佈局下半年投資機會，建議關注創新葯、CXO、器械設備、中藥、連鎖藥店、醫療服務等細分板塊的投資機會。

個股推薦組合：貝達藥業、特寶生物、開立醫療、安傑思、華廈眼科；

個股關注組合：科倫藥業、千紅製藥、海爾生物、康泰生物、百普賽斯。

▌4.風險提示

行業政策風險：醫藥生物行業政策推進具有不確定性，集採等政策的執行力度對行業整體影響較大。

公司業績不及預期風險：醫藥生物上市公司可能存在業績不及預期，外延併購整合進展不及預期，產品研發進展不及預期等風險。

研發進展不及預期風險：新葯研發需要大量資金、人力和時間的投入，並且具有高風險，若相關產品研發進展不及預期，將會對相關企業投資價值產生不利影響。

藥械產品安全事件風險：醫藥生物行業突發事件如藥械產品安全事故等可能造成市場動盪，對板塊整體可能產生較大影響。

// 報告信息 //

證券研究報告：《醫保、商保初審名單公佈，關注后續進展——醫藥生物行業周報（2025/08/11-2025/08/17）》

對外發布時間：2025年08月18日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

2.行業指數評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

東海證券股份有限公司是經中國證監會覈準的合法證券經營機構，已經具備證券投資諮詢業務資格。我們歡迎社會監督並提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防範非法證券活動。