【券商聚焦】浦銀國際維持藥明合聯(02268)「買入」評級 指公司1H25業績顯著超市場預期

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，藥明合聯(02268)1H25業績顯著超市場預期，且略好於此前公佈的盈利預告。1H25實現收入人民幣27.0億元(+62.2%YoY,+13.1%HoH)，明顯好於市場預期且略超出此前盈利預告的60%收入增速；經調整Non-IFRS歸母淨利潤為8.0億元(+50.1%YoY，+25%HoH)，同樣明顯好於市場預期，與此前盈利預告一致。利潤率方面，毛利率提升至36.1%(+4.0pptsYoY,+6.6pptsHoH)，主要受益於公司產線產能利用率進一步提升，新產線BCM2L2產能快速爬坡以及集團運營及生產效率提升；經調整淨利率(不含利息收入和支出)提升至27.1%(+1.2pptsYoY,+3.7pptsHoH)。

該機構表示，1H25新籤37個iCMC項目，贏得13個iCMC項目，較去年顯著加速(1H24新籤26個iCMC項目；2024年新籤53個iCMC項目，贏得23個iCMC項目)。公司表示，新籤項目數好於預期的增長既受到美國市場快速發展的驅動，也受到整體偶聯藥物市場的高速發展的推動，以前尚未進入ADC/XDC藥物的Pharma/Biotech公司今年開始進入到ADC賽道。在37個新簽約的iCMC項目中，美國和中國增長勢頭最為強勁，其中50%+是處於早期階段極具差異化的ADC靶點，且新型偶聯藥物與非腫瘤領域均呈現出快速同比增長(雙抗ADC增長15+%，多載荷ADC15+%，非腫瘤領域25+%，XDC20+%)。

該機構將2025E/2026E/2027E經調整歸母淨利潤上調至16.4/22.3/30.7億元，主要由於上調收入預測和毛利預測及輕微下調運營費用預測。給予公司36x2026EPE目標估值倍數，得到新的目標價69港元。維持「買入」評級。