【券商聚焦】浦銀國際維持華潤啤酒(00291)「買入」評級 機構指次高端產品或推進公司產品結構改善

金吾財訊 | 浦銀國際發研報指，華潤啤酒(00291)1H25的啤酒銷量同比增長2.2%，好於主要競爭對手(百威亞太1H25中國區銷量同比下跌8.2%)。另外，華潤啤酒是為數不多1H25平均銷售單價同比提升的啤酒企業(同比增長0.4%)。這主要歸功於公司啤酒產品結構的持續高端化—1H25普高檔及以上產品的銷量同比增長超10%，次高檔及以上產品銷量同比增長中至高單位數(其中，喜力增長超20%，老雪增長超70%，紅爵增長超100%)。基於以上，該機構判斷華潤在高端價格帶搶佔了主要競爭對手的市場份額。展望未來，喜力目前的銷售主要集中在東南以及華南市場，意味着其在其他區域依然有較大的增長空間。儘管華潤在次高端價格帶的產品表現(主要是SuperX)不及燕京的U8及青啤的經典，但管理層相信次高端產品是繼喜力之后下一個推進公司產品結構改善的驅動力，並考慮通過擴大SuperX的受眾羣體以及進一步豐富產品品類來推動次高端產品銷量的增長。另外，近期快速崛起的新零售渠道對個性化和差異化產品的青睞長期也可能利好公司產品結構的提升。

該機構表示，在禁酒令的大環境下，公司白酒業務收入1H25大幅下跌34%，EBITDA同比下滑47.2%。儘管如此，管理層依然努力豐富產品矩陣(推出金沙品牌的大眾光瓶酒、低價醬酒等)、重塑價格體系、強化渠道組合(線上平臺、即時零售等)以及重啟啤白賦能，希望在2H25彌補1H25的收入與利潤下滑。該機構認為公司白酒業務短期依然面臨較大的挑戰，但整體收入與利潤佔比較小，對公司整體業績影響有限，建議投資人將其視為一個業務層面的看漲期權(call option)。

該機構認為華潤啤酒1H25優異的業績表現以及新管理層對公司未來業務發展清晰的規劃和積極的展望都有望改善市場對公司前景的信心，使其中長期的股價表現在當前較低估值的基礎上跑贏其他同業玩家。該機構維持「買入」評級以及34.3港元目標價不變。