財報前瞻 | 快手Q2廣告改善預計驅動業績平穩向上！機構喊話關注可靈AI釋放潛在估值彈性

8月20日訊，港股AI應用概念快手-W將於明日（8.21）公佈Q2業績，截至發稿，快手-W今日股價跌超3%。光大證券績前發佈快手業績預測：

Q2用户活躍度與留存表現提升

內容供給與推薦系統迭代，助力用户活躍度與留存表現提升。我們預計25Q2 快手DAU 達4.09 億（yoy+3.5%），MAU 為7.1 億（yoy+3.2%），DAU/MAU 為57.2%；每DAU 日均使用時長123.8 分鍾（yoy+1.5%）。

快手於暑期檔推出漫劇季，發力豎屏動漫短劇賽道，重點劇集單日消耗破150萬；5 月啟動直播夏季盛典，投入億元現金資源，設立1400+主播賽道，提升供給密度與互動活躍度。

新一代推薦系統OneRec 全面上線，據相關論文，目前系統已承接平臺約25%的推薦請求流量，7 日用户生命周期顯著延長。

商業化：廣告、電商雙輪驅動，泛貨架與AI 轉化能力持續增強

1）預計公司25Q2 線上營銷收入達196.9 億元（yoy+12.4%），受益於用户總時長增長與營銷效率優化，因高基數效應有所減弱，增速快於Q1 的8%。

2）預計電商GMV 達3,465 億元（yoy+13.5%），618 期間商品卡、搜索、掛車短視頻GMV 分別同比增長超53%、143%、29%，泛貨架流量轉化路徑逐步清晰。快手於7 月31 日發佈「超級寵粉節」招商政策，通過「漲粉+GMV」雙重激勵、優化內容場與貨架場聯動分發機制，引導主播提升用户運營深度。

3）預計直播收入98.5 億元（yoy+5.9%），在行業監管常態化背景下，打賞增速長期有望保持穩健。4）25Q1 可靈收入已超1.5 億元，帶動其他收入同比增長15.2%，25Q2 預計延續高增趨勢。當前可靈已形成涵蓋B 端企業與C端創作者的雙輪驅動，加速拓展至數字人、遊戲生成等更多AI 原生內容場景，2025 年WAIC 期間發佈「多圖參考」、「靈動畫布」等新功能。企業側付費意願持續提升，25M4 單月用户付費流水破億元。截至25M7，可靈創作者超4500 萬，服務企業客户超2 萬家，廣泛覆蓋廣告、影視、遊戲等領域。。

財務：毛利率環比持續改善，費用投入同比優化

預計25Q2 快手實現總收入345.3 億元人民幣（yoy+11.5%），經調整淨利潤51.1 億元，經調整淨利率14.8%（yoy-0.2pcts），淨利率小幅回落或與所得税相關因素有關。

1）預計25Q2 毛利率55.3%（yoy 持平，qoq+0.7pcts），高毛利電商和廣告業務持續增長，可靈等AI 相關投入增加。

2）預計25Q2 銷售/管理/研發費用率分別為30.7%/2.4%/10.1%（分別yoy -1.7pcts/ -0.2pcts/ -0.1pcts），研發費用率預計同比略降，降本增效的同時，與可靈等AI 業務相關的團隊投入持續。

盈利預測：可靈AI 持續釋放潛在估值彈性

預計25Q2 及后續公司廣告業務有望受益於泛貨架投放鏈路優化與AI 素材輔助能力增強，電商則有望在運營提效下延續較快增長。

小幅調整公司2025-27 年經調整淨利潤預測至201.5/241.9/277.6 億元（相對上次預測分別+0.1% / +0.1% / +0.2%）。考慮可靈AI 持續釋放潛在估值彈性，我們上調公司2025 年估值倍數分別至直播/在線營銷業務0.8/2.9xPS，電商業務0.2x PSG，上調目標價至84.3 港元，維持「買入」評級。

風險提示：

AI 應用進展不及預期風險，用户增長不及預期風險，宏觀經濟復甦不及預期風險，廣告收入增長不及預期風險

風險提示: 投資涉及風險，證券價格可升亦可跌，更可變得毫無價值。投資未必一定能夠賺取利潤，反而可能會招致損失。過往業績並不代表將來的表現。在作出任何投資決定之前，投資者須評估本身的財政狀況、投資目標、經驗、承受風險的能力及瞭解有關產品之性質及風險。個別投資產品的性質及風險詳情，請細閲相關銷售文件，以瞭解更多資料。倘有任何疑問，應徵詢獨立的專業意見。