預告式BD不管用了

（來源：氨基觀察）

石藥集團掀起的預告式BD風潮，正吸引着越來越多企業跟風入局，但效力或已似乎正在消退。

至少，華海藥業的預告式BD，沒有在二級市場掀起一絲波瀾。

8月19日，華海藥業子公司華奧泰在官微發佈《【首發CSCO】周彩存教授口頭匯報華海藥業HB0025注射液肺癌研究成果》文章。

文中不僅詳解了抗PD-L1/VEGF融合蛋白HB0025的最新臨牀進展與成果，更着重釋放了公司戰略信號：一方面強調自身擁有豐富的腫瘤管線資產，另一方面則預告多個產品的海外授權談判正同步推進。

然而，即便同樣聚焦PD-L1/VEGF靶點藥物，同樣採用BD預告模式，資本市場卻反應平淡，其母公司華海藥業的股價甚至不升反降。

資本市場的每一個「風口」都有其特定的窗口期，預告式BD這股熱潮的退去，終究只是時間問題。在創新葯板塊行情愈發震盪的當下，市場對這類預熱式信息變得審慎與理性也在情理之中。

越是這個時候，企業越需要回歸本質思考：BD究竟是追逐的目標，還是發展的自然結果？

/ 01 /華奧泰的算盤

越來越多企藥企渴望追隨石藥集團的腳步，這背后的邏輯並不難理解。

2025年以來創新葯領域的資產重估浪潮，很大程度上是由重磅BD交易一手推動並持續升溫，市場對具備BD潛力的資產也愈發青睞。

但BD本身並非常態化項目，其推進過程更是充滿不確定性。在追趕這輪資本熱潮的迫切心態下，「預告」便成了一個看似不錯的選擇。

石藥集團無疑是這一模式的標杆。

5月30日，其發佈的BD 「預喜」公告吸引了全市場目光。公告披露，包括EGFR ADC 在內的多款產品正處於BD磋商階段，涉及3項潛在交易，每筆交易的潛在首付款、里程碑付款及商業化分成合計約50億美元，其中一項交易已進入后期階段，預計6月完成。

如此重磅的BD消息，原本是爲了對衝不及預期的業績。但在牛市里，意想不到的成為股價發動機，直接推動石藥集團股價應聲大漲，公告發布當日市值再度逼近千億大關，此后更持續創下階段新高，遠超千億。

有了石藥集團的成功先例，BD預告模式逐漸走向「常態化」，華海藥業子公司華奧泰也成了又一個跟進者。

在表示多個項目在BD推進的同時，華奧泰還不忘強調：

目前正在積極尋找國內外合作伙伴，共同推進，合作開發，期待為全球市場提供高質量、高水平的生物藥。

/ 02 /「爭議」的預告

當然，這種預告模式本身也引發了市場爭議，即便是針對石藥集團的BD「預喜」公告，市場上也存在着也不同聲音的博弈。

樂觀者認為，這是石藥集團再次秀出創新肌肉，公司不斷增長的研發，並沒有帶來創新葯的估值溢價。隨着新的重磅BD達成，其業績會有新的保障；

謹慎者則提出質疑：潛在的大額BD交易固然能刺激股價飆升，可這類交易屬於重大商業機密，更是影響股價的敏感信息，在正式落地前便提前公告，是否有違行業常規？至少在全球醫藥產業的實踐中，如此高調預告重磅 BD 的案例並不多見。

從本質來看，BD交易的複雜性與多變性，註定了這類預告存在極高的不確定性，石藥集團自身的后續進展便是典型例證。

在發佈預告后，石藥集團確實對外公佈了多項BD合作，但與市場預期中的 「重磅交易」 相去甚遠。

6月13日，其與阿斯利康達成的戰略合作被視作首筆落地交易，總金額雖超50億美元，但首付款僅1.1億美元，且合作模式更接近CRO服務，並非傳統意義上的資產授權類BD。

7月30日，石藥集團再次公告BD落地，將旗下口服小分子GLP-1受體激動劑SYH2086的權益授予Madrigal，交易包含1.2億美元預付款及最高19.55億美元的里程碑付款，顯然也不屬於此前預告的50億美元級交易範疇。

重磅BD迟迟未落地，對於市場來説，可能是好消息也可能是壞消息。好消息是，后續還有重磅BD交易；壞消息則是，重磅BD交易還沒有落地。

誠然，在市場情緒高漲的階段，這些落差或許能被暫時忽略，但風口終有退潮之時，最終仍需以實際兑現度來檢驗。一旦持續不及預期，前期的預告很可能反噬企業信譽與市場信心。

/ 03 /因還是果

對於藥企來説，最關鍵的是釐清戰略出發點：BD究竟是驅動發展的「因」，還是創新價值兑現的「果」？

本質上，BD應是創新葯企在研發實力積累到一定階段、產品價值得到驗證后，為實現商業化最大化而自然發生的動作——就像果實成熟后自然落地，是成長的結果，而非刻意追求的目標。

但從當前行業實踐看，部分企業的動作已顯露出本末倒置的傾向：不是先打磨產品、夯實價值，而是將 BD本身當作目的，試圖通過「預告」造勢，快速撬動資本關注。這顯然偏離了BD的產業邏輯。

模式本身並無優劣，但一旦被異化，就容易重蹈覆轍。就像過去的「引進模式」，原本是藥企快速補充管線、彌補研發短板的戰略選擇，卻在資本熱捧下逐漸變形：

從精準引進變成盲目跟風，從補充創新變成追逐熱點，最終陷入惡性循環。大量資源被消耗在低質量重複引進中，讓市場對這一模式產生了深深的誤解，甚至形成對「引進=二道販子=無創新實力」的刻板印象，這便是異化帶來的代價。

說白了，竭澤而漁式的短視行為，最終傷害的是整個產業的根基。如今，中國創新葯已邁入全新階段：從跟隨創新到源頭創新的突破正在加速，在全球產業鏈中的話語權持續提升，這一成果來之不易。

越是在這樣的關鍵時期，產業的健康生態就越需要全行業共同呵護，需要每個參與者迴歸理性的同時，保持鋭意進取。