電話會總結 ｜ Viking(VIK)2025財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• **財務業績**： - Viking Holdings (VIK) 在2025財年第二季度實現總營收18.5%的同比增長，達到19億美元。 - 調整后毛利（Adjusted Gross Margin）同比增長19.2%，達到12億美元。 - 淨利潤（Net Income）為4.39億美元，同比增加近2.8億美元。 - 調整后EBITDA同比增長28.5%，達到6.33億美元。 - 調整后每股收益（Adjusted EPS）為0.99美元。 - 截至2025年6月30日，遞延收入（Deferred Revenue）為44億美元。 - 現金及現金等價物為26億美元，另有3.75億美元未動用的循環信貸額度。

• **財務指標變化**： - **營收**：同比增長18.5%，主要得益於8.8%的運力增長和更高的客艙入住率。 - **淨利潤**：同比增長近2.8億美元，主要由於去年同期受權證重估和衍生品損失影響。 - **調整后毛利**：同比增長19.2%，得益於運力和收益率的改善。 - **淨收益率（Net Yield）**：同比增長8%，達到607美元/PCD（每位乘客巡遊日）。 - **船舶費用（不含燃料）**：每PCD同比增長8.2%，主要由於航線組合和港口費用增加。 - **現金流**：淨債務為32億美元，淨槓桿率為2.1倍。 - **預訂收入**：2025財年預訂收入同比增長21%，達到56億美元；2026財年預訂收入同比增長13%，達到39億美元。 總結來看，Viking Holdings 在2025財年第二季度表現出強勁的財務增長，主要得益於運力擴張、入住率提升以及收益率的改善，同時通過外匯對衝和成本控制有效管理了風險。

業績指引與展望

• Viking預計2025年全年收入將繼續增長，得益於8.8%的運力擴張和96%的核心產品預訂率，2026年預訂率已達55%，並且預訂價格同比提高。

• 公司目標實現2026年中單位數的價格增長，同時運力增長9%，預計將推動全年收入和EBITDA的持續增長。

• 毛利率方面，2025年第二季度調整后毛利率同比增長19.2%，達到12億美元，預計未來季度毛利率將繼續受益於運力擴張和價格提升。

• 運營費用率方面，2025年第二季度船舶費用（不含燃料）按運力PCD增長8.2%，主要由於航線組合變化和港口費用增加，未來可能會因季度波動而有所變化，但全年預計保持在合理範圍內。

• 資本支出方面，2025年全年預計資本支出約為9.9億美元（淨融資后為5.6億美元），2026年預計資本支出約為12億美元（淨融資后為7000萬美元），主要用於兩艘海洋船（Viking Mira和Viking Libra）的交付。

• 負債管理方面，截至2025年6月30日，淨債務為32億美元，淨槓桿比率為2.1倍，預計未來將進一步降低槓桿水平。

• 預收收入方面，截至2025年6月30日，預收收入為44億美元，主要受強勁的提前預訂和運力擴張支持，預計2026年預收收入將繼續增長。

• 匯率風險管理方面，公司已對2025年和2026年的主要歐元支出進行對衝，分別對衝4.7億歐元和5億歐元，預計未來匯率波動對財務業績的影響將有限。

• 公司計劃在2026年進一步擴展運力，包括兩艘海洋船的交付，以及2027年和2028年在印度市場的河流業務擴展。

• 長期資本回報方面，儘管目前未計劃派發股息或回購股票，但管理層表示未來可能會考慮資本回報選項，以實現股東價值最大化。

分業務和產品線業績表現

• Viking的業務分為兩大主要板塊：河流郵輪（River）和海洋郵輪（Ocean），幷包括探險郵輪（Expedition）作為補充產品線。

• 河流郵輪業務覆蓋全球21條河流，船隊規模達到85艘，重點運營區域包括歐洲、埃及、湄公河以及即將擴展至印度市場（2027年和2028年）。河流郵輪的核心優勢在於文化沉浸式的目的地體驗和高端服務，2026年河流郵輪的容量預計增長9%。

• 海洋郵輪業務目前擁有12艘現代化小型船隻，全部為陽臺客房設計，提供一致的高端體驗。2026年將新增兩艘海洋郵輪（Viking Mira和Viking Libra），並計劃進一步擴展中國市場的產品。

• 探險郵輪業務以兩艘專用船隻為主，服務於希望探索偏遠地區的高端客户，進一步豐富了Viking的產品組合。

• Viking通過優質的船舶設計和運營效率，保持了較高的投資回報率，河流郵輪的投資回報周期為4-5年，海洋郵輪為5-6年。

• Viking持續擴展其全球市場佈局，包括在埃及和印度等新興市場的戰略性進入，同時在北美和中國市場也在積極拓展。

• 公司通過控制110個河流停靠點和與造船廠的緊密合作，確保了其在河流郵輪市場的領先地位，並在海洋郵輪市場保持競爭優勢。

• Viking的產品定位為高端、文化導向且無干擾的旅行體驗，強調「無兒童、無賭場、無額外收費」的品牌承諾，吸引了大量忠實客户。

• 公司未來的增長戰略包括有選擇性的擴展船隊和目的地，同時保持產品一致性和高質量服務，以滿足文化好奇型旅行者的需求。

市場/行業競爭格局

• Viking在河流郵輪市場佔據主導地位，擁有約52%的市場份額，並通過控制或優先使用110個停靠點，建立了顯著的競爭壁壘，確保了其在覈心市場的優勢地位。

• Viking的海洋郵輪產品表現強勁，憑藉其統一設計的小型現代化船隻和高質量的客户體驗，與其他大型郵輪公司形成鮮明對比，吸引了尋求安靜、文化豐富旅行體驗的客户。

• Viking在新興市場（如埃及和印度）的擴展策略顯示出強勁的需求，這些市場的高端產品定位和較小的船隻容量支持了較高的定價能力，進一步鞏固了其在細分市場的競爭力。

• Viking的競爭對手在河流郵輪市場的擴展有限，2027年僅有少量新船交付，而Viking通過長期訂單和成本控制，確保了其在產能擴展上的領先地位。

• Viking的品牌忠誠度和客户回頭率較高，其「無兒童、無賭場、無額外收費」的品牌定位與目標客户羣體高度契合，進一步強化了其市場競爭力。

• Viking在中國市場的擴展策略顯示出潛力，通過直接面向消費者的營銷模式和本地化產品開發，逐步建立其在亞洲市場的競爭優勢。

• Viking的船舶建造成本較低，得益於其與造船廠的長期合作關係和標準化設計，這使其在資本效率上優於行業其他競爭者。

• Viking在貨幣風險管理方面表現出色，通過對歐元支出的對衝和自然對衝策略，降低了匯率波動對財務的影響，增強了其在國際市場的競爭力。

公司面臨的風險和挑戰

• **市場競爭加劇**：儘管公司在河流郵輪市場佔據主導地位，但其他競爭對手計劃擴展船隊，可能對市場份額和定價能力構成潛在威脅。

• **匯率波動風險**：由於部分貸款以歐元計價，公司在第一季度和第二季度均因匯率波動產生了未實現的外匯損失，儘管已採取對衝措施，但未來仍可能面臨類似風險。

• **新市場擴展的不確定性**：公司計劃進入印度等新市場，儘管初期需求強勁，但這些市場的長期盈利能力和運營穩定性尚未完全驗證。

• **成本上升壓力**：港口費用增加、行程組合變化以及維修和營銷支出的增長，可能對公司利潤率產生壓力，尤其是在季度波動較大的情況下。

• **宏觀經濟環境影響**：消費者需求可能受到宏觀經濟不確定性（如通貨膨脹、利率上升等）的影響，尤其是在高端旅遊市場。

• **船舶交付延迟**：部分河流船舶的交付時間從2025年推迟至2026年，這可能影響公司短期內的收入增長和運營計劃。

• **高槓杆水平**：儘管公司淨槓桿比率有所下降，但仍存在一定的債務壓力，尤其是在未來需要大規模資本支出的情況下。

• **市場需求變化**：儘管目前需求強勁，但消費者偏好可能發生變化，公司需要持續創新以保持競爭力。

• **地緣政治和安全風險**：公司計劃進入如埃及和印度等地區，這些市場可能面臨地緣政治不穩定和安全風險，可能影響運營和客户信心。

• **長期資本分配問題**：儘管公司目前專注於增長和擴展，但資本回報（如股息或股票回購）的延迟可能影響投資者信心。

公司高管評論

• **Tor Hagen**：強調公司業務模式、品牌和客户羣體的強勁表現，稱2025年核心產品96%的運力已售罄，幾乎實現全年滿載，表現出對當前和未來預訂趨勢的信心，語氣積極；提到2026年55%的核心產品運力已售，且價格高於去年同期，顯示出對未來增長的樂觀態度；對印度等新市場的擴展表示期待，稱早期市場反應「現象級」，語氣積極；提到公司船舶設計和運營效率高，強調產品一致性和高質量客户體驗，表現出對公司競爭力的自信。

• **Leah Talactac**：詳細說明了公司第二季度的財務表現，包括收入增長18.5%、調整后EBITDA增長28.5%、淨收益同比增長近280%，語氣積極；提到公司通過貨幣對衝減少了歐元波動的風險，顯示出對財務管理的信心；對資本回報策略表示，目前不考慮派息或回購，但將其作為長期選項，語氣謹慎但積極；對2026年中單位數價格增長目標表示信心，認為產能和收益的增長將推動長期EBITDA增長，語氣積極。

• **Linh Banh**：提到運營費用可能因時間安排、部署和行程組合而出現季度波動，但強調公司從年度角度管理成本，語氣穩定；對市場營銷支出增加的解釋是爲了刺激需求，而非降價，顯示出對品牌價值的維護和市場策略的信心；強調公司對新市場的擴展是基於品牌契合和客户需求，語氣積極。 總體來看，公司管理層在業績會上的發言語氣積極，表現出對當前業績、未來增長和市場擴展的信心，同時對成本管理和資本分配持謹慎態度。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問**：關於2026年的預訂情況，能否詳細説明最近幾個月的預訂趨勢，特別是在2月和3月因宏觀經濟不確定性導致的預訂放緩后，6月、7月和8月的預訂表現如何？ **管理層回答**：自上次溝通以來，我們看到消費者需求依然強勁，6月和7月表現出色，8月也延續了這一趨勢。截至目前，2026年已售出55%的容量，消費者行為與以往一致，預訂節奏良好。

• **分析師提問**：關於市場營銷支出的增加，這是否是針對某些特定航線或艙位的更積極推廣？ **管理層回答**：我們在需求略有放緩時優先增加市場營銷支出，而不是降價。此前在需求放緩期間，我們通過加強推廣來刺激需求，而不是通過折扣吸引消費者。這是我們直面消費者戰略的一部分。

• **分析師提問**：2026年的預訂價格增長為4%，是否符合中個位數的增長目標？是否有可能進一步提升？ **管理層回答**：我們的目標是實現中個位數的價格增長，目前的預訂價格增長符合預期。2026年的平均每日收入在800到900美元之間，這在2025年已經實現了7%的增長基礎上進一步提升了4%。

• **分析師提問**：2026年河流和海洋產品的預訂價格趨勢有所不同，河流價格有所加速，而海洋價格略有放緩，能否解釋兩者的差異？ **管理層回答**：河流和海洋產品的預訂曲線形狀有所不同，河流產品的季節性更為明顯，這導致其價格增長曲線在后期有所加速。總體而言，我們根據需求定價，目前兩者的價格增長都符合我們的預期。

• **分析師提問**：隨着淨債務和槓桿率的下降，公司是否考慮資本回報計劃，例如股息或股票回購？ **管理層回答**：目前我們沒有計劃進行股息或股票回購，但這在長期內是可能的選項。我們認為保持強大的現金儲備能夠為我們提供靈活性，以應對市場的不確定性並抓住戰略機會。

• **分析師提問**：關於新市場（如埃及和印度）的擴展，這些市場是否會對整體定價策略產生稀釋效應？ **管理層回答**：新市場通常以較小的船隻開始運營，這些船隻需要更高的價格來保持盈利能力。埃及和印度的產品質量遠超市場平均水平，需求非常強勁，定價策略不會對整體產生稀釋效應。

• **分析師提問**：關於長期的容量增長，公司如何在價格和入住率之間取得平衡？是否擔心未來填補容量的挑戰？ **管理層回答**：我們對填補容量沒有擔憂，反而更關注是否有足夠的容量滿足需求。我們的產品在消費者中非常受歡迎，尤其是海洋產品，客人對我們的服務和體驗非常滿意。

• **分析師提問**：在新市場擴展方面，公司如何評估潛在機會？ **管理層回答**：我們評估新市場的標準包括是否具有可擴展性、是否能提升利潤率以及是否與品牌相輔相成。例如，印度市場的推出完全符合這些標準，消費者對這一新產品的反應非常積極。

• **分析師提問**：關於外匯風險，公司如何管理歐元貸款的匯率波動？ **管理層回答**：我們已將部分美元現金轉換為歐元，以對衝歐元貸款的自然風險。此外，我們對2025年和2026年的部分歐元運營支出進行了對衝，這將有助於減少未來的匯率波動風險。

• **分析師提問**：公司是否會對現有產品進行調整以適應消費者需求的變化？ **管理層回答**：我們堅持產品的一致性，不會輕易進行調整。我們的產品設計已經非常成熟，消費者對我們的核心價值觀和產品體驗非常認可，我們更傾向於保持現有的品牌定位和產品特色。 ### 總結 分析師對Viking的2026年預訂表現、定價策略和市場擴展計劃表現出積極關注。管理層對需求的強勁表現、靈活的市場營銷策略以及穩健的財務管理充滿信心，同時強調了公司在新市場擴展和長期增長中的戰略優勢。

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