電話會總結 ｜ SFL(SFL)2025財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• **財務業績**： - SFL公司2025年第二季度總營收為1.94億美元（非GAAP），主要來源於定期租船合同。 - 調整后EBITDA為1.12億美元，較上一季度的1.6億美元顯著下降。 - 根據美國通用會計準則（GAAP），公司報告淨利潤為150萬美元，每股收益為0.01美元，而上一季度淨虧損為3200萬美元。 - 截至2025年第二季度末，公司現金及現金等價物為1.56億美元，未提取的信用額度為4900萬美元，未抵押船舶價值為1.92億美元。

• **財務指標變化**： - 調整后EBITDA環比下降30%，主要由於較多船舶進行計劃性塢修，塢修費用從正常水平的500萬美元上升至1650萬美元。 - 淨利潤從上一季度的淨虧損3200萬美元轉為150萬美元的淨利潤，主要受益於資產出售帶來的淨收益420萬美元。 - 船舶運營費用從上一季度的5800萬美元增加至6700萬美元，其中包括1650萬美元的塢修費用。 - 第二季度干散貨船隊的淨租船收入為580萬美元，較上一季度的440萬美元有所增長。 - 資本支出方面，公司仍有2500萬美元用於船舶和鑽井平臺的效率升級，此外還有8.5億美元用於五艘新建集裝箱船的剩余資本支出。 - 公司總租船合同積壓金額為42億美元，其中約三分之二來自投資級客户，增強了現金流的可見性和穩定性。 總結來看，SFL公司第二季度的財務表現受到塢修費用增加和部分資產閒置的影響，但通過資產出售和運營效率提升，改善了現金流和淨利潤表現。

業績指引與展望

• **營收預期**：公司預計2025年第三季度和第四季度的干船塢成本將顯著下降，預計第三季度干船塢成本約為300萬至350萬美元，第四季度約為100萬至200萬美元。隨着干船塢活動的正常化，預計下半年營收將有所改善，但短期內因部分資產（如Hercules鑽井平臺）閒置，整體營收增長可能受限。

• **利潤率預期**：由於干船塢成本的減少以及船隊運營效率的提升，預計下半年毛利率將有所改善。同時，隨着Hercules鑽井平臺的閒置成本控制在每日約6萬美元，公司整體運營利潤率可能有所恢復。

• **資本支出（CapEx）**：公司仍有約8.5億美元的資本支出計劃，主要用於五艘集裝箱船的新建項目，預計這些支出將通過交付前后融資完全覆蓋。新船交付時間預計從2027年第一季度開始，持續至2028年。

• **全年展望**：公司全年調整后的EBITDA可能受到上半年干船塢高成本的影響，但隨着下半年干船塢活動減少和運營效率提升，全年EBITDA有望恢復至較為穩定的水平。同時，全年淨利潤可能因Hercules平臺閒置和相關費用而承壓，但管理層表示對長期現金流的可見性和韌性保持信心。

• **運營費用率**：預計下半年船舶運營費用將有所下降，特別是干船塢相關費用減少后，運營費用率將趨於正常化。

• **船隊利用率**：公司預計下半年船隊利用率將保持高水平，預計調整后的利用率仍將接近99.9%，這得益於船舶管理質量的提升以及船隊結構的優化。

• **資產處置與流動性**：公司通過資產處置（如散貨船和集裝箱船的出售）進一步增強了流動性，目前可用流動資金超過3億美元，為未來投資提供了充足的資本支持。

• **分紅政策**：公司董事會已將季度分紅調整至每股0.20美元，管理層表示未來分紅水平將與資產利用率和現金流表現掛鉤，Hercules平臺的重新就業可能成為分紅恢復的關鍵因素。

• **長期展望**：公司當前的租約積壓訂單總額為42億美元，其中三分之二來自投資級評級客户。管理層表示，這種高質量的客户組合爲公司提供了長期現金流的可見性，並將在未來市場波動中提供韌性支持。

分業務和產品線業績表現

• 船舶運輸業務：SFL的船隊包括干散貨船、集裝箱船、大型油輪、化學品船、汽車運輸船和鑽井平臺。截至2025年第二季度，船隊由3艘干散貨船、30艘集裝箱船、16艘大型油輪、2艘化學品船、7艘汽車運輸船和2座鑽井平臺組成。船隊主要通過定期租船合同（佔收入的95%）產生收入，少量來自光船租賃和干租。

• 鑽井平臺業務：SFL擁有兩座鑽井平臺——Linus和Hercules。Linus平臺在2025年第二季度表現穩定，產生了2260萬美元收入，而Hercules平臺由於市場波動和油價不穩定仍處於閒置狀態，僅產生330萬美元收入，運營成本為490萬美元。

• 集裝箱船業務：集裝箱船是SFL的主要收入來源，佔公司總租船收入的71%。公司與馬士基簽訂了三艘9500 TEU集裝箱船的五年期租船合同，預計從2026年起為公司增加2.25億美元的租船收入。

• 干散貨船業務：SFL在第二季度出售了多艘老舊干散貨船，包括8艘Capesize干散貨船和4艘Supramax干散貨船，優化了船隊的燃油效率和運營效率。

• 汽車運輸船業務：汽車運輸船在2025年第二季度產生了2600萬美元的租船收入，包括燃油節約的利潤分成。公司還為兩艘汽車運輸船（SFL Conductor和SFL Composer）安排了8400萬美元的新融資。

• 船舶升級與環保投資：SFL在船舶升級和環保技術方面持續投資，目前有11艘船能夠使用LNG燃料運行，包括5艘在建的新船。公司還對多艘集裝箱船進行了燃油效率和貨物處理能力的升級。

• 船舶資產管理與出售：SFL在2025年第二季度出售了多艘老舊船舶，包括7艘2002年建造的集裝箱船和多艘干散貨船，獲得了約1.5億美元的淨收益，用於增強流動性和未來投資。

• 長期租船合同積壓：截至2025年第二季度，公司租船合同積壓總額為42億美元，其中約三分之二來自投資級客户，為公司提供了穩定的現金流和抗市場波動的能力。

• 資本支出與新船建造：公司計劃在2028年前完成5艘集裝箱新船的建造，剩余資本支出為8.5億美元，預計通過交付前和交付后的融資完全覆蓋。

市場/行業競爭格局

• **行業競爭加劇**：SFL在航運市場面臨激烈競爭，特別是在集裝箱船和干散貨船領域。公司通過出售老舊船舶並投資新技術（如LNG燃料船）來提升船隊效率，但行業內其他公司也在進行類似的技術升級和船隊優化，競爭壓力持續存在。

• **客户質量與長期合同優勢**：SFL的總租約積壓達42億美元，其中約三分之二來自投資級客户。這種高質量客户基礎為公司提供了現金流的可見性和抗風險能力，但其他競爭對手也在積極爭取類似的長期合同，特別是在集裝箱運輸領域。

• **市場波動與油價影響**：油價波動和市場不確定性對SFL的能源資產（如鑽井平臺）產生了直接影響，尤其是Hercules鑽井平臺的閒置狀態導致短期現金流承壓。其他競爭對手可能也面臨類似挑戰，但那些擁有更穩定能源資產利用率的公司可能在市場中佔據優勢。

• **船隊更新與技術投資**：SFL通過出售老舊船舶和投資新建船舶（如LNG燃料船）來優化船隊，但行業內其他公司也在加速船隊現代化和環保技術投資，這使得技術和效率成為競爭的關鍵領域。

• **干船塢成本與運營效率**：SFL在2025年上半年因干船塢維修和升級活動導致成本大幅上升，但公司預計下半年成本將回歸正常水平。相比之下，競爭對手中那些能夠更好控制干船塢成本的公司可能在運營效率上佔據優勢。

• **資產多元化與市場定位**：SFL的船隊涵蓋多種資產類型，包括集裝箱船、大型油輪、化學品船和汽車運輸船等，這種多元化策略在一定程度上降低了單一市場波動的風險。然而，其他競爭對手可能在某些細分市場（如集裝箱運輸或油輪運輸）擁有更強的市場份額和定價權。

• **資本支出與投資能力**：SFL擁有超過3億美元的可用流動資金，並計劃通過融資覆蓋未來8500萬美元的新船建造成本。這為公司提供了投資新資產的能力，但行業內其他公司也在積極籌集資金以擴大市場份額，資本競爭激烈。

• **監管壓力與環保要求**：國際海事組織（IMO）和歐盟的嚴格環保法規推動了行業技術升級和船舶改造。SFL通過投資燃料效率和環保技術來應對這些要求，但其他競爭對手也在加速適應新規，環保合規成為行業競爭的重要因素。

公司面臨的風險和挑戰

• 鑽井平臺Hercules持續閒置，受市場動盪和油價波動影響，新合同的簽訂時間難以預測，直接影響短期現金流和財務業績；

• 調整后的EBITDA從上一季度的1.6億美元下降至1.12億美元，主要由於大量船舶進行計劃性塢修，塢修費用從正常水平的500萬美元激增至1650萬美元；

• 公司決定將Q2 2025的股息調整至每股0.20美元，反映了Hercules閒置對現金流的短期影響以及當前市場波動下的審慎資本分配策略；

• 船隊規模大幅縮減，出售老舊船舶雖然提升了運營效率，但短期內減少了現金流生成能力；

• 未來仍需支付8.5億美元的資本支出用於五艘新建集裝箱船，儘管計劃通過融資覆蓋，但仍存在潛在的資金壓力；

• 鑽井平臺Hercules的運營成本高昂，儘管保持温堆狀態，但每日費用仍高達約6萬美元，且未能產生顯著收入；

• 市場不確定性增加，資產收購機會減少，可能影響未來的投資回報和增長潛力；

• 嚴格的國際海事組織（IMO）和歐盟排放法規要求公司持續進行船隊升級，增加了合規成本和技術投資壓力；

• 部分船舶發生碰撞事故（如SFL Composer），儘管有損失保險，但仍可能對運營和聲譽產生一定影響；

• 與Seadrill的法律訴訟尚未解決，可能在未來對公司財務和法律成本產生影響。

公司高管評論

• Ole Hjertaker：提到鑽井平臺Hercules在本季度仍處於閒置狀態，並表示由於市場動盪和油價波動，「很難對新合同的時間做出指導」，對短期現金流和財務結果造成直接影響，語氣偏謹慎和消極。

• Ole Hjertaker：確認公司董事會決定將Q2 2025的股息調整為每股0.20美元，強調這是爲了確保分配不會因Hercules閒置而被「有效補貼」，語氣理性且審慎。

• Ole Hjertaker：指出公司在最近幾個季度採取了「果斷措施」加強租約積壓，強調與高質量客户簽訂協議並投資於船隊燃油效率和貨物處理能力升級，語氣積極。

• Ole Hjertaker：提到公司目前的租約積壓為42億美元，其中三分之二來自投資級客户，強調了現金流的可見性和抗風險能力，語氣積極。

• Trym Sjølie：提到公司船隊在Q2 2025的整體利用率為98.1%，並在技術非計劃停運調整后達到99.9%，強調了船舶管理的高質量，語氣積極。

• Trym Sjølie：提到公司在Q2 2025出售了20艘老舊船隻，平均船齡減少約兩年，顯著提高了運營效率，語氣積極。

• Aksel Olesen：指出調整后的EBITDA從上一季度的1.6億美元下降至1.12億美元，主要受到干船塢維修和升級活動的影響，語氣偏消極。

• Aksel Olesen：提到公司在Q2 2025末的現金和現金等價物為1.56億美元，加上未提取的信貸額度和無負擔船舶價值，總流動性超過3億美元，語氣積極。

• Aksel Olesen：確認公司剩余8500萬美元的資本支出將通過交付前和交付后融資完全覆蓋，語氣中性偏積極。

• Ole Hjertaker：對未來投資機會持開放態度，強調公司有足夠的資本儲備以抓住合適的交易機會，語氣積極。

分析師提問&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析師提問：** Gregory Lewis：您能否詳細説明降低股息的決策過程？顯然，閒置的Hercules鑽井平臺是主要原因之一，但是否還有其他因素？此外，如果Hercules在明年重新投入使用，我們是否可以預期股息會有所回升？ **管理層回答：** CEO Ole Hjertaker：我們理解投資者對股息調整的失望。我們在第一季度曾提到，如果Hercules鑽井平臺的短期就業前景不明朗，我們可能會調整分配水平。目前，Hercules處於「温堆」狀態，每天的維護成本約為6萬美元，加上相關的利息和攤銷費用，這對我們的現金流產生了壓力。此外，我們近期出售了一些資產（如干散貨船和舊的集裝箱船），儘管這增加了我們的投資能力，但也減少了短期的現金流。因此，調整至每股0.20美元的股息是基於整體考量，同時也反映了當前資產組合的分配能力。未來，如果Hercules重新投入使用，我們預計其將對EBITDA和現金流產生顯著貢獻。

• **分析師提問：** Gregory Lewis：關於干船塢成本，第二季度的成本顯著高於正常水平。我們是否可以預期下半年成本會迴歸正常？ **管理層回答：** COO Trym Sjølie：是的，第二季度的干船塢成本約為1650萬美元，而正常季度的平均成本約為500萬美元。我們預計第三季度的干船塢成本將在300萬至350萬美元之間，第四季度可能在100萬至200萬美元之間。全年平均下來，儘管上半年較高，但全年成本將趨於正常。

• **分析師提問：** Sherif Elmaghrabi：如果剔除Hercules鑽井平臺的租賃收入，能源板塊的EBITDA貢獻是否會維持在每季度約300萬美元的水平，直到找到新的合同？ **管理層回答：** CEO Ole Hjertaker：Linus鑽井平臺目前的日租金約為23萬美元，運營成本約為14萬美元，因此每天淨貢獻約為9萬美元。至於Hercules，由於其處於「温堆」狀態，目前主要產生運營成本。第二季度的能源板塊收入中約有300萬美元來自Hercules的設備租賃收入，這部分收入在未來季度不會持續。因此，能源板塊的EBITDA貢獻在短期內可能會略低於當前水平。

• **分析師提問：** Sherif Elmaghrabi：關於集裝箱船新建項目，8500萬美元的資本支出是否仍計劃通過債務融資覆蓋？交付時間是否仍預計在2028年？ **管理層回答：** CEO Ole Hjertaker：是的，8500萬美元的資本支出預計將通過交付前和交付后的融資完全覆蓋。船舶的建造將在交付前一年開始，第一批船舶預計在2028年第一季度交付。

• **分析師提問：** Gregory Lewis：在當前市場環境下，您如何看待資產收購的機會？是否有可能通過新的投資推動未來股息的增長？ **管理層回答：** CEO Ole Hjertaker：我們持續關注市場機會，但第二季度的市場交易活動較為緩慢，這可能與整體市場的不確定性有關。我們非常注重交易對手的實力、資產類型以及剩余價值風險。過去18個月中，我們新增了超過20億美元的租約積壓，並投資了超過10億美元。儘管目前市場環境較為挑戰，但我們擁有充足的流動性和投資能力，未來將繼續尋找合適的投資機會，以推動長期增長。

• **分析師提問：** Arne（通過郵件提問）：Hercules鑽井平臺的「温堆」成本是否有進一步降低的可能？ **管理層回答：** COO Trym Sjølie：我們正在持續優化Hercules的「温堆」成本，目前每日成本約為6萬美元。我們將繼續尋找進一步降低成本的機會，同時保持平臺的運營能力，以便在市場機會出現時迅速重新部署。 ### 總結 分析師對SFL的主要關注點集中在Hercules鑽井平臺的閒置狀態對現金流和股息的影響、干船塢成本的正常化預期以及未來資產收購的可能性。管理層強調了公司在當前市場環境下的審慎資本分配策略，同時對未來的增長機會持樂觀態度。

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