反內卷政策重塑增長邏輯，債市在調整中有無新機會？

浦銀理財：債市小幅修復，權益震盪收跌，內外市場各有表現

債市資金面均衡偏緊，央行大額淨投放對衝壓力，短期受風險偏好擾動或延續震盪，中期基本面與政策仍提供支撐；權益市場三大指數震盪收跌，短期交易情緒主導，中期關注政策與 PPI 相關個股機會；海外市場人民幣兑美元下跌，美股呈現分化。

19日現券方面，10年期國債活躍券250011收益率收平報1.77%，30年國債活躍券25特2收益率下行0.8BP至2.029%，10年期國開活躍券250210收益率下行1.1BP至1.979%。

金信基金固收：債市或在調整中孕育新機會

近期債市情緒顯著受挫，債券收益率快速上行，本次債市回調或受政策面和資金面雙重壓力驅動：一、股債蹺蹺板效應強化：權益市場個股普漲分流資金，風險偏好提升壓制債市情緒，部分交易盤加速減持長久期利率債倉位。二、資金面與政策預期擾動：本周步入税期，流動性收緊，同時，央行二季度貨政報告未提降息，寬松預期落空。三、交易結構擁擠與機構行為分化。基金因負債端壓力淨賣出利率債，債市微觀結構擁擠，久期調整加劇波動‌。四、外部環境‌：境外機構持有銀行間債券規模環比減少，反映國際資本流入放緩的潛在風險‌。

當前債市面臨高脆弱性環境，后市仍需謹慎，但調整后預計有修復窗口：一方面，税期、政府債供給及股債蹺蹺板構成三重壓力，債市利空擾動增多；另一方面，銀行配置力量穩固，資金面寬松底色未改，調整空間有限，10年國債升至1.8% 是較優加倉點。

華泰固收：債市中期支撐仍存，須以防守為主

綜合多因素，我們認為債市當前首要任務還是防守。首先，基本面是債市最大的地心引力。本輪通脹預期雖然回升，但實際水平依然偏低，且通脹成因不在需求端，基本面的底色仍未改變。其次，今年3月十年國債利率最高調整至1.9%，當時資金面大幅收緊，經濟數據也好於當前。尤其是與當時相比，OMO利率已經下行10BP，存款利率下行幅度更大，但貸款利率下行偏少。此外，從資產比價看，目前十年國債利率已經高於税收調整后的房貸，超長期地方債按照保險下調后的預定利率計算也具備一定性價比。中期來看，基本面新舊動能切換的底色、融資需求弱、銀行負債成本走低、資金面合理充裕仍是債市的主要支撐因素。

浙商固收：反內卷政策重塑增長邏輯，10年國債利率中樞或有上行

浙商固收在研報中指出，反內卷政策核心或旨在破除地方政府無序競爭問題，或反映出短期穩增長與長期高質量發展的權衡。伴隨反內卷政策持續推進，供給驅動的經濟增長模式逐步轉型，短期投資與信貸需求收縮或為正常現象，價格端已出現邊際企穩修復跡象。拉長周期對比來看，供給側改革期間需求能夠有效承接供給收縮所帶來的漲價效應，以房地產漲價為代表的財富收入功不可沒。聚焦當前，需求提振政策可期，資本市場或接棒房地產成為增厚居民財富收入的重要抓手。下一階段，經濟潛在增長率下行斜率或有所放緩，通脹或有望回暖修復，綜合考慮各因素影響， 10年國債利率中樞或將上行約10-15BP。

浙商銀行FICC：空平驅動行情回暖，當前做多需持謹慎態度

昨日市場的小幅緩和，更多來自於市場此前部分交易類機構空頭回補的結果：一個側面印證是TL各合約合計小幅減倉1095手。考慮到周五10年和30年國債發行不免增值税的新券，市場也可能搶跑這種維穩預期，因此產生了昨日的空平行情。

雖然初步認可債券市場的配置價值，昨日市場情緒也有所修復，但並不建議在當前位置大舉入場。一方面，權益市場階段性調整后，后續依然可能走強，從而在情緒層面帶來擾動；另一方面，債券市場本身也不大可能因為僅僅一天的大額贖回而宣告出清，后續如果收益率繼續出現調整，依然可能引發連鎖反應。

華創證券：央行大額投放難改資金偏緊格局，債市修復力度有限顯謹慎

周二債市雖然修復，但並未脱離股市走出獨立行情，多頭力量也不強，預計后續修復空間會很逼仄。股市方面，雖然周二短暫調整，但成交熱度仍然高漲、「慢牛」氛圍仍在。后續看，如果股市熱度繼續升溫，債市仍要面臨債基贖回的壓力，則調整繼續；如果股市暫時盤整，那麼資金面或許成為債市多空博弈的關鍵因素。