液冷服務器，下一個光模塊CPO？一文讀懂！

（來源：華夏基金財富家）

然而，在光模塊和PCB已大幅上漲的背景下，站在當前的時間節點上，越來越多的機構開始將目光投向液冷服務器，認為其有望成為繼光模塊和PCB之后的下一個戰略性熱點。

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什麼是液冷服務器？

液冷服務器是一種先進的服務器冷卻技術，使用液體（如水、礦物油或專用冷卻液）來吸收和轉移服務器硬件（如CPU、GPU、內存等）產生的熱量，而不是傳統風冷服務器依賴風扇和空氣循環。

基本原理是液體比空氣的熱傳導效率高出約1000倍，能更快速地將熱量從熱源（如AI芯片）帶走。常見的液冷方式包括：

直接液冷（Direct-to-Chip）：冷卻液直接接觸芯片或熱管，精確冷卻高熱部件。

浸沒式液冷（ImmersionCooling）：整個服務器浸沒在非導電液體中，熱量通過液體自然對流或泵送排出。

與風冷結合的混合式系統，也很常見。

液冷服務器不是全新的發明，早於20世紀90年代就在超級計算機中使用，但近年來因AI和高性能計算（HPC）的興起而快速發展。

液冷產業鏈可分為上游零部件、中游系統集成與整機制造、下游應用三大環節，各環節技術壁壘與競爭格局差異顯著：

• 上游是液冷系統的技術核心，涵蓋散熱介質與關鍵組件，直接決定系統性能和可靠性，存在技術壁壘高、價值佔比高的特徵，包括冷卻液、CDU、冷板、快接頭、manifold等。

• 中游整合上游零部件，提供液冷服務器整機及解決方案，技術整合能力為核心壁壘，包括芯片廠商、液冷集成設施、模塊與機櫃、液冷服務器。

• 下游為應用場景與需求方，以高算力需求的數據中心運營商和行業用户為主，驅動液冷規模化落地，包括運營商、互聯網企業、信息化行業應用客户等。

那麼，液冷服務器在AI算力產業鏈中是什麼角色？

AI算力產業鏈是指從AI芯片設計、生產，到服務器組裝、數據中心建設和運維的完整生態。液冷服務器位於產業鏈的中下游，主要服務於數據中心和雲計算基礎設施。

AI算力產業鏈

在AI時代，算力需求爆炸式增長（例如訓練一個大型語言模型如GPT-4需要數千塊GPU），而且一些高功耗AI芯片（如Blackwell Ultra）的功耗大幅提升。傳統風冷服務器難以應對高密度熱量，導致能耗高、故障率升。液冷服務器解決了這一痛點，成為AI算力基礎設施的核心組件。

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為什麼液冷服務器對AI算力重要？

電子設備發熱的本質原因就是工作能量轉化為熱能的過程。芯片作為電子設備的核心部件，其基本工作原理是將電信號轉化為各種功能信號，實現數據處理、存儲和傳輸等功能。而芯片在完成這些功能的過程中，會產生大量熱量，這是因為電子信號的傳輸會伴隨電阻、電容、電感等能量損耗，這些損耗會被轉化為熱能。

温度過高會影響電子設備工作性能，甚至導致電子設備損壞。據《電子芯片散熱技術的研究現狀及發展前景》，如對於穩定持續工作的電子芯片，最高温度不能超過85℃，温度過高會導致芯片損壞。

散熱技術需要持續升級，來控制電子設備的運行温度。芯片性能持續發展，這提升了芯片功耗，也對散熱技術提出了更高的要求。此外，AI大模型的訓練與推理需求，要求AI芯片的單卡算力提升，有望進一步打開先進散熱技術的成長空間。

Blackwell性能激增，液冷方案成為必須。英偉達發佈Blackwell時宣稱，芯片在液冷服務器情況下測得的FP4精度算力能達到20petaflops。儘管英偉達並不強制要求使用液冷，但若想充分利用Blackwell芯片，液冷幾乎成為必選項。英偉達、鴻海、廣達、緯穎、華碩、英業達均在英偉達GTC2024大會展出了自己GB200液冷服務器和液冷機櫃。

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液冷：下一個光模塊CPO？

開源證券指出，在光模塊、PCB已大幅上漲的背景下，站在當前的時間點，液冷板塊是戰略性投資機會，是下一個光模塊、PCB。

液冷，作為AI算力鏈條的一份子，具備「增長強勁、敍事完備、賠率佔優」三大特徵。

• 勝率視角：（1）液冷基本面斜率變化或更陡峭；（2）對比光模塊、PCB，當前所處時期較早；（3）政策驅動下，能效標準趨嚴，液冷從「可選」變「剛需」。

• 賠率視角：在市場高低切后，液冷在AI算力鏈條內的賠率優勢很大。液冷處於「0→1」快速發展初期，滲透率提升的確定性高，且供給端尚未出現無序擴張，賠率顯著優於光模塊和PCB。

綜合以上，液冷符合強主題三要素，具備自上而下推動明確、行業空間大、催化劑密集。

相關ETF：

雲計算50ETF（516630，聯接A：019868 | 聯接C：019869）跟蹤中證雲計算與大數據主題指數（930851.CSI），標的指數的AI算力含量較高，成分股覆蓋了光模塊CPO、算力租賃、數據中心/智算中心、AI服務器、液冷服務器等多個熱門算力概念。

截至2025-08-15，雲計算50ETF（516630）標的指數前十大權重股為：新易盛、中際旭創、科大訊飛、中科曙光、金山辦公、浪潮信息、恆生電子、紫光股份、潤和軟件、中國長城，合計權重為54.44%。

（數據來源：Wind，中證指數官網；以上展示個股爲雲計算50ETF（516630）標的指數的部分成分股，僅供參考，不構成個股推薦）

（以上信息來源：《國海證券-計算機行業AI算力「賣水人」專題系列（6）：液冷，AI算力新一極-250816》、《東方證券-電子行業動態跟蹤：液冷產業趨勢加速，國內廠商切入海外供應鏈開啟高增長-250812》、《開源證券-投資策略專題：液冷，下一個光模塊&PCB-250814》）

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