核心產品失速 愛美客遇上市來最強考驗

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來源：北京商報

愛美客交出了上市以來首份營收淨利雙降的半年報。8月18日晚間，愛美客發佈2025年半年報，財報顯示，愛美客上半年實現營業收入12.99億元，同比下降21.59%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.89億元，同比下滑29.57%；扣非后淨利潤跌幅更達33.7%。北京商報記者注意到，愛美客兩大核心業務板塊上半年全線遇冷，溶液類注射產品實現營收7.44億元，同比下降23.79%；凝膠類注射產品營收4.93億元，同比下降23.99%。為扭轉頹勢，愛美客選擇加碼研發和併購擴容，上半年愛美客研發投入同比增長24.47%，3月更是收購韓國REGEN公司85%股權加碼「童顏針」賽道，但同時併購REGEN公司后的整合和代理權糾紛，也給新業務推進帶來諸多不確定性。

　　營收淨利同比均下降

　　愛美客在醫美行業曾一路高歌猛進，有「醫美茅」之稱。2016—2020年，其營收從1.41億元增長至7.09億元，淨利潤從0.53億元增長至4.4億元，營收翻5倍，淨利潤更是增長8倍多。

　　但進入2024年，愛美客增長的步伐開始明顯放緩。2024年年報顯示，愛美客實現營業收入30.26億元，同比增長5.45%；歸母淨利潤19.58億元，同比增長5.33%，增速降至個位數。2025年一季度，愛美客交出營收淨利雙降的成績單，減幅達10%以上，營業收入6.63億元，同比下降17.9%；歸母淨利潤4.44億元，同比下降15.87%，此次半年報中，降幅進一步擴大。

　　愛美客方面告訴北京商報記者，公司營收與淨利潤出現一定波動，這主要是醫美行業及消費環境調整帶來的階段性影響。「我們認為這是行業發展過程中的正常調整，公司正藉此機會優化運營，強化核心能力，為長期發展夯實基礎。」

　　從主營業務板塊來看，愛美客的兩大核心產品線——溶液類和凝膠類注射產品全線失速。2025年上半年，愛美客溶液類注射產品實現營收7.44億元，同比下降23.79%；凝膠類注射產品營收4.93億元，同比下降23.99%。

　　在這兩類產品中，溶液類核心產品「嗨體」，是國內首款獲得國家藥監局認證的，用於糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫療器械產品，凝膠類的核心產品「濡白天使」，是國內及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑。愛美客曾憑藉這兩款明星單品獨佔醫美市場鰲頭，如今卻面臨着多重挑戰。

　　「嗨體」於2016年12月獲批上市，是國內首款專門用於修復頸紋的複覈注射材料，曾獨享市場，但隨着華熙生物「潤致格格」的入市，直接打破了愛美客「嗨體」在頸紋治療領域的壟斷地位。隨着競品的進一步放量，「嗨體」的業績增速或將進一步受到壓制。

　　「濡白天使」的競爭壓力則更大，再生針劑賽道內卷嚴重。前有同在2021年上市的華東醫藥的少女針、聖博瑪的艾維嵐等產品已佔據一定市場份額，后有普麗妍、塑妍萃等新產品不斷獲批上市，更有杭蓋生物、四環醫藥等在研再生針劑類產品，價格戰風險加劇。

　　消費醫療行業分析師張從文告訴北京商報記者，雖然「濡白天使」和「嗨體」在市場上具有一定的品牌影響力和用户基礎，但在如此激烈的競爭環境下，愛美客需要不斷創新和提升產品質量，以鞏固其市場地位。此外，如何在價格戰中保持利潤，也是愛美客面臨的一大考驗。

　　併購擴容、加碼研發

　　為應對核心產品增長乏力的挑戰，愛美客試圖通過併購擴容和加碼研發來創造新的增長點。

　　在研發上，2025年上半年，愛美客研發投入達到1.57億元，同比增長24.47%，佔營業收入的比例12.05%。上半年完成專利申請22件，多個產品處於註冊申報或臨牀試驗階段。注射用A型肉毒毒素已提交註冊申報並在審評中，體重管理產品司美格魯肽注射液也在臨牀試驗中。此外，愛美客新產品「嗗科拉」於今年5月在國內上市銷售。

　　愛美客方面告訴北京商報記者，「嗗科拉」5月上市后，憑藉PVA微球獨特的骨性填充優勢已獲得市場關注，機構醫生和消費者反饋良好。目前處於市場導入期，愛美客正通過重點合作與推廣活動擴大認知度，推動產品逐步打開市場。

　　除了加碼研發外，愛美客也通過「買入」來進一步拓展產品線。

　　2025年3月10日，愛美客通過愛美客國際收購REGEN公司85%的股權。公開資料顯示，REGEN是一家韓國醫美產品公司，已獲批上市的產品主要包括艾塑菲與PowerFill。其中，艾塑菲是一款主要用於面部抗衰和皮膚填充的再生類注射產品，2024年1月在國內獲批上市，成為國內首款進口「童顏針」，定價高達1.98萬元/針。

　　收購韓國REGEN公司，愛美客不僅能獲得REGEN公司核心產品和技術，還能借助其海外銷售渠道，打開全球化的想象空間。但市場觀點更多認為，愛美客這次收購「買貴了」。

　　據愛美客此前公告披露，愛美客國際購買REGEN公司85%股權的對價為1.9億美元（摺合人民幣約13.86億元），而REGEN公司2024年前9個月的營收和淨利潤卻僅分別為7223.11萬元和2950.03萬元。

　　這項溢價13倍的收購，能否帶來相應的業績增長，還需時間觀察。2025年上半年，愛美客商譽新增13.16億元，從期初的2.78億元升至期末的15.94億元。一旦REGEN公司業績不如預期，商譽減值風險將進一步衝擊愛美客的利潤面。

　　「童顏針」之爭

　　更為棘手的是，愛美客雖成功收購REGEN公司，但江蘇吳中早在2022年便拿到了艾塑菲在中國的獨家銷售代理權，這也為后續雙方代理權之爭埋下伏筆。

　　醫療戰略諮詢公司LatitudeHealth創始人趙衡指出，在消費者和投資者眼中，企業的穩定性和信譽至關重要，任何法律糾紛都可能引發外界的擔憂，進而影響公司的市場表現。此外，愛美客還需面對市場對其國際化戰略成效的審視。高價收購REGEN公司被視為愛美客加速全球化佈局的關鍵一步，但代理權糾紛以及潛在的商譽減值風險，無疑給這一戰略增添了不確定性。

　　今年7月，REGEN單方面解除江中蘇吳的控股孫公司達透醫療的獨家經銷權，愛美客陷入與江蘇吳中的代理權糾紛。8月11日，江中蘇吳發佈公告稱，達透醫療就相關糾紛向深圳國際仲裁院提起了仲裁申請並被受理，涉及賠償金額16億元。

　　7月20日，REGEN在致中國客户聲明中表示，該公司所生產的艾塑菲產品在中國大陸地區銷售的商品名將改為「臻愛塑菲」。此前，北京商報記者從愛美客方面獲悉，「臻愛塑菲」已經在國內開始銷售，但目前仲裁結果未知。

　　「童顏針」之爭的背后，愛美客和江蘇吳中均存在業績壓力。2024年，江蘇吳中憑藉艾塑菲扭虧為盈。2024年和2025年一季度，艾塑菲銷售收入分別為3.26億元、1.13億元，分別占上市公司營收的20.42%、35.55%。而在此之前，江蘇吳中扣非淨利潤已連虧6年，且4年虛增營收18億元，站在退市邊緣。

　　關於「童顏針」代理權糾紛，愛美客方面迴應稱，「目前糾紛處於法律程序中，不便評論具體細節。公司一直秉持合法合規經營原則，致力於維護市場秩序與合作方權益。該事項未對公司核心業務造成重大影響，各項經營活動均正常推進，公司將依法維護自身及各方合法權益」。